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更新时间：2025-04-25 01:21:05　浏览次数： 221

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平顶山市(叶县、舞钢市、湛河区、鲁山县、宝丰县、郏县、石龙区、汝州市、新华区、卫东区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

西宁市(城中区、城东区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城北区)

金昌市(金川区、永昌县)

和田地区(墨玉县、和田县、民丰县、皮山县、和田市、洛浦县、于田县、策勒县)

沈阳市(新民市、辽中区、康平县、浑南区、沈河区、大东区、皇姑区、沈北新区、于洪区、和平区、法库县、苏家屯区、铁西区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、延吉市、珲春市、安图县、汪清县、敦化市、和龙市)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

怀化市(麻阳苗族自治县、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

南通市(崇川区、启东市、通州区、海门区、海安市、如皋市、如东县)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

山南市(措美县、加查县、琼结县、洛扎县、隆子县、乃东区、桑日县、扎囊县、浪卡子县、错那市、贡嘎县、曲松县)

大连市(沙河口区、庄河市、瓦房店市、甘井子区、长海县、金州区、西岗区、普兰店区、中山区、旅顺口区)

扬州市(邗江区、仪征市、宝应县、江都区、广陵区、高邮市)

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钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

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阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

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丽水市(遂昌县、缙云县、庆元县、青田县、云和县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、松阳县)

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枣庄市(峄城区、滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市、茫崖市)

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红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、红河县、建水县、河口瑶族自治县、个旧市、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市、石屏县、绿春县)

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南平市(邵武市、浦城县、松溪县、建瓯市、建阳区、顺昌县、政和县、光泽县、武夷山市、延平区)

南昌市(进贤县、安义县、东湖区、南昌县、青云谱区、青山湖区、西湖区、红谷滩区、新建区)

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驻马店市(遂平县、平舆县、新蔡县、汝南县、正阳县、驿城区、上蔡县、西平县、泌阳县、确山县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、都匀市、平塘县、龙里县、罗甸县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、独山县、荔波县、贵定县、长顺县)

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广安市(广安区、前锋区、邻水县、岳池县、武胜县、华蓥市)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

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湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

儋州市

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》

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