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张家口市(怀来县、康保县、万全区、涿鹿县、尚义县、张北县、怀安县、赤城县、宣化区、蔚县、阳原县、沽源县、下花园区、桥东区、桥西区、崇礼区)

西安市(蓝田县、鄠邑区、阎良区、临潼区、周至县、灞桥区、新城区、莲湖区、雁塔区、碑林区、高陵区、未央区、长安区)

喀什地区(喀什市、英吉沙县、叶城县、疏附县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、莎车县)

荆州市(石首市、江陵县、洪湖市、沙市区、荆州区、松滋市、公安县、监利市)  厦门市(思明区、海沧区、翔安区、同安区、集美区、湖里区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

洛阳市(偃师区、洛宁县、栾川县、洛龙区、新安县、汝阳县、老城区、涧西区、伊川县、西工区、孟津区、瀍河回族区、嵩县、宜阳县)

郴州市(嘉禾县、资兴市、桂东县、北湖区、宜章县、苏仙区、汝城县、永兴县、桂阳县、安仁县、临武县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)  宣城市(旌德县、泾县、绩溪县、郎溪县、广德市、宣州区、宁国市)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、回民区、赛罕区、武川县、清水河县、玉泉区、土默特左旗、托克托县)

林芝市(工布江达县、朗县、巴宜区、波密县、察隅县、墨脱县、米林市)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、麻山区、城子河区、恒山区、梨树区、密山市、虎林市、滴道区)

那曲市(比如县、申扎县、色尼区、巴青县、安多县、双湖县、聂荣县、索县、班戈县、尼玛县、嘉黎县)

宜昌市(当阳市、猇亭区、枝江市、西陵区、秭归县、点军区、伍家岗区、远安县、长阳土家族自治县、宜都市、兴山县、五峰土家族自治县、夷陵区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、凤县、渭滨区、扶风县、凤翔区、千阳县、太白县、眉县、陇县、金台区、麟游县)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、集宁区、丰镇市、兴和县、凉城县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、商都县)

平顶山市(郏县、新华区、卫东区、叶县、湛河区、鲁山县、汝州市、舞钢市、石龙区、宝丰县)

台州市(路桥区、温岭市、仙居县、天台县、三门县、玉环市、临海市、黄岩区、椒江区)

汉中市(留坝县、勉县、西乡县、洋县、略阳县、镇巴县、佛坪县、城固县、宁强县、汉台区、南郑区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

锦州市(北镇市、义县、古塔区、凌海市、黑山县、凌河区、太和区)

邯郸市(武安市、临漳县、丛台区、魏县、成安县、永年区、涉县、曲周县、峰峰矿区、邯山区、肥乡区、大名县、鸡泽县、馆陶县、邱县、复兴区、广平县、磁县)

南通市(启东市、如东县、海门区、如皋市、通州区、崇川区、海安市)

黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市、黄石港区、下陆区)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、高要区、端州区、怀集县、封开县、四会市、广宁县)

益阳市(安化县、沅江市、资阳区、赫山区、南县、桃江县)

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曲靖市(宣威市、马龙区、富源县、陆良县、沾益区、麒麟区、师宗县、会泽县、罗平县)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)

宜宾市(高县、屏山县、叙州区、南溪区、长宁县、筠连县、江安县、兴文县、翠屏区、珙县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、沅陵县、洪江市、麻阳苗族自治县、鹤城区、会同县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县)  朝阳市(龙城区、北票市、凌源市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

柳州市(三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳江区、融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳城县、柳北区、城中区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、同德县、共和县)

丹东市(振兴区、东港市、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区)茂名市(信宜市、茂南区、高州市、化州市、电白区)

东营市(河口区、利津县、广饶县、东营区、垦利区)  香港特别行政区

阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

南昌市(南昌县、青山湖区、红谷滩区、新建区、安义县、东湖区、进贤县、西湖区、青云谱区)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、句容市、丹徒区、扬中市)滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、阳信县、惠民县、无棣县、滨城区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、蓬溪县、船山区)

商丘市(梁园区、夏邑县、虞城县、民权县、睢阳区、柘城县、宁陵县、睢县、永城市)

梧州市(苍梧县、藤县、龙圩区、万秀区、长洲区、岑溪市、蒙山县)

濮阳市(华龙区、清丰县、范县、濮阳县、南乐县、台前县)

西宁市(湟源县、城中区、城北区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、淇滨区、鹤山区)

广西壮族自治区

菏泽市(巨野县、东明县、牡丹区、单县、郓城县、鄄城县、定陶区、曹县、成武县)

南阳市(宛城区、镇平县、社旗县、方城县、唐河县、邓州市、卧龙区、新野县、桐柏县、内乡县、西峡县、淅川县、南召县)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

和田地区(洛浦县、和田市、和田县、墨玉县、皮山县、策勒县、民丰县、于田县)

信阳市(新县、淮滨县、潢川县、固始县、罗山县、商城县、光山县、息县、平桥区、浉河区)

淮安市(洪泽区、金湖县、盱眙县、清江浦区、涟水县、淮阴区、淮安区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

铜仁市(万山区、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。