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南京市(栖霞区、建邺区、高淳区、秦淮区、鼓楼区、浦口区、六合区、溧水区、江宁区、雨花台区、玄武区)

娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

黄冈市(浠水县、麻城市、黄州区、团风县、红安县、黄梅县、武穴市、罗田县、蕲春县、英山县)

忻州市(保德县、代县、繁峙县、河曲县、忻府区、五台县、原平市、宁武县、偏关县、静乐县、定襄县、五寨县、岢岚县、神池县)  仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

济南市(历下区、莱芜区、长清区、济阳区、天桥区、章丘区、商河县、平阴县、槐荫区、历城区、钢城区、市中区)

聊城市(高唐县、东阿县、茌平区、阳谷县、莘县、临清市、冠县、东昌府区)

内蒙古自治区葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、龙港区、建昌县、南票区)

庆阳市(镇原县、庆城县、西峰区、合水县、正宁县、宁县、环县、华池县)  九江市(濂溪区、浔阳区、修水县、瑞昌市、都昌县、永修县、柴桑区、彭泽县、武宁县、庐山市、共青城市、德安县、湖口县)

孝感市(大悟县、汉川市、安陆市、孝昌县、云梦县、孝南区、应城市)

沧州市(青县、盐山县、沧县、黄骅市、泊头市、南皮县、河间市、任丘市、新华区、孟村回族自治县、运河区、海兴县、献县、东光县、吴桥县、肃宁县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黎平县、三穗县、镇远县、台江县、榕江县、黄平县、雷山县、施秉县、岑巩县、锦屏县、丹寨县、凯里市、从江县、天柱县、麻江县)

抚顺市(新抚区、顺城区、东洲区、清原满族自治县、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

福州市(长乐区、闽清县、鼓楼区、罗源县、台江区、闽侯县、福清市、永泰县、晋安区、连江县、仓山区、马尾区、平潭县)

宣城市(郎溪县、宣州区、旌德县、泾县、广德市、宁国市、绩溪县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、义县、太和区、凌河区、北镇市)

漳州市(云霄县、龙文区、龙海区、芗城区、平和县、南靖县、东山县、华安县、漳浦县、诏安县、长泰区)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市)

上海市(崇明区、奉贤区、闵行区、金山区、松江区、静安区、虹口区、浦东新区、嘉定区、杨浦区、宝山区、徐汇区、普陀区、青浦区、黄浦区、长宁区)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、额敏县、托里县、乌苏市)

烟台市(莱阳市、招远市、牟平区、蓬莱区、莱州市、莱山区、海阳市、福山区、栖霞市、龙口市、芝罘区)

邵阳市(武冈市、新邵县、大祥区、隆回县、邵东市、北塔区、绥宁县、洞口县、邵阳县、城步苗族自治县、双清区、新宁县)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

林芝市(巴宜区、波密县、米林市、朗县、工布江达县、察隅县、墨脱县)

江门市(鹤山市、蓬江区、台山市、恩平市、新会区、开平市、江海区)

洛阳市(涧西区、老城区、汝阳县、嵩县、宜阳县、栾川县、偃师区、瀍河回族区、西工区、孟津区、洛宁县、伊川县、洛龙区、新安县)

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贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县、钟山县)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、金口河区、五通桥区、沙湾区、井研县、沐川县、夹江县、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县)

大理白族自治州(云龙县、祥云县、洱源县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、剑川县、宾川县、大理市、漾濞彝族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县)

无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、新吴区、滨湖区、梁溪区、宜兴市)  楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、禄丰市、双柏县、武定县、楚雄市、姚安县、元谋县、南华县、牟定县)

清远市(连州市、佛冈县、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市、清新区、连南瑶族自治县)

喀什地区(英吉沙县、伽师县、叶城县、泽普县、莎车县、麦盖提县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、尼木县、城关区、林周县、堆龙德庆区)赤峰市(克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、松山区、红山区、敖汉旗、巴林左旗、元宝山区、宁城县、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗)

晋中市(灵石县、榆社县、祁县、左权县、平遥县、寿阳县、昔阳县、太谷区、榆次区、和顺县、介休市)  德州市(乐陵市、武城县、夏津县、德城区、宁津县、临邑县、庆云县、禹城市、齐河县、平原县、陵城区)

南阳市(内乡县、新野县、社旗县、卧龙区、唐河县、镇平县、南召县、方城县、宛城区、西峡县、淅川县、邓州市、桐柏县)

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、衢江区、江山市、开化县)

成都市(双流区、青羊区、成华区、邛崃市、武侯区、新津区、蒲江县、都江堰市、金堂县、郫都区、锦江区、彭州市、简阳市、青白江区、新都区、金牛区、崇州市、温江区、龙泉驿区、大邑县)昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、宜良县、石林彝族自治县、呈贡区、嵩明县、富民县、晋宁区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、东川区、官渡区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

儋州市

阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克山县、讷河市、甘南县、拜泉县、龙沙区、富裕县、碾子山区、克东县、铁锋区、昂昂溪区、依安县、富拉尔基区、泰来县、龙江县、建华区)

扬州市(仪征市、高邮市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区)

泸州市(江阳区、泸县、合江县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、古蔺县)

三明市(泰宁县、宁化县、明溪县、将乐县、大田县、永安市、三元区、沙县区、清流县、建宁县、尤溪县)

桂林市(秀峰区、资源县、荔浦市、阳朔县、灵川县、灌阳县、全州县、象山区、永福县、临桂区、平乐县、七星区、雁山区、龙胜各族自治县、叠彩区、恭城瑶族自治县、兴安县)

襄阳市(谷城县、枣阳市、襄城区、南漳县、襄州区、宜城市、保康县、樊城区、老河口市)

南宁市(良庆区、马山县、横州市、西乡塘区、宾阳县、兴宁区、隆安县、邕宁区、武鸣区、江南区、上林县、青秀区)

枣庄市(山亭区、市中区、峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市)

深圳市(宝安区、罗湖区、龙华区、南山区、福田区、盐田区、光明区、坪山区、龙岗区)

南充市(阆中市、高坪区、嘉陵区、营山县、西充县、仪陇县、南部县、顺庆区、蓬安县)

渭南市(澄城县、富平县、潼关县、合阳县、韩城市、华阴市、华州区、白水县、临渭区、蒲城县、大荔县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

大同市(平城区、广灵县、云冈区、天镇县、灵丘县、新荣区、浑源县、左云县、云州区、阳高县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。