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遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

晋中市(左权县、榆次区、灵石县、平遥县、榆社县、和顺县、祁县、昔阳县、太谷区、寿阳县、介休市)

湛江市(徐闻县、霞山区、遂溪县、赤坎区、麻章区、坡头区、雷州市、吴川市、廉江市)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)  西藏自治区

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、龙山县、泸溪县、花垣县、古丈县、凤凰县、保靖县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、崇阳县、通城县、咸安区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、大埔县、梅县区、五华县、平远县)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

台州市(玉环市、临海市、三门县、黄岩区、路桥区、椒江区、天台县、仙居县、温岭市)  内江市(市中区、资中县、隆昌市、威远县、东兴区)

西宁市(城中区、城北区、湟中区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区)

安庆市(桐城市、太湖县、迎江区、宿松县、宜秀区、潜山市、大观区、岳西县、望江县、怀宁县)

那曲市(巴青县、尼玛县、索县、嘉黎县、双湖县、申扎县、色尼区、安多县、班戈县、比如县、聂荣县)

五指山市(琼海市、文昌市、定安县、东方市、澄迈县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、屯昌县、万宁市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

甘孜藏族自治州(康定市、丹巴县、石渠县、泸定县、道孚县、乡城县、九龙县、德格县、炉霍县、色达县、得荣县、理塘县、稻城县、甘孜县、新龙县、雅江县、白玉县、巴塘县)

镇江市(丹徒区、京口区、句容市、润州区、扬中市、丹阳市)

牡丹江市(西安区、东安区、海林市、绥芬河市、穆棱市、宁安市、林口县、爱民区、阳明区、东宁市)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)

宝鸡市(千阳县、陈仓区、陇县、渭滨区、凤县、太白县、扶风县、凤翔区、岐山县、金台区、麟游县、眉县)

十堰市(丹江口市、竹山县、张湾区、郧西县、房县、竹溪县、郧阳区、茅箭区)

青岛市(黄岛区、即墨区、李沧区、胶州市、莱西市、市南区、崂山区、平度市、城阳区、市北区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、马关县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、砚山县、广南县)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

深圳市(龙华区、坪山区、龙岗区、罗湖区、南山区、盐田区、福田区、光明区、宝安区)

徐州市(铜山区、鼓楼区、睢宁县、泉山区、沛县、云龙区、新沂市、贾汪区、丰县、邳州市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

朝阳市(北票市、双塔区、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市)

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汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、永平县、剑川县、洱源县、祥云县)

衡水市(深州市、景县、冀州区、枣强县、故城县、武强县、安平县、桃城区、阜城县、饶阳县、武邑县)

滨州市(博兴县、沾化区、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、阳信县)  南通市(海安市、如皋市、启东市、海门区、如东县、崇川区、通州区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、瓮安县、惠水县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、平塘县、福泉市、贵定县、荔波县、长顺县、罗甸县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

济源市林芝市(工布江达县、墨脱县、巴宜区、米林市、朗县、波密县、察隅县)

泉州市(南安市、德化县、安溪县、石狮市、惠安县、丰泽区、金门县、晋江市、鲤城区、永春县、泉港区、洛江区)  黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区、黄石港区、大冶市)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区、昌黎县、海港区)

绵阳市(江油市、三台县、北川羌族自治县、安州区、平武县、涪城区、游仙区、盐亭县、梓潼县)

信阳市(浉河区、平桥区、潢川县、新县、淮滨县、罗山县、光山县、商城县、息县、固始县)北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

烟台市(莱州市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、福山区、芝罘区、莱山区、莱阳市、海阳市、龙口市、招远市)

陇南市(两当县、康县、西和县、宕昌县、徽县、礼县、武都区、成县、文县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、霍城县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县)

滁州市(南谯区、定远县、凤阳县、来安县、天长市、琅琊区、全椒县、明光市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、班玛县、甘德县、达日县)

长春市(九台区、农安县、榆树市、德惠市、绿园区、二道区、朝阳区、双阳区、宽城区、南关区、公主岭市)

香港特别行政区

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、图们市、敦化市、安图县、珲春市、汪清县、和龙市)

酒泉市(金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

荆门市(京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区)

吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。