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嘉兴市(平湖市、南湖区、嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县) 无锡市(滨湖区、宜兴市、惠山区、新吴区、江阴市、梁溪区、锡山区)
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吉安市(永丰县、吉州区、永新县、井冈山市、泰和县、安福县、万安县、吉水县、青原区、遂川县、吉安县、新干县、峡江县)
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广元市(昭化区、旺苍县、苍溪县、利州区、剑阁县、青川县、朝天区)
昌都市(贡觉县、左贡县、江达县、丁青县、卡若区、洛隆县、边坝县、芒康县、八宿县、类乌齐县、察雅县)
果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、班玛县、达日县、玛多县)
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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县、大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、云龙县)
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淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
平顶山市(卫东区、石龙区、宝丰县、新华区、郏县、湛河区、舞钢市、鲁山县、汝州市、叶县)
渭南市(华州区、白水县、大荔县、富平县、韩城市、潼关县、合阳县、蒲城县、临渭区、澄城县、华阴市)
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中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)