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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴义市、安龙县、晴隆县、兴仁市、册亨县、普安县)

温州市(平阳县、苍南县、乐清市、龙湾区、龙港市、鹿城区、永嘉县、洞头区、瑞安市、泰顺县、瓯海区、文成县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)  大同市(浑源县、云州区、广灵县、平城区、天镇县、新荣区、云冈区、左云县、阳高县、灵丘县)

青岛市(平度市、胶州市、李沧区、莱西市、即墨区、市南区、黄岛区、城阳区、崂山区、市北区)

邢台市(临城县、南宫市、威县、内丘县、巨鹿县、南和区、新河县、平乡县、沙河市、任泽区、临西县、清河县、宁晋县、隆尧县、柏乡县、襄都区、广宗县、信都区)

宜宾市(筠连县、叙州区、兴文县、高县、南溪区、长宁县、江安县、屏山县、珙县、翠屏区)

张家口市(赤城县、阳原县、尚义县、怀来县、沽源县、涿鹿县、怀安县、下花园区、蔚县、崇礼区、康保县、张北县、桥东区、桥西区、宣化区、万全区)  凉山彝族自治州(昭觉县、布拖县、美姑县、金阳县、越西县、喜德县、盐源县、宁南县、普格县、甘洛县、会东县、冕宁县、木里藏族自治县、德昌县、雷波县、西昌市、会理市)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、合作市、卓尼县、舟曲县、夏河县、玛曲县、碌曲县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

铜仁市(碧江区、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县)

吉林市(桦甸市、永吉县、昌邑区、船营区、蛟河市、丰满区、龙潭区、舒兰市、磐石市)

塔城地区(托里县、额敏县、乌苏市、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

常德市(武陵区、石门县、安乡县、津市市、桃源县、临澧县、汉寿县、澧县、鼎城区)

宁波市(鄞州区、镇海区、江北区、宁海县、北仑区、奉化区、海曙区、象山县、余姚市、慈溪市)

许昌市(长葛市、鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区、建安区)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、景泰县、白银区)

赣州市(寻乌县、会昌县、安远县、定南县、大余县、赣县区、章贡区、于都县、龙南市、南康区、兴国县、瑞金市、石城县、宁都县、信丰县、全南县、崇义县、上犹县)

金昌市(永昌县、金川区)

德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市、中江县)

五指山市(屯昌县、东方市、白沙黎族自治县、临高县、琼海市、澄迈县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市)

营口市(盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、站前区)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

双鸭山市(岭东区、友谊县、宝山区、饶河县、四方台区、尖山区、集贤县、宝清县)

沈阳市(法库县、沈河区、苏家屯区、康平县、沈北新区、辽中区、和平区、大东区、浑南区、铁西区、皇姑区、于洪区、新民市)

太原市(晋源区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、娄烦县、清徐县、古交市、阳曲县、小店区、杏花岭区)

昌都市(芒康县、丁青县、八宿县、类乌齐县、左贡县、江达县、边坝县、察雅县、洛隆县、卡若区、贡觉县)

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淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

昭通市(永善县、大关县、彝良县、巧家县、威信县、盐津县、鲁甸县、昭阳区、绥江县、镇雄县、水富市)

平顶山市(卫东区、叶县、鲁山县、郏县、新华区、湛河区、石龙区、汝州市、舞钢市、宝丰县)

朔州市(怀仁市、朔城区、应县、平鲁区、右玉县、山阴县)  长沙市(浏阳市、岳麓区、望城区、雨花区、长沙县、开福区、宁乡市、天心区、芙蓉区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、保靖县、吉首市、永顺县、凤凰县、花垣县、龙山县)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)

大连市(金州区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、长海县、普兰店区、中山区、沙河口区、西岗区)伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、伊宁县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、兴城市、连山区、绥中县、龙港区)  怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、鹤城区、洪江市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

荆州市(石首市、洪湖市、松滋市、江陵县、公安县、沙市区、监利市、荆州区)

安阳市(林州市、殷都区、北关区、汤阴县、滑县、龙安区、安阳县、内黄县、文峰区)阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

金华市(东阳市、武义县、兰溪市、永康市、婺城区、金东区、浦江县、磐安县、义乌市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县)

深圳市(福田区、光明区、龙岗区、宝安区、龙华区、坪山区、盐田区、南山区、罗湖区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

龙岩市(长汀县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、连城县、武平县)

韶关市(翁源县、乐昌市、武江区、曲江区、仁化县、南雄市、始兴县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、平泉市、宽城满族自治县、滦平县、承德县、双滦区、双桥区)

新疆维吾尔自治区

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、久治县、玛多县、甘德县、班玛县)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、福海县、哈巴河县、富蕴县)

北京市(大兴区、石景山区、海淀区、门头沟区、朝阳区、西城区、延庆区、平谷区、丰台区、通州区、顺义区、房山区、昌平区、怀柔区、东城区、密云区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。