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太原市(杏花岭区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、晋源区、尖草坪区、古交市、小店区、万柏林区、清徐县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

雅安市(芦山县、宝兴县、天全县、汉源县、雨城区、荥经县、石棉县、名山区)

宣城市(宁国市、宣州区、泾县、广德市、绩溪县、郎溪县、旌德县)  濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、范县)

三门峡市(卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区、渑池县、灵宝市)

广元市(剑阁县、青川县、苍溪县、朝天区、利州区、旺苍县、昭化区)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、永靖县、康乐县)

南昌市(南昌县、西湖区、进贤县、新建区、东湖区、安义县、红谷滩区、青山湖区、青云谱区)  梧州市(藤县、岑溪市、蒙山县、龙圩区、长洲区、苍梧县、万秀区)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市)

昌都市(卡若区、边坝县、八宿县、江达县、类乌齐县、丁青县、贡觉县、左贡县、芒康县、察雅县、洛隆县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

葫芦岛市(南票区、连山区、绥中县、兴城市、建昌县、龙港区)

柳州市(柳城县、鹿寨县、柳江区、柳南区、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、柳北区、三江侗族自治县、融安县)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、市中区、威远县)

牡丹江市(东宁市、林口县、东安区、穆棱市、爱民区、宁安市、绥芬河市、阳明区、西安区、海林市)

蚌埠市(淮上区、禹会区、五河县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、固镇县)

宁夏回族自治区

茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)

平顶山市(卫东区、叶县、宝丰县、石龙区、湛河区、鲁山县、舞钢市、郏县、新华区、汝州市)

汉中市(洋县、宁强县、城固县、镇巴县、勉县、略阳县、佛坪县、留坝县、汉台区、南郑区、西乡县)

黄冈市(黄梅县、浠水县、红安县、蕲春县、麻城市、黄州区、团风县、罗田县、武穴市、英山县)

南宁市(西乡塘区、青秀区、兴宁区、上林县、武鸣区、邕宁区、江南区、宾阳县、良庆区、隆安县、马山县、横州市)

通化市(梅河口市、通化县、东昌区、柳河县、辉南县、二道江区、集安市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)

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保山市(施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、甘德县、玛多县、班玛县)

嘉峪关市

温州市(泰顺县、乐清市、文成县、平阳县、鹿城区、瑞安市、龙港市、苍南县、洞头区、瓯海区、永嘉县、龙湾区)  漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区、召陵区)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

郴州市(嘉禾县、资兴市、安仁县、桂东县、汝城县、永兴县、宜章县、临武县、北湖区、桂阳县、苏仙区)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、大安市、洮北区)佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)

伊春市(金林区、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、大箐山县、铁力市、南岔县、丰林县、友好区、伊美区)  遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)

肇庆市(四会市、封开县、端州区、高要区、德庆县、怀集县、广宁县、鼎湖区)

枣庄市(市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市、峄城区、薛城区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)廊坊市(大厂回族自治县、固安县、安次区、永清县、霸州市、广阳区、三河市、香河县、大城县、文安县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区)

内蒙古自治区

朝阳市(朝阳县、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、龙城区)

新余市(分宜县、渝水区)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦安县、麦积区)

包头市(东河区、石拐区、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、土默特右旗、九原区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

林芝市(米林市、工布江达县、察隅县、朗县、墨脱县、波密县、巴宜区)

桂林市(叠彩区、全州县、平乐县、恭城瑶族自治县、荔浦市、阳朔县、灵川县、灌阳县、资源县、七星区、雁山区、临桂区、兴安县、秀峰区、永福县、象山区、龙胜各族自治县)

临汾市(洪洞县、永和县、霍州市、古县、襄汾县、曲沃县、乡宁县、翼城县、浮山县、侯马市、安泽县、尧都区、大宁县、汾西县、蒲县、吉县、隰县)

德阳市(中江县、罗江区、什邡市、旌阳区、广汉市、绵竹市)

贵阳市(息烽县、南明区、白云区、清镇市、乌当区、云岩区、开阳县、修文县、观山湖区、花溪区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

南平市(松溪县、顺昌县、光泽县、浦城县、政和县、建瓯市、武夷山市、建阳区、邵武市、延平区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。