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安庆市(宿松县、桐城市、怀宁县、潜山市、宜秀区、岳西县、迎江区、大观区、望江县、太湖县)

鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗)

山南市(措美县、曲松县、乃东区、加查县、隆子县、浪卡子县、琼结县、洛扎县、贡嘎县、桑日县、错那市、扎囊县)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县)  舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

新疆维吾尔自治区

长沙市(浏阳市、开福区、长沙县、岳麓区、宁乡市、望城区、芙蓉区、雨花区、天心区)

南平市(政和县、建阳区、光泽县、顺昌县、建瓯市、邵武市、武夷山市、松溪县、浦城县、延平区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)  泉州市(泉港区、石狮市、永春县、金门县、惠安县、丰泽区、德化县、南安市、鲤城区、晋江市、安溪县、洛江区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、上虞区、新昌县)

永州市(江永县、蓝山县、零陵区、冷水滩区、双牌县、新田县、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、祁阳市、道县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

洛阳市(孟津区、栾川县、宜阳县、汝阳县、伊川县、瀍河回族区、嵩县、洛龙区、新安县、西工区、洛宁县、偃师区、老城区、涧西区)

台州市(椒江区、临海市、三门县、玉环市、黄岩区、仙居县、天台县、路桥区、温岭市)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、千山区、海城市、台安县、立山区、铁东区)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、福海县、布尔津县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

广西壮族自治区

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、岑巩县、丹寨县、黄平县、天柱县、三穗县、凯里市、台江县、麻江县、雷山县、镇远县、施秉县、从江县、剑河县、榕江县、黎平县)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、承德县、滦平县、兴隆县、丰宁满族自治县、隆化县)

梅州市(兴宁市、丰顺县、梅县区、平远县、五华县、梅江区、大埔县、蕉岭县)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、赛罕区、回民区、托克托县、清水河县、武川县、新城区、和林格尔县)

曲靖市(会泽县、罗平县、宣威市、马龙区、富源县、陆良县、麒麟区、沾益区、师宗县)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

上海市(普陀区、松江区、宝山区、奉贤区、徐汇区、虹口区、长宁区、嘉定区、黄浦区、闵行区、青浦区、杨浦区、浦东新区、金山区、崇明区、静安区)

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株洲市(天元区、渌口区、石峰区、炎陵县、攸县、芦淞区、荷塘区、茶陵县、醴陵市)

上饶市(信州区、广信区、玉山县、婺源县、万年县、余干县、铅山县、广丰区、弋阳县、德兴市、鄱阳县、横峰县)

定西市(通渭县、安定区、临洮县、陇西县、渭源县、漳县、岷县)

内江市(隆昌市、威远县、市中区、资中县、东兴区)  徐州市(丰县、新沂市、睢宁县、沛县、贾汪区、铜山区、泉山区、鼓楼区、邳州市、云龙区)

贵阳市(云岩区、息烽县、白云区、开阳县、花溪区、南明区、修文县、乌当区、清镇市、观山湖区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

桂林市(灵川县、阳朔县、永福县、全州县、叠彩区、雁山区、龙胜各族自治县、秀峰区、平乐县、恭城瑶族自治县、临桂区、象山区、七星区、荔浦市、资源县、兴安县、灌阳县)白山市(临江市、靖宇县、江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

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郑州市(登封市、中原区、惠济区、上街区、新密市、新郑市、二七区、金水区、中牟县、管城回族区、荥阳市、巩义市)

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鸡西市(滴道区、梨树区、城子河区、密山市、鸡冠区、虎林市、麻山区、鸡东县、恒山区)镇江市(句容市、扬中市、润州区、丹阳市、丹徒区、京口区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市)

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张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

六安市(舒城县、叶集区、霍山县、金安区、金寨县、霍邱县、裕安区)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、东洲区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)

邯郸市(肥乡区、曲周县、临漳县、鸡泽县、永年区、邯山区、大名县、魏县、丛台区、广平县、成安县、邱县、磁县、复兴区、馆陶县、峰峰矿区、武安市、涉县)

牡丹江市(阳明区、西安区、东安区、海林市、林口县、绥芬河市、爱民区、宁安市、穆棱市、东宁市)

柳州市(柳北区、融安县、三江侗族自治县、城中区、柳城县、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区)

哈尔滨市(巴彦县、方正县、尚志市、延寿县、道外区、平房区、木兰县、道里区、五常市、呼兰区、依兰县、南岗区、阿城区、双城区、松北区、宾县、香坊区、通河县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

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专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。