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永州市(蓝山县、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、零陵区、宁远县、江永县、冷水滩区、道县、新田县、东安县)

汉中市(镇巴县、洋县、略阳县、城固县、勉县、南郑区、佛坪县、汉台区、留坝县、宁强县、西乡县)  黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区、黄石港区、大冶市)

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阿坝藏族羌族自治州(松潘县、汶川县、理县、黑水县、壤塘县、小金县、阿坝县、九寨沟县、茂县、金川县、马尔康市、红原县、若尔盖县)

济源市承德市(隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、双桥区、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区)

甘孜藏族自治州(稻城县、得荣县、石渠县、色达县、新龙县、甘孜县、理塘县、乡城县、巴塘县、白玉县、雅江县、丹巴县、九龙县、炉霍县、道孚县、泸定县、康定市、德格县)  蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、淮上区、五河县、禹会区、蚌山区)

襄阳市(谷城县、南漳县、老河口市、樊城区、宜城市、保康县、襄州区、枣阳市、襄城区)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)

营口市(西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、盖州市)

清远市(佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区)

绵阳市(游仙区、盐亭县、北川羌族自治县、平武县、安州区、梓潼县、涪城区、三台县、江油市)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、武山县、甘谷县、秦安县)

南充市(顺庆区、高坪区、营山县、蓬安县、阆中市、嘉陵区、南部县、西充县、仪陇县)

滨州市(邹平市、惠民县、滨城区、沾化区、博兴县、无棣县、阳信县)

白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)

定西市(漳县、通渭县、安定区、陇西县、岷县、渭源县、临洮县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、白塔区、宏伟区、太子河区、弓长岭区、辽阳县)

那曲市(双湖县、比如县、安多县、嘉黎县、尼玛县、班戈县、巴青县、申扎县、聂荣县、索县、色尼区)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、和县、花山区、雨山区)

贵阳市(息烽县、云岩区、修文县、观山湖区、南明区、乌当区、花溪区、白云区、清镇市、开阳县)

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吕梁市(柳林县、交城县、文水县、石楼县、岚县、方山县、交口县、孝义市、临县、汾阳市、中阳县、兴县、离石区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

玉林市(福绵区、北流市、玉州区、陆川县、博白县、容县、兴业县)

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大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

杭州市(建德市、上城区、拱墅区、西湖区、桐庐县、钱塘区、淳安县、富阳区、临平区、滨江区、萧山区、余杭区、临安区)

怀化市(鹤城区、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、沅陵县、中方县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、溆浦县)

深圳市(南山区、光明区、龙华区、盐田区、福田区、龙岗区、罗湖区、坪山区、宝安区)  常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、新北区、金坛区、武进区)

南昌市(红谷滩区、东湖区、新建区、南昌县、青山湖区、进贤县、青云谱区、西湖区、安义县)

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牡丹江市(东安区、林口县、爱民区、阳明区、穆棱市、海林市、宁安市、东宁市、西安区、绥芬河市)  岳阳市(华容县、岳阳县、临湘市、云溪区、君山区、岳阳楼区、汨罗市、湘阴县、平江县)

和田地区(和田市、皮山县、墨玉县、民丰县、策勒县、和田县、洛浦县、于田县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、乌兰县、格尔木市)

兰州市(永登县、城关区、七里河区、皋兰县、红古区、安宁区、西固区、榆中县)泉州市(泉港区、惠安县、鲤城区、永春县、南安市、石狮市、洛江区、安溪县、丰泽区、晋江市、金门县、德化县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、元阳县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、蒙自市、绿春县、建水县、弥勒市、河口瑶族自治县、个旧市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县)

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黄山市(黟县、休宁县、祁门县、歙县、黄山区、屯溪区、徽州区)

香港特别行政区

平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、崇信县、华亭市、泾川县、静宁县)

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梧州市(长洲区、苍梧县、藤县、岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县)

沧州市(泊头市、献县、孟村回族自治县、黄骅市、沧县、任丘市、新华区、运河区、南皮县、肃宁县、盐山县、吴桥县、东光县、海兴县、青县、河间市)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。