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阿克苏地区(柯坪县、新和县、库车市、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县、温宿县、乌什县、沙雅县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区、铁东区)

漳州市(芗城区、云霄县、长泰区、诏安县、平和县、龙文区、龙海区、东山县、华安县、漳浦县、南靖县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、细河区、海州区、新邱区)  黔南布依族苗族自治州(惠水县、平塘县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、瓮安县、荔波县、贵定县、福泉市、罗甸县、独山县、龙里县)

新疆维吾尔自治区

大连市(瓦房店市、长海县、庄河市、金州区、普兰店区、西岗区、中山区、沙河口区、旅顺口区、甘井子区)

福州市(闽侯县、马尾区、永泰县、闽清县、仓山区、罗源县、晋安区、福清市、连江县、平潭县、台江区、鼓楼区、长乐区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县)  吉安市(吉州区、吉水县、泰和县、青原区、遂川县、井冈山市、新干县、吉安县、峡江县、安福县、永丰县、永新县、万安县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、南芬区、明山区)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)

郑州市(二七区、中原区、惠济区、新密市、上街区、荥阳市、管城回族区、中牟县、金水区、新郑市、巩义市、登封市)

长春市(二道区、南关区、双阳区、德惠市、绿园区、公主岭市、农安县、九台区、宽城区、榆树市、朝阳区)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、海盐县、海宁市、平湖市、嘉善县、秀洲区)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、象州县、忻城县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

湛江市(遂溪县、雷州市、吴川市、霞山区、廉江市、赤坎区、麻章区、坡头区、徐闻县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市)

朝阳市(双塔区、龙城区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县)

九江市(浔阳区、庐山市、武宁县、共青城市、德安县、彭泽县、湖口县、修水县、瑞昌市、永修县、濂溪区、柴桑区、都昌县)

茂名市(茂南区、信宜市、高州市、电白区、化州市)

南宁市(宾阳县、上林县、武鸣区、横州市、良庆区、江南区、兴宁区、隆安县、青秀区、邕宁区、西乡塘区、马山县)

汉中市(南郑区、佛坪县、城固县、略阳县、镇巴县、留坝县、汉台区、勉县、洋县、西乡县、宁强县)

抚州市(黎川县、宜黄县、崇仁县、南丰县、金溪县、广昌县、乐安县、南城县、东乡区、资溪县、临川区)

信阳市(新县、商城县、罗山县、固始县、浉河区、淮滨县、平桥区、息县、潢川县、光山县)

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随州市(曾都区、广水市、随县)

衡水市(冀州区、故城县、深州市、阜城县、景县、安平县、武强县、桃城区、武邑县、饶阳县、枣强县)

青岛市(莱西市、胶州市、城阳区、市南区、李沧区、黄岛区、市北区、即墨区、崂山区、平度市)

中山市  延安市(子长市、延长县、宝塔区、吴起县、安塞区、黄陵县、甘泉县、富县、黄龙县、延川县、志丹县、宜川县、洛川县)

广州市(荔湾区、从化区、越秀区、白云区、增城区、天河区、南沙区、番禺区、海珠区、黄埔区、花都区)

日喀则市(定日县、仲巴县、吉隆县、康马县、拉孜县、昂仁县、亚东县、仁布县、江孜县、岗巴县、萨迦县、谢通门县、白朗县、桑珠孜区、聂拉木县、定结县、南木林县、萨嘎县)

营口市(大石桥市、盖州市、西市区、老边区、站前区、鲅鱼圈区)北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、夏河县、舟曲县、迭部县、碌曲县、卓尼县、临潭县)  十堰市(丹江口市、竹溪县、竹山县、茅箭区、郧阳区、张湾区、郧西县、房县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、巫山县、江北区、武隆区、荣昌区、巴南区、黔江区、万州区、永川区、长寿区、大渡口区、九龙坡区、忠县、丰都县、渝中区、云阳县、江津区、綦江区、合川区、璧山区、潼南区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、巫溪县、奉节县、南川区、铜梁区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、南岸区、北碚区、渝北区、大足区、开州区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、城口县)

黄冈市(武穴市、黄梅县、蕲春县、浠水县、麻城市、红安县、罗田县、黄州区、团风县、英山县)

赣州市(章贡区、大余县、于都县、南康区、赣县区、宁都县、石城县、全南县、龙南市、会昌县、崇义县、安远县、瑞金市、兴国县、定南县、上犹县、信丰县、寻乌县)新余市(分宜县、渝水区)

芜湖市(繁昌区、弋江区、无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、天山区、新市区、米东区、乌鲁木齐县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、合江县)

成都市(温江区、成华区、都江堰市、金堂县、青白江区、简阳市、新津区、双流区、青羊区、新都区、蒲江县、大邑县、邛崃市、彭州市、郫都区、崇州市、龙泉驿区、武侯区、锦江区、金牛区)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

承德市(双滦区、双桥区、隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、平泉市、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、滦平县、承德县)

扬州市(江都区、高邮市、宝应县、邗江区、广陵区、仪征市)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、玉泉区、新城区、清水河县、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、武川县)

绥化市(明水县、青冈县、海伦市、兰西县、安达市、望奎县、北林区、庆安县、绥棱县、肇东市)

雅安市(荥经县、雨城区、石棉县、汉源县、宝兴县、名山区、芦山县、天全县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

沧州市(任丘市、沧县、肃宁县、南皮县、运河区、黄骅市、东光县、吴桥县、泊头市、青县、河间市、新华区、献县、盐山县、海兴县、孟村回族自治县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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