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淄博市(张店区、桓台县、临淄区、沂源县、高青县、淄川区、周村区、博山区)

白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

六安市(裕安区、金寨县、霍山县、叶集区、金安区、舒城县、霍邱县)  包头市(土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、昆都仑区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县、崆峒区、灵台县、华亭市)

荆州市(松滋市、荆州区、石首市、洪湖市、监利市、公安县、沙市区、江陵县)日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县)  杭州市(钱塘区、临安区、桐庐县、淳安县、上城区、萧山区、滨江区、临平区、余杭区、建德市、西湖区、富阳区、拱墅区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、凌源市、朝阳县、双塔区、北票市)

南京市(建邺区、高淳区、江宁区、浦口区、溧水区、雨花台区、六合区、栖霞区、鼓楼区、玄武区、秦淮区)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县)

武汉市(硚口区、蔡甸区、汉阳区、江岸区、洪山区、武昌区、汉南区、江夏区、江汉区、东西湖区、黄陂区、新洲区、青山区)

唐山市(路南区、古冶区、遵化市、路北区、滦南县、开平区、滦州市、玉田县、迁安市、丰南区、迁西县、曹妃甸区、丰润区、乐亭县)

徐州市(铜山区、睢宁县、邳州市、丰县、泉山区、云龙区、沛县、贾汪区、鼓楼区、新沂市)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县、新泰市)

山南市(洛扎县、隆子县、措美县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、桑日县、琼结县、乃东区、错那市、加查县、扎囊县)

广西壮族自治区

牡丹江市(东宁市、阳明区、西安区、东安区、穆棱市、绥芬河市、海林市、爱民区、宁安市、林口县)

长治市(襄垣县、潞城区、壶关县、长子县、沁源县、武乡县、黎城县、平顺县、屯留区、上党区、潞州区、沁县)

天津市(北辰区、河东区、武清区、河西区、蓟州区、静海区、滨海新区、东丽区、红桥区、和平区、西青区、南开区、津南区、宁河区、宝坻区、河北区)

商洛市(镇安县、商州区、商南县、洛南县、柞水县、山阳县、丹凤县)

漳州市(漳浦县、芗城区、龙海区、诏安县、长泰区、华安县、平和县、东山县、云霄县、南靖县、龙文区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

沈阳市(浑南区、大东区、法库县、苏家屯区、沈河区、辽中区、沈北新区、和平区、康平县、新民市、铁西区、于洪区、皇姑区)

沧州市(运河区、盐山县、黄骅市、南皮县、河间市、沧县、泊头市、青县、献县、肃宁县、海兴县、新华区、东光县、吴桥县、任丘市、孟村回族自治县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县)

邵阳市(大祥区、新宁县、邵阳县、洞口县、邵东市、武冈市、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、双清区、北塔区、绥宁县)

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张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)

嘉峪关市

福州市(平潭县、永泰县、连江县、闽清县、台江区、闽侯县、马尾区、仓山区、福清市、鼓楼区、罗源县、长乐区、晋安区)

榆林市(定边县、米脂县、靖边县、神木市、吴堡县、绥德县、佳县、榆阳区、清涧县、府谷县、子洲县、横山区)  塔城地区(额敏县、托里县、塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)

桂林市(灌阳县、秀峰区、象山区、叠彩区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、平乐县、七星区、阳朔县、兴安县、荔浦市、永福县、雁山区、资源县、灵川县、临桂区、全州县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、延吉市、汪清县、图们市、安图县、敦化市、和龙市)

昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、西山区、宜良县、富民县、东川区、盘龙区、五华区、官渡区、晋宁区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市)嘉兴市(秀洲区、南湖区、海宁市、嘉善县、海盐县、平湖市、桐乡市)

柳州市(柳北区、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、柳南区、柳江区、城中区、鱼峰区、融水苗族自治县)  厦门市(集美区、思明区、湖里区、同安区、翔安区、海沧区)

宁夏回族自治区

南昌市(安义县、南昌县、东湖区、红谷滩区、青云谱区、进贤县、西湖区、新建区、青山湖区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、独山县、平塘县、三都水族自治县、贵定县、惠水县、罗甸县、瓮安县、福泉市、都匀市、龙里县)揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

北京市(东城区、门头沟区、通州区、延庆区、顺义区、丰台区、昌平区、大兴区、西城区、怀柔区、石景山区、海淀区、密云区、平谷区、房山区、朝阳区)

马鞍山市(含山县、当涂县、花山区、博望区、雨山区、和县)

阳泉市(郊区、矿区、城区、平定县、盂县)

南充市(阆中市、顺庆区、蓬安县、高坪区、仪陇县、南部县、营山县、西充县、嘉陵区)

襄阳市(襄城区、南漳县、枣阳市、老河口市、襄州区、谷城县、樊城区、保康县、宜城市)

遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、船山区、安居区)

南阳市(邓州市、南召县、内乡县、镇平县、社旗县、宛城区、淅川县、唐河县、卧龙区、新野县、桐柏县、方城县、西峡县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县)

玉林市(玉州区、兴业县、北流市、福绵区、博白县、容县、陆川县)

石家庄市(无极县、栾城区、长安区、鹿泉区、赵县、平山县、裕华区、深泽县、灵寿县、辛集市、藁城区、行唐县、井陉县、元氏县、桥西区、晋州市、新乐市、赞皇县、高邑县、新华区、正定县、井陉矿区)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、江北区、奉节县、涪陵区、武隆区、黔江区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、南川区、綦江区、大渡口区、江津区、石柱土家族自治县、大足区、渝北区、梁平区、城口县、北碚区、丰都县、合川区、巫山县、开州区、沙坪坝区、荣昌区、垫江县、长寿区、渝中区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、万州区、永川区、巴南区、潼南区、铜梁区、忠县、璧山区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、碧江区、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、思南县、江口县)

衡水市(枣强县、阜城县、深州市、武强县、饶阳县、安平县、故城县、桃城区、景县、武邑县、冀州区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。