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承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、滦平县、承德县、双滦区、双桥区、隆化县、平泉市、兴隆县)

衡阳市(蒸湘区、衡山县、衡阳县、衡南县、珠晖区、祁东县、常宁市、衡东县、南岳区、石鼓区、雁峰区、耒阳市)

宣城市(广德市、郎溪县、宁国市、宣州区、泾县、绩溪县、旌德县)

宁夏回族自治区  泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市)

赣州市(安远县、南康区、章贡区、赣县区、宁都县、龙南市、定南县、寻乌县、全南县、信丰县、瑞金市、上犹县、于都县、崇义县、石城县、大余县、会昌县、兴国县)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

荆州市(监利市、公安县、江陵县、松滋市、石首市、沙市区、荆州区、洪湖市)  惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、德清县、安吉县)

丹东市(东港市、振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区)

南宁市(青秀区、西乡塘区、马山县、邕宁区、良庆区、兴宁区、武鸣区、隆安县、江南区、横州市、宾阳县、上林县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

沈阳市(新民市、浑南区、康平县、大东区、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、法库县、于洪区、沈河区、辽中区、铁西区、和平区)

苏州市(吴江区、吴中区、昆山市、相城区、虎丘区、太仓市、张家港市、姑苏区、常熟市)

黄冈市(麻城市、武穴市、蕲春县、浠水县、红安县、罗田县、团风县、黄州区、黄梅县、英山县)

揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、库尔勒市、博湖县、若羌县、尉犁县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、灵台县、静宁县、崇信县)

延安市(安塞区、富县、黄龙县、延长县、志丹县、洛川县、延川县、甘泉县、吴起县、宜川县、黄陵县、子长市、宝塔区)

襄阳市(南漳县、襄州区、保康县、谷城县、襄城区、宜城市、枣阳市、樊城区、老河口市)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

商丘市(永城市、民权县、睢阳区、柘城县、梁园区、夏邑县、宁陵县、睢县、虞城县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗)

玉林市(福绵区、博白县、容县、北流市、陆川县、兴业县、玉州区)

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淮南市(潘集区、八公山区、田家庵区、寿县、大通区、凤台县、谢家集区)

吕梁市(石楼县、离石区、文水县、岚县、方山县、兴县、交口县、汾阳市、临县、交城县、柳林县、中阳县、孝义市)

南充市(蓬安县、顺庆区、高坪区、仪陇县、嘉陵区、西充县、营山县、南部县、阆中市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  鹤岗市(绥滨县、向阳区、工农区、兴安区、萝北县、兴山区、东山区、南山区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

济源市舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、广河县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县)  滨州市(惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、沾化区、无棣县、博兴县)

大理白族自治州(鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、大理市、剑川县、祥云县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、洱源县)

崇左市(江州区、凭祥市、宁明县、大新县、天等县、扶绥县、龙州县)

金华市(兰溪市、永康市、东阳市、浦江县、婺城区、磐安县、武义县、义乌市、金东区)宜春市(高安市、靖安县、丰城市、樟树市、奉新县、宜丰县、万载县、上高县、袁州区、铜鼓县)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、七星关区、大方县、金沙县、纳雍县)

南昌市(西湖区、新建区、红谷滩区、东湖区、青山湖区、青云谱区、南昌县、进贤县、安义县)

眉山市(青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区、洪雅县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、文山市、麻栗坡县、西畴县、砚山县、富宁县、马关县)

济南市(商河县、天桥区、平阴县、钢城区、莱芜区、槐荫区、市中区、历城区、济阳区、章丘区、长清区、历下区)

哈尔滨市(松北区、南岗区、香坊区、道里区、木兰县、巴彦县、五常市、双城区、呼兰区、阿城区、宾县、尚志市、依兰县、通河县、道外区、延寿县、方正县、平房区)

牡丹江市(林口县、海林市、阳明区、宁安市、绥芬河市、西安区、爱民区、穆棱市、东安区、东宁市)

宝鸡市(扶风县、凤翔区、千阳县、陇县、渭滨区、凤县、陈仓区、太白县、岐山县、金台区、麟游县、眉县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、凯里市、麻江县、锦屏县、天柱县、黎平县、从江县、黄平县、剑河县、丹寨县、施秉县、台江县、镇远县、三穗县、榕江县、岑巩县)

梧州市(岑溪市、蒙山县、龙圩区、长洲区、苍梧县、万秀区、藤县)

包头市(青山区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、石拐区、固阳县、九原区)

淄博市(桓台县、高青县、淄川区、博山区、张店区、周村区、临淄区、沂源县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县)

广安市(岳池县、邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县、广安区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、罗定市、新兴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。