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绵阳市(三台县、盐亭县、游仙区、平武县、梓潼县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、江油市)

玉溪市(华宁县、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、汪清县、龙井市、安图县、珲春市、敦化市、图们市)  娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

石河子市(五家渠市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、双河市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市)

宁波市(镇海区、象山县、江北区、慈溪市、余姚市、北仑区、宁海县、海曙区、奉化区、鄞州区)

沈阳市(法库县、沈河区、辽中区、沈北新区、康平县、大东区、和平区、皇姑区、铁西区、浑南区、于洪区、苏家屯区、新民市)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)  忻州市(保德县、静乐县、五台县、偏关县、定襄县、神池县、五寨县、代县、宁武县、繁峙县、河曲县、岢岚县、原平市、忻府区)

绥化市(肇东市、安达市、青冈县、海伦市、明水县、庆安县、兰西县、绥棱县、望奎县、北林区)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

崇左市(宁明县、大新县、扶绥县、凭祥市、天等县、龙州县、江州区)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、山海关区、卢龙县、昌黎县)

东莞市

海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

南昌市(进贤县、东湖区、南昌县、安义县、青云谱区、新建区、青山湖区、红谷滩区、西湖区)

济南市(市中区、历城区、莱芜区、济阳区、槐荫区、平阴县、钢城区、长清区、天桥区、章丘区、商河县、历下区)

营口市(站前区、大石桥市、西市区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、城关区、林周县、达孜区)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦州区、武山县、秦安县、清水县)

宝鸡市(渭滨区、凤翔区、千阳县、岐山县、凤县、麟游县、金台区、陈仓区、太白县、陇县、眉县、扶风县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、河口瑶族自治县、石屏县、开远市、建水县、绿春县、弥勒市、红河县、个旧市、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县)

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黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、大冶市、阳新县、黄石港区)

长沙市(岳麓区、开福区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、天心区、雨花区、浏阳市、望城区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、泸溪县、吉首市、古丈县、花垣县、龙山县、永顺县)

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台州市(三门县、玉环市、仙居县、黄岩区、天台县、临海市、椒江区、温岭市、路桥区)

九江市(濂溪区、德安县、彭泽县、武宁县、修水县、庐山市、湖口县、瑞昌市、柴桑区、永修县、浔阳区、都昌县、共青城市)

商丘市(宁陵县、睢县、柘城县、虞城县、夏邑县、民权县、睢阳区、永城市、梁园区)

大连市(旅顺口区、沙河口区、中山区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、金州区、长海县、甘井子区、西岗区)  阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、壤塘县、汶川县、黑水县、红原县、小金县、茂县、阿坝县、九寨沟县、理县、松潘县、金川县、若尔盖县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县、库尔勒市、且末县、若羌县、博湖县、和静县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区)保定市(定州市、顺平县、涞源县、雄县、竞秀区、定兴县、博野县、高碑店市、莲池区、容城县、易县、阜平县、唐县、清苑区、徐水区、望都县、蠡县、涿州市、满城区、安新县、安国市、涞水县、高阳县、曲阳县)

淮南市(凤台县、潘集区、寿县、八公山区、谢家集区、大通区、田家庵区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

河池市(东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、天峨县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县、康乐县)

嘉峪关市襄阳市(宜城市、南漳县、樊城区、枣阳市、老河口市、保康县、襄州区、谷城县、襄城区)

安庆市(宿松县、大观区、宜秀区、太湖县、岳西县、桐城市、怀宁县、迎江区、潜山市、望江县)

潍坊市(昌乐县、昌邑市、奎文区、坊子区、青州市、诸城市、寿光市、安丘市、高密市、临朐县、寒亭区、潍城区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、咸安区)

滨州市(阳信县、沾化区、滨城区、惠民县、邹平市、博兴县、无棣县)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区)

长春市(农安县、二道区、德惠市、公主岭市、九台区、榆树市、南关区、双阳区、宽城区、绿园区、朝阳区)

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梅州市(梅县区、蕉岭县、大埔县、丰顺县、五华县、梅江区、平远县、兴宁市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

丽水市(缙云县、遂昌县、云和县、莲都区、松阳县、庆元县、龙泉市、青田县、景宁畲族自治县)

太原市(娄烦县、阳曲县、清徐县、小店区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、万柏林区、杏花岭区、古交市)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。