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临沧市(云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、金坛区、溧阳市、天宁区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、建水县、元阳县、个旧市、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、开远市、蒙自市)

安庆市(桐城市、宿松县、潜山市、怀宁县、迎江区、宜秀区、太湖县、大观区、岳西县、望江县)  天津市(蓟州区、滨海新区、武清区、红桥区、北辰区、河西区、津南区、东丽区、和平区、河北区、河东区、宁河区、西青区、静海区、宝坻区、南开区)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

台州市(临海市、黄岩区、路桥区、仙居县、温岭市、椒江区、天台县、玉环市、三门县)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、船山区、蓬溪县)  张家口市(桥西区、宣化区、尚义县、阳原县、万全区、赤城县、下花园区、怀来县、怀安县、崇礼区、康保县、张北县、沽源县、涿鹿县、桥东区、蔚县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、化州市、高州市)

儋州市

阜新市(彰武县、细河区、海州区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

济源市

阿克苏地区(新和县、拜城县、乌什县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、库车市)

唐山市(玉田县、路北区、丰南区、曹妃甸区、开平区、迁西县、路南区、丰润区、古冶区、遵化市、滦州市、乐亭县、滦南县、迁安市)

黄冈市(英山县、罗田县、黄州区、武穴市、黄梅县、麻城市、红安县、蕲春县、团风县、浠水县)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县、淮阴区、清江浦区、洪泽区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

厦门市(海沧区、思明区、同安区、湖里区、翔安区、集美区)

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、德清县、安吉县)

丹东市(凤城市、振安区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区)

新乡市(卫辉市、新乡县、辉县市、卫滨区、红旗区、获嘉县、封丘县、长垣市、牧野区、凤泉区、延津县、原阳县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、镇远县、黎平县、从江县、剑河县、岑巩县、锦屏县、榕江县、黄平县、麻江县、凯里市、丹寨县、雷山县、三穗县、天柱县、台江县)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、芦溪县、湘东区)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、会宁县、平川区)

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连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县)

内蒙古自治区

济南市(槐荫区、历城区、济阳区、平阴县、长清区、钢城区、商河县、莱芜区、市中区、历下区、章丘区、天桥区)

澳门特别行政区  芜湖市(湾沚区、镜湖区、南陵县、鸠江区、弋江区、繁昌区、无为市)

广元市(剑阁县、昭化区、朝天区、青川县、旺苍县、苍溪县、利州区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、且末县、若羌县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县)

佛山市(顺德区、禅城区、三水区、高明区、南海区)盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、夏河县、卓尼县、临潭县、迭部县、玛曲县、合作市)  景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

眉山市(彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区、洪雅县、青神县)

揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭西县、揭东区)

衢州市(柯城区、开化县、龙游县、江山市、常山县、衢江区)宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)

漳州市(龙文区、东山县、龙海区、平和县、华安县、芗城区、云霄县、诏安县、长泰区、南靖县、漳浦县)

西宁市(城北区、城中区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城东区)

武汉市(新洲区、武昌区、硚口区、洪山区、江汉区、东西湖区、汉阳区、青山区、汉南区、江岸区、江夏区、黄陂区、蔡甸区)

南阳市(新野县、唐河县、方城县、内乡县、西峡县、社旗县、镇平县、卧龙区、南召县、邓州市、淅川县、桐柏县、宛城区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

沧州市(海兴县、黄骅市、盐山县、吴桥县、南皮县、任丘市、东光县、献县、河间市、肃宁县、新华区、孟村回族自治县、青县、沧县、运河区、泊头市)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区)

镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、润州区、京口区、丹徒区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

新余市(分宜县、渝水区)

龙岩市(武平县、永定区、漳平市、连城县、上杭县、长汀县、新罗区)

沈阳市(于洪区、浑南区、和平区、辽中区、苏家屯区、康平县、大东区、铁西区、新民市、沈北新区、沈河区、皇姑区、法库县)

广西壮族自治区

衡阳市(衡南县、石鼓区、衡东县、雁峰区、常宁市、南岳区、衡山县、耒阳市、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、祁东县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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