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湛江市(廉江市、麻章区、遂溪县、坡头区、赤坎区、雷州市、霞山区、徐闻县、吴川市)

银川市(兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县、金凤区、贺兰县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

朔州市(应县、山阴县、朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区)  自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、大安区、荣县、贡井区)

黑河市(嫩江市、北安市、孙吴县、五大连池市、爱辉区、逊克县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

齐齐哈尔市(龙江县、碾子山区、依安县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、富裕县、拜泉县、铁锋区、讷河市、建华区、克山县、龙沙区、克东县、富拉尔基区、昂昂溪区)鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、鹤山区、山城区)

宁德市(福安市、古田县、屏南县、柘荣县、福鼎市、周宁县、寿宁县、蕉城区、霞浦县)  双鸭山市(友谊县、集贤县、宝清县、岭东区、宝山区、四方台区、尖山区、饶河县)

荆州市(沙市区、洪湖市、石首市、松滋市、监利市、荆州区、江陵县、公安县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

盐城市(大丰区、盐都区、建湖县、阜宁县、亭湖区、响水县、滨海县、射阳县、东台市)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

内蒙古自治区

肇庆市(端州区、高要区、德庆县、封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区、四会市)

岳阳市(岳阳楼区、平江县、云溪区、临湘市、岳阳县、君山区、汨罗市、华容县、湘阴县)

曲靖市(宣威市、沾益区、会泽县、罗平县、师宗县、麒麟区、马龙区、富源县、陆良县)

青岛市(平度市、市北区、市南区、黄岛区、城阳区、莱西市、即墨区、李沧区、胶州市、崂山区)

淮南市(潘集区、凤台县、八公山区、谢家集区、田家庵区、寿县、大通区)

乐山市(井研县、夹江县、犍为县、五通桥区、金口河区、市中区、马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、峨眉山市、沐川县)

伊春市(南岔县、大箐山县、友好区、铁力市、伊美区、丰林县、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、金林区)

抚州市(南丰县、宜黄县、金溪县、黎川县、东乡区、乐安县、崇仁县、广昌县、资溪县、临川区、南城县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

南平市(建阳区、邵武市、延平区、武夷山市、浦城县、松溪县、政和县、顺昌县、建瓯市、光泽县)

扬州市(广陵区、江都区、邗江区、高邮市、宝应县、仪征市)

张掖市(高台县、山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县)

喀什地区(岳普湖县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、莎车县、巴楚县、喀什市)

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儋州市

凉山彝族自治州(昭觉县、会东县、普格县、冕宁县、会理市、宁南县、布拖县、甘洛县、美姑县、西昌市、德昌县、木里藏族自治县、喜德县、盐源县、雷波县、越西县、金阳县)

上饶市(德兴市、玉山县、鄱阳县、弋阳县、信州区、婺源县、铅山县、余干县、横峰县、广信区、万年县、广丰区)

吕梁市(文水县、中阳县、交城县、离石区、岚县、临县、石楼县、孝义市、方山县、兴县、汾阳市、交口县、柳林县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

天水市(张家川回族自治县、武山县、甘谷县、秦安县、清水县、秦州区、麦积区)

深圳市(福田区、龙华区、坪山区、盐田区、光明区、宝安区、龙岗区、南山区、罗湖区)

中山市澳门特别行政区

鹤岗市(工农区、兴山区、萝北县、南山区、兴安区、东山区、向阳区、绥滨县)  保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、福海县、布尔津县、哈巴河县、青河县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、建昌县、兴城市、南票区)

嘉兴市(海宁市、南湖区、海盐县、秀洲区、嘉善县、平湖市、桐乡市)沧州市(孟村回族自治县、新华区、献县、肃宁县、南皮县、吴桥县、青县、盐山县、黄骅市、河间市、泊头市、东光县、沧县、任丘市、海兴县、运河区)

滁州市(凤阳县、全椒县、定远县、明光市、南谯区、来安县、天长市、琅琊区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、凤凰县、古丈县、永顺县、泸溪县、保靖县、吉首市)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、康乐县、临夏市、广河县)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

昌都市(洛隆县、卡若区、左贡县、贡觉县、丁青县、江达县、八宿县、类乌齐县、边坝县、芒康县、察雅县)

广西壮族自治区

随州市(曾都区、广水市、随县)

廊坊市(永清县、安次区、固安县、霸州市、文安县、大城县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、三河市)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区)

台州市(玉环市、路桥区、天台县、仙居县、临海市、三门县、椒江区、温岭市、黄岩区)

包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、东河区、九原区、青山区、固阳县、白云鄂博矿区)

临沧市(镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县、铁东区)

莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区、涵江区)

本溪市(南芬区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、嵊州市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。