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临汾市(翼城县、安泽县、大宁县、蒲县、永和县、曲沃县、浮山县、汾西县、隰县、乡宁县、洪洞县、襄汾县、霍州市、侯马市、尧都区、吉县、古县)

甘孜藏族自治州(白玉县、康定市、石渠县、泸定县、九龙县、德格县、色达县、炉霍县、乡城县、甘孜县、雅江县、稻城县、理塘县、巴塘县、丹巴县、道孚县、得荣县、新龙县)

天津市(东丽区、红桥区、河北区、宁河区、西青区、南开区、武清区、静海区、宝坻区、津南区、河西区、蓟州区、河东区、滨海新区、和平区、北辰区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、贵定县、荔波县、罗甸县、三都水族自治县、独山县、都匀市、瓮安县、惠水县、福泉市、平塘县)  常德市(临澧县、鼎城区、汉寿县、武陵区、津市市、石门县、澧县、安乡县、桃源县)

黄冈市(红安县、团风县、罗田县、武穴市、蕲春县、英山县、浠水县、麻城市、黄州区、黄梅县)

晋中市(榆社县、昔阳县、寿阳县、平遥县、和顺县、祁县、灵石县、太谷区、左权县、榆次区、介休市)

湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、南浔区、长兴县)

商洛市(商州区、商南县、柞水县、洛南县、丹凤县、山阳县、镇安县)  巴中市(通江县、南江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

和田地区(策勒县、和田市、洛浦县、墨玉县、于田县、民丰县、和田县、皮山县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、万山区、碧江区、德江县、沿河土家族自治县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、细河区、太平区、海州区、彰武县)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区)

那曲市(尼玛县、安多县、申扎县、索县、色尼区、巴青县、嘉黎县、双湖县、比如县、聂荣县、班戈县)

咸阳市(兴平市、淳化县、渭城区、永寿县、彬州市、礼泉县、乾县、武功县、三原县、旬邑县、泾阳县、长武县、秦都区、杨陵区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍城县、特克斯县、巩留县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、昭苏县、新源县、察布查尔锡伯自治县)

台州市(临海市、三门县、仙居县、黄岩区、椒江区、路桥区、天台县、玉环市、温岭市)

南平市(政和县、建瓯市、武夷山市、邵武市、建阳区、顺昌县、延平区、松溪县、浦城县、光泽县)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

宜昌市(夷陵区、西陵区、点军区、兴山县、宜都市、枝江市、猇亭区、伍家岗区、秭归县、当阳市、远安县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

临沧市(永德县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、新和县、阿克苏市、沙雅县、库车市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、多伦县、正镶白旗)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、望谟县、晴隆县、安龙县、兴仁市、贞丰县、兴义市)

营口市(老边区、西市区、盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

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景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

上海市(普陀区、奉贤区、闵行区、杨浦区、虹口区、松江区、嘉定区、静安区、青浦区、黄浦区、长宁区、宝山区、崇明区、浦东新区、金山区、徐汇区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区)

重庆市(开州区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、垫江县、梁平区、巫山县、城口县、江北区、永川区、南岸区、忠县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、合川区、丰都县、渝中区、大渡口区、铜梁区、渝北区、大足区、万州区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、江津区、綦江区、奉节县、潼南区、云阳县、九龙坡区、璧山区、武隆区、荣昌区、涪陵区、长寿区、巫溪县、北碚区、秀山土家族苗族自治县)  陇南市(西和县、宕昌县、两当县、礼县、文县、徽县、成县、康县、武都区)

汉中市(汉台区、略阳县、宁强县、西乡县、洋县、南郑区、勉县、佛坪县、留坝县、镇巴县、城固县)

朔州市(应县、怀仁市、平鲁区、右玉县、山阴县、朔城区)

德州市(庆云县、武城县、禹城市、平原县、齐河县、临邑县、宁津县、陵城区、德城区、夏津县、乐陵市)保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区)

盐城市(射阳县、东台市、建湖县、盐都区、大丰区、亭湖区、响水县、阜宁县、滨海县)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

成都市(温江区、郫都区、彭州市、青羊区、都江堰市、武侯区、金牛区、双流区、邛崃市、金堂县、简阳市、龙泉驿区、大邑县、崇州市、新都区、蒲江县、锦江区、青白江区、新津区、成华区)

南昌市(南昌县、红谷滩区、西湖区、安义县、东湖区、青山湖区、进贤县、新建区、青云谱区)威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

滨州市(阳信县、无棣县、邹平市、惠民县、博兴县、沾化区、滨城区)

三门峡市(渑池县、义马市、卢氏县、湖滨区、陕州区、灵宝市)

周口市(川汇区、太康县、商水县、扶沟县、郸城县、项城市、沈丘县、西华县、鹿邑县、淮阳区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、龙泉市、云和县、遂昌县、青田县、缙云县、松阳县)

榆林市(榆阳区、绥德县、吴堡县、神木市、靖边县、横山区、佳县、子洲县、清涧县、府谷县、定边县、米脂县)

中山市

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

赤峰市(翁牛特旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、敖汉旗、元宝山区、林西县、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗)

济南市(平阴县、市中区、天桥区、长清区、历下区、章丘区、历城区、商河县、槐荫区、济阳区、莱芜区、钢城区)

昭通市(巧家县、水富市、鲁甸县、昭阳区、威信县、彝良县、永善县、绥江县、盐津县、镇雄县、大关县)

六安市(舒城县、裕安区、霍山县、霍邱县、金寨县、金安区、叶集区)

苏州市(太仓市、虎丘区、相城区、张家港市、常熟市、昆山市、姑苏区、吴江区、吴中区)

林芝市(巴宜区、朗县、米林市、察隅县、墨脱县、波密县、工布江达县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通城县、通山县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。