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果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、达日县、班玛县、久治县)

贵阳市(清镇市、息烽县、南明区、修文县、观山湖区、开阳县、乌当区、云岩区、白云区、花溪区)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海盐县、海宁市、秀洲区、南湖区、平湖市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、且末县、若羌县、和静县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、和硕县)  昆明市(五华区、宜良县、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、晋宁区、安宁市、官渡区、嵩明县、西山区、东川区、寻甸回族彝族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

阜阳市(颍泉区、临泉县、颍东区、颍上县、颍州区、太和县、阜南县、界首市)

德州市(武城县、宁津县、庆云县、德城区、禹城市、陵城区、齐河县、平原县、乐陵市、临邑县、夏津县)新疆维吾尔自治区

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、裕民县、塔城市、乌苏市、沙湾市)

许昌市(魏都区、建安区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、迭部县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、根河市、扎兰屯市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县、同心县)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

内蒙古自治区

阜新市(细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、彰武县、新邱区)

龙岩市(武平县、新罗区、连城县、长汀县、永定区、漳平市、上杭县)

烟台市(海阳市、龙口市、栖霞市、牟平区、莱阳市、福山区、蓬莱区、莱山区、芝罘区、莱州市、招远市)

泉州市(安溪县、泉港区、惠安县、金门县、丰泽区、德化县、石狮市、鲤城区、永春县、晋江市、洛江区、南安市)

上饶市(婺源县、信州区、鄱阳县、德兴市、玉山县、铅山县、广丰区、弋阳县、万年县、横峰县、余干县、广信区)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

岳阳市(君山区、临湘市、云溪区、汨罗市、平江县、湘阴县、华容县、岳阳楼区、岳阳县)

衡水市(故城县、景县、安平县、深州市、武邑县、桃城区、武强县、枣强县、冀州区、饶阳县、阜城县)

宁波市(北仑区、慈溪市、海曙区、鄞州区、江北区、奉化区、宁海县、余姚市、象山县、镇海区)

通化市(辉南县、梅河口市、柳河县、二道江区、集安市、东昌区、通化县)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)

三沙市(西沙区、南沙区)

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丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、东港市、元宝区、振安区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

邯郸市(邯山区、馆陶县、复兴区、肥乡区、涉县、永年区、峰峰矿区、临漳县、广平县、大名县、武安市、魏县、丛台区、曲周县、成安县、磁县、邱县、鸡泽县)  西宁市(城中区、湟中区、湟源县、城西区、城东区、大通回族土族自治县、城北区)

滁州市(定远县、南谯区、来安县、凤阳县、全椒县、琅琊区、天长市、明光市)

安阳市(汤阴县、内黄县、滑县、殷都区、林州市、龙安区、北关区、文峰区、安阳县)

三明市(三元区、沙县区、宁化县、明溪县、大田县、尤溪县、清流县、泰宁县、永安市、建宁县、将乐县)楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、禄丰市、楚雄市、双柏县、大姚县、姚安县、南华县、永仁县、牟定县)

锦州市(义县、古塔区、凌河区、黑山县、太和区、凌海市、北镇市)  甘孜藏族自治州(丹巴县、色达县、稻城县、石渠县、九龙县、泸定县、巴塘县、康定市、理塘县、雅江县、得荣县、白玉县、乡城县、炉霍县、新龙县、道孚县、德格县、甘孜县)

连云港市(赣榆区、连云区、灌云县、海州区、东海县、灌南县)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

温州市(鹿城区、瑞安市、瓯海区、龙湾区、平阳县、洞头区、文成县、泰顺县、龙港市、永嘉县、苍南县、乐清市)德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、砚山县、文山市、广南县、富宁县、西畴县、马关县)

苏州市(吴江区、吴中区、太仓市、相城区、姑苏区、昆山市、张家港市、虎丘区、常熟市)

韶关市(曲江区、新丰县、始兴县、乐昌市、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、南雄市、浈江区、仁化县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

沈阳市(沈北新区、浑南区、皇姑区、和平区、铁西区、于洪区、大东区、新民市、沈河区、辽中区、法库县、康平县、苏家屯区)

广元市(朝天区、利州区、剑阁县、苍溪县、旺苍县、昭化区、青川县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

盐城市(盐都区、亭湖区、阜宁县、东台市、滨海县、建湖县、大丰区、射阳县、响水县)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)

石河子市(五家渠市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、白杨市、铁门关市、新星市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市)

哈尔滨市(宾县、五常市、巴彦县、通河县、延寿县、松北区、道外区、阿城区、道里区、尚志市、双城区、香坊区、方正县、木兰县、平房区、呼兰区、依兰县、南岗区)

洛阳市(老城区、瀍河回族区、嵩县、孟津区、栾川县、伊川县、偃师区、洛龙区、汝阳县、涧西区、新安县、宜阳县、洛宁县、西工区)

聊城市(临清市、东阿县、莘县、高唐县、茌平区、冠县、东昌府区、阳谷县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。