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镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区)

白银市(白银区、平川区、靖远县、会宁县、景泰县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县)

鸡西市(城子河区、滴道区、虎林市、恒山区、鸡冠区、梨树区、麻山区、密山市、鸡东县)  阳泉市(矿区、城区、平定县、郊区、盂县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

泰州市(靖江市、兴化市、高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

天津市(武清区、津南区、东丽区、河西区、北辰区、宁河区、和平区、宝坻区、滨海新区、河东区、西青区、静海区、蓟州区、南开区、河北区、红桥区)  果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、班玛县、玛沁县、甘德县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县、青山区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区)

安顺市(普定县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

大连市(西岗区、沙河口区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、金州区、甘井子区、旅顺口区、长海县、中山区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)

凉山彝族自治州(会东县、美姑县、西昌市、雷波县、金阳县、德昌县、普格县、昭觉县、宁南县、盐源县、会理市、越西县、木里藏族自治县、布拖县、甘洛县、冕宁县、喜德县)

孝感市(应城市、大悟县、孝南区、云梦县、孝昌县、安陆市、汉川市)

丹东市(元宝区、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)

广安市(邻水县、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、前锋区)

咸阳市(杨陵区、兴平市、乾县、长武县、永寿县、淳化县、礼泉县、彬州市、秦都区、旬邑县、渭城区、武功县、泾阳县、三原县)

无锡市(梁溪区、新吴区、惠山区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市)

张家口市(桥东区、涿鹿县、万全区、宣化区、怀来县、阳原县、沽源县、康保县、桥西区、下花园区、尚义县、崇礼区、蔚县、赤城县、怀安县、张北县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、图们市、安图县、敦化市、和龙市、珲春市、延吉市)

安康市(平利县、汉阴县、石泉县、岚皋县、汉滨区、镇坪县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、白河县)

吉林市(蛟河市、永吉县、桦甸市、船营区、龙潭区、磐石市、丰满区、舒兰市、昌邑区)

石家庄市(栾城区、行唐县、正定县、深泽县、赵县、灵寿县、新乐市、平山县、辛集市、藁城区、高邑县、新华区、长安区、井陉县、裕华区、无极县、桥西区、元氏县、井陉矿区、赞皇县、晋州市、鹿泉区)

承德市(双桥区、宽城满族自治县、滦平县、双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县)

泉州市(洛江区、鲤城区、泉港区、石狮市、金门县、南安市、惠安县、安溪县、德化县、晋江市、丰泽区、永春县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县)

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襄阳市(樊城区、谷城县、襄州区、襄城区、宜城市、保康县、枣阳市、南漳县、老河口市)

佳木斯市(富锦市、同江市、前进区、汤原县、抚远市、向阳区、桦南县、桦川县、东风区、郊区)

北京市(丰台区、平谷区、大兴区、密云区、怀柔区、顺义区、延庆区、西城区、门头沟区、东城区、昌平区、海淀区、石景山区、房山区、通州区、朝阳区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)  保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区)

平凉市(灵台县、崇信县、静宁县、庄浪县、泾川县、华亭市、崆峒区)

莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区)开封市(杞县、通许县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、兰考县、祥符区、鼓楼区)

邢台市(平乡县、沙河市、广宗县、宁晋县、内丘县、襄都区、临西县、临城县、新河县、南宫市、任泽区、威县、隆尧县、清河县、南和区、信都区、巨鹿县、柏乡县)  海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、兴海县、共和县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

南宁市(良庆区、武鸣区、邕宁区、江南区、兴宁区、上林县、西乡塘区、青秀区、隆安县、横州市、马山县、宾阳县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)阿坝藏族羌族自治州(松潘县、壤塘县、马尔康市、若尔盖县、九寨沟县、金川县、汶川县、黑水县、理县、小金县、阿坝县、红原县、茂县)

马鞍山市(和县、博望区、雨山区、花山区、当涂县、含山县)

濮阳市(华龙区、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、范县)

赤峰市(宁城县、元宝山区、松山区、喀喇沁旗、林西县、红山区、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、敖汉旗)

衡水市(冀州区、景县、桃城区、故城县、深州市、饶阳县、阜城县、安平县、武邑县、枣强县、武强县)

韶关市(南雄市、翁源县、浈江区、曲江区、始兴县、新丰县、武江区、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区)

贵阳市(开阳县、乌当区、白云区、云岩区、清镇市、修文县、息烽县、南明区、观山湖区、花溪区)

聊城市(莘县、临清市、东昌府区、阳谷县、东阿县、茌平区、冠县、高唐县)

咸宁市(通山县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区)

上饶市(鄱阳县、余干县、玉山县、德兴市、婺源县、横峰县、广丰区、弋阳县、万年县、信州区、铅山县、广信区)

菏泽市(巨野县、牡丹区、成武县、鄄城县、曹县、定陶区、单县、东明县、郓城县)

合肥市(肥东县、蜀山区、庐江县、肥西县、长丰县、瑶海区、巢湖市、庐阳区、包河区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

嘉峪关市

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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