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崇左市(天等县、江州区、扶绥县、凭祥市、宁明县、龙州县、大新县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

深圳市(光明区、坪山区、福田区、龙岗区、宝安区、南山区、盐田区、龙华区、罗湖区)  仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县、惠东县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

绍兴市(柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、姚安县、双柏县、南华县、武定县、元谋县、永仁县、大姚县、牟定县)  黄山市(徽州区、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县、祁门县、黟县)

济源市

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)

重庆市(巫溪县、奉节县、石柱土家族自治县、渝北区、忠县、九龙坡区、北碚区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、万州区、丰都县、永川区、长寿区、涪陵区、垫江县、黔江区、沙坪坝区、綦江区、合川区、巫山县、潼南区、渝中区、南川区、南岸区、城口县、巴南区、武隆区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、江北区、荣昌区、梁平区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、江津区、大渡口区、开州区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍城县、奎屯市、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、昭苏县、尼勒克县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

日喀则市(拉孜县、萨嘎县、桑珠孜区、萨迦县、康马县、吉隆县、岗巴县、仁布县、聂拉木县、仲巴县、谢通门县、南木林县、白朗县、定结县、亚东县、定日县、昂仁县、江孜县)

大连市(沙河口区、甘井子区、中山区、西岗区、瓦房店市、庄河市、旅顺口区、金州区、普兰店区、长海县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、城子河区、麻山区、密山市、鸡东县、虎林市、滴道区、梨树区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、澄迈县、临高县、东方市、文昌市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市)

洛阳市(新安县、洛龙区、西工区、栾川县、嵩县、伊川县、孟津区、涧西区、老城区、汝阳县、洛宁县、宜阳县、瀍河回族区、偃师区)

长沙市(芙蓉区、雨花区、开福区、宁乡市、望城区、岳麓区、长沙县、浏阳市、天心区)

宝鸡市(麟游县、眉县、凤翔区、岐山县、渭滨区、凤县、扶风县、陈仓区、太白县、金台区、千阳县、陇县)

咸阳市(秦都区、永寿县、乾县、杨陵区、武功县、泾阳县、三原县、礼泉县、淳化县、旬邑县、长武县、渭城区、兴平市、彬州市)

焦作市(修武县、中站区、马村区、武陟县、沁阳市、孟州市、博爱县、解放区、温县、山阳区)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、高平市、阳城县、沁水县)

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内江市(威远县、东兴区、隆昌市、资中县、市中区)

益阳市(沅江市、赫山区、资阳区、南县、桃江县、安化县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区、细河区、彰武县、清河门区)

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荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

合肥市(瑶海区、庐江县、长丰县、庐阳区、肥东县、蜀山区、巢湖市、肥西县、包河区)

中山市

芜湖市(鸠江区、弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区、南陵县、无为市)  杭州市(淳安县、桐庐县、临平区、余杭区、建德市、临安区、萧山区、上城区、富阳区、滨江区、拱墅区、西湖区、钱塘区)

阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、富蕴县)

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咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、赤壁市)临沂市(河东区、莒南县、兰陵县、沂南县、郯城县、平邑县、兰山区、罗庄区、临沭县、费县、蒙阴县、沂水县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、萝北县、南山区、工农区、东山区、向阳区、兴山区)  长春市(双阳区、九台区、朝阳区、宽城区、公主岭市、南关区、榆树市、绿园区、农安县、二道区、德惠市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

桂林市(龙胜各族自治县、兴安县、荔浦市、临桂区、阳朔县、全州县、雁山区、七星区、秀峰区、永福县、叠彩区、平乐县、恭城瑶族自治县、资源县、灌阳县、灵川县、象山区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

滁州市(天长市、琅琊区、凤阳县、南谯区、明光市、来安县、全椒县、定远县)

信阳市(商城县、潢川县、浉河区、淮滨县、息县、新县、罗山县、平桥区、光山县、固始县)

许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、襄城县、建安区、魏都区)

大同市(浑源县、广灵县、灵丘县、云冈区、新荣区、天镇县、左云县、阳高县、平城区、云州区)

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漳州市(漳浦县、南靖县、东山县、诏安县、龙文区、云霄县、平和县、龙海区、华安县、长泰区、芗城区)

黄冈市(浠水县、红安县、蕲春县、英山县、团风县、黄梅县、罗田县、麻城市、黄州区、武穴市)

烟台市(莱州市、海阳市、栖霞市、福山区、招远市、龙口市、莱山区、牟平区、莱阳市、芝罘区、蓬莱区)

阳泉市(矿区、平定县、郊区、盂县、城区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

上海市(金山区、崇明区、虹口区、徐汇区、黄浦区、杨浦区、普陀区、嘉定区、长宁区、奉贤区、宝山区、浦东新区、青浦区、松江区、闵行区、静安区)

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湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)

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朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、双塔区、北票市、建平县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。