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河源市(紫金县、源城区、连平县、东源县、龙川县、和平县)

金华市(武义县、兰溪市、婺城区、磐安县、金东区、浦江县、东阳市、永康市、义乌市)

漳州市(长泰区、平和县、东山县、诏安县、华安县、云霄县、龙文区、南靖县、漳浦县、芗城区、龙海区)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、右玉县、朔城区、平鲁区)  秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、海港区、抚宁区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、沙洋县、东宝区)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

宜春市(铜鼓县、万载县、高安市、丰城市、奉新县、袁州区、上高县、樟树市、靖安县、宜丰县)  西安市(临潼区、阎良区、未央区、周至县、鄠邑区、高陵区、新城区、莲湖区、灞桥区、蓝田县、碑林区、长安区、雁塔区)

兰州市(西固区、榆中县、永登县、皋兰县、城关区、安宁区、红古区、七里河区)

吕梁市(临县、岚县、兴县、离石区、文水县、中阳县、交口县、柳林县、方山县、石楼县、交城县、孝义市、汾阳市)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

淮南市(潘集区、谢家集区、田家庵区、八公山区、凤台县、大通区、寿县)

临沂市(临沭县、郯城县、费县、河东区、莒南县、平邑县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、兰山区、兰陵县、沂南县)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、固镇县、禹会区、蚌山区、淮上区、怀远县)

宁德市(周宁县、屏南县、福安市、柘荣县、古田县、福鼎市、蕉城区、霞浦县、寿宁县)

厦门市(翔安区、集美区、思明区、同安区、海沧区、湖里区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、乌审旗)

清远市(清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区、连州市)

宣城市(旌德县、泾县、宣州区、广德市、绩溪县、郎溪县、宁国市)

晋中市(灵石县、介休市、太谷区、和顺县、平遥县、左权县、昔阳县、寿阳县、祁县、榆次区、榆社县)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎兰屯市、满洲里市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、根河市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区)

西宁市(湟源县、城中区、湟中区、城东区、城北区、城西区、大通回族土族自治县)

安康市(镇坪县、石泉县、宁陕县、汉滨区、平利县、紫阳县、白河县、旬阳市、汉阴县、岚皋县)

广州市(天河区、南沙区、番禺区、从化区、花都区、黄埔区、海珠区、增城区、越秀区、白云区、荔湾区)

南宁市(横州市、青秀区、江南区、武鸣区、良庆区、兴宁区、上林县、马山县、宾阳县、隆安县、西乡塘区、邕宁区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)

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昆明市(石林彝族自治县、宜良县、五华区、东川区、呈贡区、嵩明县、富民县、安宁市、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

长治市(黎城县、长子县、沁县、壶关县、潞州区、潞城区、屯留区、平顺县、襄垣县、上党区、沁源县、武乡县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、合江县、江阳区、泸县、叙永县、龙马潭区)  咸阳市(淳化县、彬州市、杨陵区、永寿县、旬邑县、礼泉县、武功县、泾阳县、乾县、长武县、兴平市、渭城区、三原县、秦都区)

晋城市(泽州县、阳城县、高平市、沁水县、城区、陵川县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

澳门特别行政区保定市(清苑区、蠡县、望都县、博野县、顺平县、曲阳县、满城区、竞秀区、唐县、雄县、高阳县、莲池区、易县、定州市、容城县、阜平县、高碑店市、涿州市、涞水县、安新县、徐水区、安国市、涞源县、定兴县)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、贾汪区、丰县、铜山区、新沂市、沛县、邳州市、泉山区、云龙区)  曲靖市(罗平县、富源县、师宗县、陆良县、麒麟区、宣威市、会泽县、马龙区、沾益区)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、仁寿县、洪雅县、丹棱县)

商丘市(宁陵县、睢县、永城市、民权县、柘城县、虞城县、夏邑县、梁园区、睢阳区)

山南市(曲松县、洛扎县、琼结县、错那市、浪卡子县、隆子县、乃东区、措美县、加查县、贡嘎县、桑日县、扎囊县)青岛市(平度市、城阳区、市北区、莱西市、黄岛区、胶州市、市南区、李沧区、崂山区、即墨区)

南充市(顺庆区、南部县、营山县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、西充县、蓬安县、高坪区)

喀什地区(喀什市、莎车县、疏附县、岳普湖县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、英吉沙县、巴楚县、泽普县、麦盖提县、伽师县)

濮阳市(清丰县、台前县、濮阳县、范县、华龙区、南乐县)

上饶市(婺源县、余干县、玉山县、弋阳县、万年县、德兴市、广丰区、信州区、铅山县、横峰县、广信区、鄱阳县)

肇庆市(端州区、四会市、高要区、怀集县、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、工农区、向阳区、萝北县、南山区、兴安区、东山区)

开封市(杞县、兰考县、祥符区、顺河回族区、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、通许县)

衢州市(常山县、江山市、衢江区、柯城区、开化县、龙游县)

荆州市(石首市、监利市、公安县、沙市区、洪湖市、松滋市、荆州区、江陵县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、新市区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、锦屏县、剑河县、麻江县、天柱县、从江县、黎平县、黄平县、雷山县、台江县、榕江县、丹寨县、岑巩县、施秉县、三穗县、凯里市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

张家口市(张北县、尚义县、涿鹿县、万全区、下花园区、桥东区、宣化区、怀来县、沽源县、怀安县、桥西区、赤城县、康保县、蔚县、阳原县、崇礼区)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。