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石河子市(新星市、胡杨河市、双河市、五家渠市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、北屯市、昆玉市)

榆林市(吴堡县、米脂县、神木市、清涧县、靖边县、绥德县、定边县、子洲县、横山区、榆阳区、佳县、府谷县)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)

株洲市(石峰区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、渌口区、天元区、攸县、芦淞区)  湖州市(德清县、长兴县、南浔区、安吉县、吴兴区)

庆阳市(正宁县、镇原县、西峰区、合水县、华池县、庆城县、环县、宁县)

安阳市(滑县、内黄县、文峰区、林州市、北关区、安阳县、殷都区、汤阴县、龙安区)

梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县、万秀区、岑溪市)西安市(临潼区、蓝田县、灞桥区、鄠邑区、莲湖区、高陵区、碑林区、新城区、未央区、长安区、阎良区、周至县、雁塔区)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区)  黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、大冶市、黄石港区)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、临夏市、康乐县、东乡族自治县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

广州市(越秀区、花都区、荔湾区、南沙区、增城区、海珠区、天河区、从化区、番禺区、白云区、黄埔区)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、望花区、新抚区、抚顺县、东洲区)

南京市(鼓楼区、栖霞区、六合区、玄武区、秦淮区、雨花台区、浦口区、江宁区、高淳区、溧水区、建邺区)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、禄丰市、南华县、大姚县、元谋县、姚安县、楚雄市、永仁县、武定县)

绥化市(望奎县、安达市、明水县、兰西县、海伦市、绥棱县、北林区、肇东市、青冈县、庆安县)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、图们市、和龙市、敦化市、珲春市、龙井市、汪清县)

咸阳市(杨陵区、兴平市、长武县、渭城区、旬邑县、乾县、泾阳县、永寿县、彬州市、淳化县、三原县、武功县、秦都区、礼泉县)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

芜湖市(无为市、南陵县、湾沚区、镜湖区、鸠江区、繁昌区、弋江区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、澄迈县、定安县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、文昌市、屯昌县、临高县、东方市、白沙黎族自治县)

铜仁市(江口县、德江县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)

崇左市(江州区、天等县、龙州县、扶绥县、大新县、凭祥市、宁明县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、清水河县、玉泉区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、新城区、回民区)

通化市(柳河县、东昌区、辉南县、通化县、梅河口市、二道江区、集安市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)

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通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、恩施市、来凤县、利川市、巴东县、宣恩县、咸丰县)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、连山区、龙港区、兴城市、南票区)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)  廊坊市(文安县、广阳区、永清县、固安县、安次区、大城县、三河市、大厂回族自治县、霸州市、香河县)

南通市(海门区、海安市、如皋市、启东市、崇川区、通州区、如东县)

塔城地区(托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、沙湾市、裕民县)

阜新市(新邱区、细河区、海州区、清河门区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县)杭州市(拱墅区、西湖区、钱塘区、滨江区、淳安县、上城区、临安区、富阳区、萧山区、桐庐县、余杭区、临平区、建德市)

十堰市(张湾区、竹溪县、房县、郧阳区、竹山县、茅箭区、丹江口市、郧西县)  延安市(甘泉县、黄陵县、吴起县、志丹县、延长县、安塞区、洛川县、富县、宝塔区、黄龙县、延川县、子长市、宜川县)

西宁市(城东区、城北区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县)

漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区)

东莞市九江市(共青城市、湖口县、德安县、彭泽县、都昌县、柴桑区、永修县、武宁县、濂溪区、修水县、浔阳区、庐山市、瑞昌市)

福州市(台江区、长乐区、马尾区、连江县、仓山区、闽清县、福清市、闽侯县、鼓楼区、罗源县、永泰县、晋安区、平潭县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

菏泽市(单县、曹县、鄄城县、巨野县、成武县、东明县、牡丹区、郓城县、定陶区)

昌都市(洛隆县、贡觉县、左贡县、丁青县、八宿县、卡若区、芒康县、察雅县、类乌齐县、边坝县、江达县)

吉安市(新干县、吉水县、峡江县、吉安县、永新县、井冈山市、青原区、吉州区、安福县、万安县、永丰县、泰和县、遂川县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县)

大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、洱源县、剑川县、祥云县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、云龙县)

保定市(望都县、涿州市、莲池区、曲阳县、蠡县、雄县、安国市、满城区、定兴县、竞秀区、易县、安新县、高碑店市、涞源县、清苑区、高阳县、徐水区、涞水县、容城县、定州市、唐县、顺平县、博野县、阜平县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

淮安市(清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、淮安区、盱眙县、涟水县)

宁夏回族自治区

那曲市(班戈县、申扎县、比如县、索县、安多县、嘉黎县、双湖县、巴青县、尼玛县、色尼区、聂荣县)

临汾市(侯马市、大宁县、隰县、汾西县、襄汾县、安泽县、古县、翼城县、吉县、霍州市、浮山县、尧都区、洪洞县、乡宁县、曲沃县、永和县、蒲县)

沧州市(河间市、运河区、沧县、海兴县、献县、新华区、盐山县、吴桥县、孟村回族自治县、泊头市、黄骅市、南皮县、青县、任丘市、东光县、肃宁县)

三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、湖滨区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。