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更新时间：2025-04-24 21:53:40　浏览次数： 436

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攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)

阳泉市(城区、矿区、郊区、平定县、盂县)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、嘉善县、平湖市、海盐县、海宁市、南湖区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

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海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)

石家庄市(鹿泉区、栾城区、元氏县、赞皇县、裕华区、晋州市、灵寿县、无极县、井陉矿区、正定县、长安区、深泽县、新华区、平山县、行唐县、新乐市、藁城区、井陉县、桥西区、辛集市、赵县、高邑县)

崇左市(扶绥县、天等县、凭祥市、江州区、大新县、宁明县、龙州县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

南平市(建瓯市、浦城县、松溪县、武夷山市、延平区、邵武市、顺昌县、光泽县、政和县、建阳区)

双鸭山市(集贤县、四方台区、岭东区、饶河县、宝山区、宝清县、尖山区、友谊县)

云浮市(郁南县、云安区、罗定市、云城区、新兴县)

贵阳市(花溪区、白云区、观山湖区、开阳县、云岩区、修文县、乌当区、清镇市、南明区、息烽县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

宜昌市(兴山县、宜都市、夷陵区、秭归县、西陵区、点军区、伍家岗区、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、当阳市、长阳土家族自治县、远安县)

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郑州市(上街区、中牟县、金水区、惠济区、新密市、巩义市、二七区、管城回族区、中原区、新郑市、登封市、荥阳市)

扬州市(江都区、邗江区、高邮市、广陵区、仪征市、宝应县)

运城市(新绛县、临猗县、垣曲县、万荣县、夏县、河津市、稷山县、永济市、芮城县、绛县、闻喜县、平陆县、盐湖区)

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南昌市(进贤县、南昌县、东湖区、青云谱区、安义县、新建区、红谷滩区、青山湖区、西湖区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县)

渭南市(韩城市、澄城县、华州区、白水县、蒲城县、大荔县、华阴市、富平县、临渭区、潼关县、合阳县)

安康市(紫阳县、镇坪县、平利县、白河县、石泉县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、宁陕县)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

上海市(虹口区、奉贤区、金山区、静安区、闵行区、黄浦区、青浦区、崇明区、浦东新区、松江区、杨浦区、长宁区、普陀区、宝山区、嘉定区、徐汇区)

山南市(浪卡子县、洛扎县、乃东区、桑日县、贡嘎县、扎囊县、措美县、琼结县、错那市、曲松县、加查县、隆子县)

大庆市(肇源县、萨尔图区、龙凤区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、大同区、林甸县)

佳木斯市(东风区、抚远市、富锦市、同江市、桦川县、前进区、汤原县、桦南县、向阳区、郊区)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)

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株洲市(天元区、芦淞区、醴陵市、石峰区、攸县、荷塘区、炎陵县、茶陵县、渌口区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗)

酒泉市(玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、凤凰县、保靖县、吉首市、泸溪县、永顺县、古丈县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、都匀市、荔波县、龙里县、平塘县、惠水县、贵定县、独山县、罗甸县、长顺县、福泉市、瓮安县)

马鞍山市(雨山区、当涂县、含山县、博望区、花山区、和县)

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玉树藏族自治州(治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

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沧州市(肃宁县、盐山县、献县、东光县、河间市、黄骅市、任丘市、孟村回族自治县、海兴县、新华区、吴桥县、运河区、泊头市、青县、南皮县、沧县)

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电话：2025 承德市(兴隆县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、平泉市)

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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

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台州市(玉环市、温岭市、仙居县、路桥区、三门县、椒江区、临海市、天台县、黄岩区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723