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云浮市(罗定市、云城区、新兴县、郁南县、云安区)

曲靖市(会泽县、马龙区、陆良县、沾益区、富源县、师宗县、麒麟区、罗平县、宣威市)

梅州市(梅县区、丰顺县、平远县、五华县、大埔县、蕉岭县、兴宁市、梅江区)  漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县)

唐山市(开平区、遵化市、迁安市、丰润区、曹妃甸区、迁西县、路南区、滦南县、古冶区、玉田县、路北区、滦州市、丰南区、乐亭县)

荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

和田地区(策勒县、洛浦县、墨玉县、民丰县、皮山县、于田县、和田市、和田县)  株洲市(渌口区、茶陵县、醴陵市、攸县、炎陵县、荷塘区、天元区、芦淞区、石峰区)

牡丹江市(阳明区、海林市、穆棱市、绥芬河市、东宁市、东安区、宁安市、林口县、爱民区、西安区)

晋城市(高平市、沁水县、陵川县、阳城县、泽州县、城区)

武汉市(江夏区、武昌区、黄陂区、新洲区、蔡甸区、洪山区、汉南区、汉阳区、东西湖区、硚口区、江岸区、江汉区、青山区)

连云港市(赣榆区、连云区、东海县、灌南县、海州区、灌云县)

汉中市(汉台区、城固县、留坝县、洋县、佛坪县、西乡县、宁强县、略阳县、镇巴县、南郑区、勉县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

渭南市(白水县、大荔县、合阳县、富平县、华州区、潼关县、临渭区、韩城市、蒲城县、澄城县、华阴市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

吕梁市(石楼县、岚县、临县、交口县、交城县、兴县、孝义市、中阳县、离石区、汾阳市、方山县、柳林县、文水县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、福泉市、三都水族自治县、独山县、平塘县、惠水县、荔波县、长顺县、都匀市、龙里县、瓮安县、罗甸县)

北京市(朝阳区、大兴区、昌平区、门头沟区、密云区、延庆区、怀柔区、平谷区、通州区、石景山区、海淀区、东城区、丰台区、房山区、西城区、顺义区)

大同市(新荣区、灵丘县、左云县、天镇县、平城区、云冈区、云州区、广灵县、阳高县、浑源县)

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、盐边县、西区)

西宁市(城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟中区、城中区)

蚌埠市(固镇县、五河县、淮上区、蚌山区、禹会区、怀远县、龙子湖区)

香港特别行政区

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县、梁河县)

兰州市(红古区、皋兰县、城关区、西固区、七里河区、榆中县、安宁区、永登县)

山南市(错那市、乃东区、贡嘎县、曲松县、加查县、琼结县、浪卡子县、扎囊县、洛扎县、桑日县、措美县、隆子县)

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温州市(瑞安市、鹿城区、乐清市、平阳县、苍南县、洞头区、瓯海区、龙湾区、文成县、泰顺县、永嘉县、龙港市)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、茂南区、高州市)

洛阳市(洛龙区、孟津区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、瀍河回族区、涧西区、西工区、偃师区、栾川县、伊川县、嵩县、老城区、新安县)

商丘市(柘城县、永城市、民权县、梁园区、虞城县、睢县、睢阳区、宁陵县、夏邑县)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、和政县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、临夏市)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、马尔康市、理县、壤塘县、汶川县、茂县、若尔盖县、九寨沟县、红原县、金川县、黑水县、阿坝县)

绥化市(明水县、安达市、绥棱县、青冈县、北林区、望奎县、海伦市、肇东市、兰西县、庆安县)

上饶市(余干县、信州区、横峰县、万年县、铅山县、婺源县、德兴市、广丰区、鄱阳县、玉山县、广信区、弋阳县)安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、清新区、阳山县、英德市)  昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县)

日喀则市(桑珠孜区、萨嘎县、岗巴县、聂拉木县、定结县、亚东县、吉隆县、定日县、南木林县、仲巴县、拉孜县、白朗县、康马县、谢通门县、仁布县、江孜县、昂仁县、萨迦县)

河源市(源城区、东源县、连平县、紫金县、龙川县、和平县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、龙山县、泸溪县、永顺县、保靖县、凤凰县、古丈县)庆阳市(合水县、华池县、宁县、正宁县、镇原县、庆城县、环县、西峰区)

柳州市(柳城县、柳南区、鱼峰区、城中区、柳江区、融安县、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、白银区、会宁县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

双鸭山市(宝山区、尖山区、岭东区、友谊县、四方台区、集贤县、饶河县、宝清县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

合肥市(肥西县、蜀山区、肥东县、瑶海区、庐阳区、长丰县、巢湖市、包河区、庐江县)

广州市(白云区、从化区、越秀区、海珠区、花都区、南沙区、天河区、番禺区、增城区、黄埔区、荔湾区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

邢台市(临城县、信都区、内丘县、沙河市、柏乡县、南和区、宁晋县、南宫市、任泽区、平乡县、隆尧县、广宗县、巨鹿县、威县、清河县、襄都区、新河县、临西县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区)

赤峰市(松山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、林西县、宁城县、敖汉旗、元宝山区、翁牛特旗、红山区、克什克腾旗、巴林右旗)

衡阳市(雁峰区、常宁市、衡东县、石鼓区、耒阳市、衡山县、珠晖区、祁东县、蒸湘区、衡南县、衡阳县、南岳区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、剑河县、凯里市、雷山县、从江县、镇远县、三穗县、麻江县、黎平县、丹寨县、黄平县、锦屏县、天柱县、榕江县、岑巩县、施秉县)

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凉山彝族自治州(喜德县、木里藏族自治县、金阳县、甘洛县、普格县、昭觉县、会理市、雷波县、会东县、西昌市、美姑县、布拖县、盐源县、冕宁县、德昌县、越西县、宁南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。