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天水市(张家川回族自治县、秦州区、清水县、甘谷县、麦积区、武山县、秦安县)

沈阳市(于洪区、和平区、辽中区、沈河区、铁西区、康平县、苏家屯区、浑南区、新民市、皇姑区、法库县、大东区、沈北新区)

淮安市(盱眙县、淮阴区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区)

衢州市(江山市、柯城区、常山县、龙游县、开化县、衢江区)  宝鸡市(扶风县、太白县、陇县、千阳县、陈仓区、眉县、渭滨区、麟游县、凤县、凤翔区、金台区、岐山县)

青岛市(黄岛区、莱西市、即墨区、崂山区、城阳区、胶州市、市北区、李沧区、平度市、市南区)

朔州市(应县、平鲁区、怀仁市、山阴县、朔城区、右玉县)

达州市(通川区、大竹县、宣汉县、开江县、渠县、万源市、达川区)七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

广州市(白云区、从化区、番禺区、荔湾区、增城区、黄埔区、天河区、海珠区、越秀区、花都区、南沙区)  庆阳市(宁县、镇原县、环县、庆城县、合水县、正宁县、华池县、西峰区)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县)

衡水市(阜城县、深州市、武邑县、饶阳县、安平县、枣强县、景县、故城县、桃城区、武强县、冀州区)

六安市(金寨县、裕安区、叶集区、霍山县、金安区、舒城县、霍邱县)

广元市(昭化区、剑阁县、青川县、苍溪县、朝天区、利州区、旺苍县)

澳门特别行政区

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

福州市(闽清县、闽侯县、台江区、永泰县、福清市、连江县、平潭县、仓山区、鼓楼区、晋安区、罗源县、长乐区、马尾区)

鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗)

常州市(钟楼区、武进区、新北区、天宁区、溧阳市、金坛区)

温州市(瓯海区、乐清市、龙港市、苍南县、文成县、平阳县、瑞安市、龙湾区、洞头区、鹿城区、泰顺县、永嘉县)

洛阳市(汝阳县、洛龙区、洛宁县、新安县、涧西区、偃师区、伊川县、孟津区、嵩县、老城区、宜阳县、瀍河回族区、西工区、栾川县)

甘孜藏族自治州(得荣县、甘孜县、炉霍县、泸定县、白玉县、新龙县、巴塘县、九龙县、理塘县、稻城县、石渠县、丹巴县、雅江县、康定市、德格县、道孚县、色达县、乡城县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、城区、矿区)

赤峰市(巴林右旗、林西县、喀喇沁旗、翁牛特旗、宁城县、敖汉旗、元宝山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、红山区)

梧州市(岑溪市、长洲区、蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区)

株洲市(芦淞区、醴陵市、茶陵县、渌口区、荷塘区、攸县、天元区、炎陵县、石峰区)

深圳市(龙华区、宝安区、罗湖区、南山区、龙岗区、盐田区、福田区、光明区、坪山区)

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乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

永州市(冷水滩区、蓝山县、零陵区、东安县、双牌县、道县、江永县、祁阳市、宁远县、新田县、江华瑶族自治县)

上海市(徐汇区、金山区、黄浦区、静安区、松江区、虹口区、嘉定区、奉贤区、普陀区、青浦区、崇明区、长宁区、浦东新区、闵行区、杨浦区、宝山区)

怀化市(洪江市、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、沅陵县、中方县)  大连市(金州区、瓦房店市、庄河市、长海县、西岗区、中山区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、沙河口区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、麻栗坡县、西畴县、砚山县、富宁县、广南县、文山市)

阜阳市(颍上县、临泉县、界首市、颍东区、太和县、颍州区、颍泉区、阜南县)汕头市(南澳县、金平区、潮阳区、濠江区、潮南区、龙湖区、澄海区)

阿勒泰地区(青河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、哈巴河县)  沧州市(泊头市、肃宁县、孟村回族自治县、南皮县、任丘市、黄骅市、新华区、吴桥县、青县、献县、东光县、海兴县、盐山县、河间市、运河区、沧县)

营口市(站前区、西市区、大石桥市、老边区、盖州市、鲅鱼圈区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、惠水县、龙里县、罗甸县、平塘县、瓮安县、独山县、荔波县、三都水族自治县、都匀市、贵定县、长顺县)

阿克苏地区(阿克苏市、新和县、乌什县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、沙雅县、拜城县、温宿县)揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、普宁市、榕城区)

朝阳市(凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、澄江市、通海县)

邯郸市(大名县、肥乡区、磁县、涉县、邯山区、武安市、成安县、曲周县、临漳县、魏县、馆陶县、复兴区、丛台区、邱县、峰峰矿区、永年区、鸡泽县、广平县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、特克斯县、尼勒克县、伊宁县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县、霍尔果斯市、伊宁市)

绥化市(海伦市、安达市、绥棱县、望奎县、兰西县、庆安县、北林区、明水县、肇东市、青冈县)

淮南市(谢家集区、凤台县、寿县、八公山区、田家庵区、大通区、潘集区)

香港特别行政区

儋州市

南昌市(南昌县、青云谱区、东湖区、安义县、新建区、进贤县、西湖区、红谷滩区、青山湖区)

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、旌阳区、广汉市、绵竹市)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、达孜区、林周县、城关区、墨竹工卡县)

铁岭市(西丰县、银州区、昌图县、调兵山市、铁岭县、清河区、开原市)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、龙沙区、铁锋区、甘南县、讷河市、富裕县、泰来县、克山县、龙江县、碾子山区、富拉尔基区、克东县、依安县、建华区、拜泉县)

抚州市(东乡区、金溪县、黎川县、临川区、乐安县、宜黄县、南城县、广昌县、崇仁县、南丰县、资溪县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、城子河区、虎林市、麻山区、滴道区、恒山区、密山市、鸡东县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。