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眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县、洪雅县、青神县)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)

洛阳市(洛宁县、汝阳县、老城区、孟津区、伊川县、嵩县、西工区、偃师区、涧西区、栾川县、瀍河回族区、新安县、洛龙区、宜阳县)

河源市(连平县、东源县、龙川县、源城区、和平县、紫金县)  新乡市(封丘县、获嘉县、卫辉市、凤泉区、红旗区、卫滨区、牧野区、延津县、辉县市、新乡县、原阳县、长垣市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

拉萨市(曲水县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、林周县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区)

白银市(白银区、景泰县、平川区、靖远县、会宁县)  广安市(前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县、邻水县、广安区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

九江市(武宁县、修水县、共青城市、彭泽县、柴桑区、庐山市、都昌县、瑞昌市、湖口县、永修县、德安县、浔阳区、濂溪区)

菏泽市(巨野县、单县、曹县、牡丹区、东明县、成武县、鄄城县、定陶区、郓城县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

青岛市(黄岛区、即墨区、城阳区、胶州市、市南区、莱西市、平度市、李沧区、崂山区、市北区)

牡丹江市(西安区、宁安市、海林市、东宁市、爱民区、东安区、林口县、穆棱市、绥芬河市、阳明区)

台州市(天台县、黄岩区、玉环市、椒江区、路桥区、温岭市、三门县、临海市、仙居县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

常州市(新北区、钟楼区、金坛区、武进区、天宁区、溧阳市)

中山市

河池市(环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区、都安瑶族自治县、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、天峨县)

滁州市(定远县、凤阳县、全椒县、明光市、南谯区、琅琊区、天长市、来安县)

营口市(西市区、老边区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)

广元市(朝天区、青川县、利州区、昭化区、苍溪县、旺苍县、剑阁县)

贵阳市(观山湖区、云岩区、息烽县、花溪区、清镇市、修文县、南明区、乌当区、开阳县、白云区)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、大安区、自流井区、富顺县)

张家口市(康保县、万全区、张北县、下花园区、怀安县、尚义县、怀来县、桥东区、崇礼区、赤城县、桥西区、蔚县、阳原县、沽源县、涿鹿县、宣化区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)

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汉中市(汉台区、镇巴县、宁强县、勉县、城固县、西乡县、南郑区、洋县、佛坪县、略阳县、留坝县)

荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市)

济源市

盐城市(响水县、大丰区、阜宁县、东台市、盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县、射阳县)  宝鸡市(岐山县、陇县、麟游县、金台区、陈仓区、凤县、太白县、千阳县、渭滨区、扶风县、凤翔区、眉县)

乐山市(市中区、峨边彝族自治县、沐川县、夹江县、犍为县、沙湾区、五通桥区、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、金口河区)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、碌曲县、玛曲县、迭部县、临潭县、卓尼县、夏河县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、麻栗坡县、西畴县、广南县、马关县、丘北县、砚山县)汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、龙湖区、金平区、潮阳区、南澳县)

保定市(竞秀区、蠡县、易县、雄县、曲阳县、容城县、清苑区、高阳县、徐水区、定兴县、莲池区、定州市、高碑店市、博野县、满城区、阜平县、涞源县、安国市、唐县、望都县、涞水县、顺平县、涿州市、安新县)  曲靖市(陆良县、马龙区、麒麟区、宣威市、富源县、罗平县、师宗县、会泽县、沾益区)

宁夏回族自治区

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

雅安市(天全县、名山区、汉源县、石棉县、荥经县、雨城区、芦山县、宝兴县)山南市(琼结县、桑日县、浪卡子县、扎囊县、错那市、加查县、隆子县、曲松县、措美县、洛扎县、乃东区、贡嘎县)

梅州市(梅县区、丰顺县、大埔县、平远县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、五华县)

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黄石市(黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市)

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榆林市(定边县、清涧县、神木市、靖边县、榆阳区、佳县、绥德县、吴堡县、米脂县、横山区、子洲县、府谷县)

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嘉峪关市

平凉市(灵台县、华亭市、崇信县、崆峒区、泾川县、庄浪县、静宁县)

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果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、甘德县、玛多县、玛沁县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、海州区、细河区、清河门区、彰武县)

南通市(海安市、如东县、启东市、海门区、崇川区、通州区、如皋市)

邢台市(宁晋县、平乡县、威县、隆尧县、柏乡县、巨鹿县、新河县、南和区、广宗县、临西县、信都区、沙河市、清河县、任泽区、内丘县、临城县、南宫市、襄都区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。