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徐州市(鼓楼区、邳州市、云龙区、泉山区、贾汪区、沛县、睢宁县、新沂市、铜山区、丰县)

石河子市(北屯市、白杨市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、图木舒克市、双河市、阿拉尔市、新星市)

拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、城关区、曲水县、林周县、堆龙德庆区、当雄县、达孜区)

唐山市(曹妃甸区、乐亭县、遵化市、路北区、迁西县、丰南区、丰润区、路南区、滦州市、迁安市、古冶区、滦南县、玉田县、开平区)  恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、宣恩县、巴东县、恩施市、鹤峰县、建始县、咸丰县)

丽水市(青田县、云和县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、松阳县、庆元县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

儋州市本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

鸡西市(恒山区、城子河区、鸡冠区、麻山区、滴道区、鸡东县、密山市、虎林市、梨树区)  乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

朔州市(右玉县、应县、朔城区、平鲁区、山阴县、怀仁市)

咸阳市(武功县、旬邑县、淳化县、彬州市、兴平市、杨陵区、秦都区、礼泉县、渭城区、永寿县、乾县、三原县、长武县、泾阳县)

开封市(鼓楼区、兰考县、杞县、顺河回族区、祥符区、禹王台区、尉氏县、龙亭区、通许县)

信阳市(固始县、光山县、商城县、罗山县、潢川县、浉河区、平桥区、息县、新县、淮滨县)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、永靖县、临夏市、和政县)

廊坊市(文安县、香河县、大城县、广阳区、三河市、永清县、安次区、固安县、大厂回族自治县、霸州市)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、汶川县、金川县、若尔盖县、松潘县、黑水县、马尔康市、茂县、九寨沟县、理县、壤塘县、小金县、阿坝县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

南京市(高淳区、秦淮区、江宁区、雨花台区、浦口区、六合区、栖霞区、鼓楼区、建邺区、玄武区、溧水区)

泰安市(东平县、新泰市、肥城市、宁阳县、泰山区、岱岳区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、山海关区)

大连市(中山区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、长海县、沙河口区、西岗区、普兰店区、金州区、旅顺口区)

西藏自治区

中山市

天津市(东丽区、宝坻区、西青区、静海区、和平区、河东区、红桥区、河西区、津南区、南开区、北辰区、蓟州区、河北区、武清区、宁河区、滨海新区)

济源市

莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区)

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四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

宁夏回族自治区

崇左市(天等县、大新县、江州区、龙州县、凭祥市、宁明县、扶绥县)

山南市(曲松县、浪卡子县、洛扎县、乃东区、扎囊县、贡嘎县、错那市、措美县、隆子县、桑日县、加查县、琼结县)  济宁市(鱼台县、任城区、梁山县、兖州区、泗水县、汶上县、金乡县、邹城市、曲阜市、嘉祥县、微山县)

阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、颍东区、临泉县、阜南县、颍上县、界首市)

内江市(威远县、隆昌市、市中区、东兴区、资中县)

沈阳市(苏家屯区、和平区、浑南区、康平县、法库县、沈北新区、新民市、沈河区、皇姑区、辽中区、大东区、于洪区、铁西区)承德市(鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、隆化县、兴隆县、丰宁满族自治县、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、宽城满族自治县)

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、泾源县、隆德县)  郑州市(中牟县、新郑市、登封市、中原区、惠济区、金水区、二七区、新密市、管城回族区、上街区、巩义市、荥阳市)

达州市(达川区、通川区、开江县、渠县、宣汉县、万源市、大竹县)

泸州市(叙永县、合江县、泸县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)许昌市(魏都区、建安区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县)

宣城市(宣州区、宁国市、绩溪县、郎溪县、旌德县、广德市、泾县)

北京市(通州区、东城区、密云区、朝阳区、西城区、怀柔区、延庆区、门头沟区、大兴区、丰台区、昌平区、顺义区、房山区、石景山区、海淀区、平谷区)

福州市(福清市、台江区、平潭县、闽清县、晋安区、鼓楼区、永泰县、连江县、仓山区、马尾区、闽侯县、长乐区、罗源县)

衡阳市(耒阳市、祁东县、珠晖区、雁峰区、衡南县、南岳区、蒸湘区、衡阳县、石鼓区、衡山县、常宁市、衡东县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、柞水县、洛南县、商州区、镇安县)

乌兰察布市(卓资县、兴和县、商都县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、集宁区)

新疆维吾尔自治区

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、龙游县、柯城区、江山市)

重庆市(黔江区、巫溪县、璧山区、南岸区、铜梁区、垫江县、大渡口区、潼南区、永川区、江北区、渝中区、巫山县、沙坪坝区、荣昌区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、石柱土家族自治县、长寿区、武隆区、巴南区、丰都县、合川区、綦江区、开州区、彭水苗族土家族自治县、大足区、梁平区、南川区、城口县、江津区、涪陵区、忠县、奉节县、渝北区、万州区、秀山土家族苗族自治县、云阳县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、夷陵区、点军区、枝江市、西陵区、远安县、秭归县、猇亭区、长阳土家族自治县)

河源市(和平县、连平县、紫金县、源城区、东源县、龙川县)

忻州市(五寨县、神池县、代县、五台县、河曲县、繁峙县、保德县、岢岚县、原平市、忻府区、静乐县、偏关县、宁武县、定襄县)

宜宾市(翠屏区、兴文县、南溪区、珙县、筠连县、高县、江安县、屏山县、长宁县、叙州区)

甘孜藏族自治州(理塘县、德格县、雅江县、道孚县、甘孜县、石渠县、新龙县、得荣县、九龙县、白玉县、丹巴县、色达县、泸定县、稻城县、巴塘县、乡城县、康定市、炉霍县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。