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漳州市(漳浦县、龙海区、云霄县、诏安县、东山县、南靖县、华安县、龙文区、长泰区、芗城区、平和县)
保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)
唐山市(路南区、丰南区、滦南县、路北区、玉田县、遵化市、迁西县、曹妃甸区、开平区、乐亭县、丰润区、滦州市、迁安市、古冶区)
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扬州市(高邮市、邗江区、仪征市、江都区、宝应县、广陵区)
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双鸭山市(尖山区、岭东区、宝清县、四方台区、友谊县、饶河县、集贤县、宝山区)
百色市(田林县、平果市、那坡县、乐业县、靖西市、田阳区、隆林各族自治县、右江区、田东县、德保县、西林县、凌云县)
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湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、泸溪县、永顺县、古丈县、花垣县、凤凰县、龙山县)
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昌都市(边坝县、察雅县、江达县、丁青县、贡觉县、八宿县、芒康县、类乌齐县、左贡县、卡若区、洛隆县)
定西市(陇西县、漳县、渭源县、临洮县、岷县、安定区、通渭县)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。