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全国服务区域：
安庆市(怀宁县、大观区、潜山市、宜秀区、宿松县、太湖县、岳西县、桐城市、迎江区、望江县)
鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、千山区、铁西区、海城市、台安县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
绍兴市(诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区、新昌县、嵊州市)
铁岭市(昌图县、西丰县、清河区、银州区、铁岭县、开原市、调兵山市)
嘉峪关市
乐山市(峨边彝族自治县、市中区、五通桥区、沐川县、犍为县、沙湾区、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、峨眉山市、井研县)
崇左市(龙州县、大新县、凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、宁明县)
松原市(长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)
滨州市(博兴县、阳信县、邹平市、沾化区、惠民县、滨城区、无棣县)
黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、晴隆县、贞丰县、兴仁市、望谟县、普安县、册亨县)
营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市)
泰安市(宁阳县、岱岳区、新泰市、东平县、肥城市、泰山区)
厦门市(海沧区、集美区、湖里区、思明区、翔安区、同安区)
辽阳市(文圣区、白塔区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区)
河池市(都安瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、南丹县、东兰县、环江毛南族自治县)
大连市(中山区、长海县、瓦房店市、普兰店区、庄河市、旅顺口区、甘井子区、沙河口区、西岗区、金州区)
广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)
达州市(万源市、达川区、开江县、大竹县、渠县、通川区、宣汉县)
呼和浩特市(回民区、武川县、托克托县、新城区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区)
黄山市(黟县、休宁县、歙县、徽州区、祁门县、黄山区、屯溪区)
济南市(历城区、天桥区、商河县、槐荫区、莱芜区、长清区、章丘区、市中区、平阴县、钢城区、济阳区、历下区)
周口市(淮阳区、商水县、扶沟县、项城市、沈丘县、西华县、太康县、郸城县、川汇区、鹿邑县)
郴州市(苏仙区、桂东县、宜章县、永兴县、汝城县、桂阳县、资兴市、北湖区、安仁县、临武县、嘉禾县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
三明市(沙县区、清流县、明溪县、宁化县、大田县、永安市、尤溪县、将乐县、泰宁县、三元区、建宁县)
贵阳市(清镇市、白云区、修文县、息烽县、乌当区、开阳县、观山湖区、南明区、花溪区、云岩区)
七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)
烟台市(福山区、龙口市、牟平区、招远市、芝罘区、蓬莱区、莱阳市、海阳市、莱州市、栖霞市、莱山区)
泸州市(合江县、泸县、江阳区、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、叙永县)
乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、新市区、达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区)
阿里地区(札达县、革吉县、噶尔县、改则县、措勤县、日土县、普兰县)
广州市(南沙区、番禺区、天河区、增城区、海珠区、花都区、黄埔区、越秀区、白云区、荔湾区、从化区)
忻州市(偏关县、保德县、繁峙县、神池县、五台县、静乐县、定襄县、忻府区、五寨县、原平市、岢岚县、代县、宁武县、河曲县)
山南市(曲松县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、加查县、措美县、错那市、琼结县、洛扎县、乃东区、隆子县、桑日县)
兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)
洛阳市(汝阳县、伊川县、嵩县、涧西区、洛宁县、宜阳县、洛龙区、孟津区、栾川县、西工区、瀍河回族区、老城区、新安县、偃师区)
大理白族自治州(云龙县、大理市、鹤庆县、弥渡县、宾川县、漾濞彝族自治县、洱源县、祥云县、剑川县、巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县)
鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、鹤山区、淇县)
常德市(武陵区、桃源县、石门县、澧县、鼎城区、津市市、汉寿县、临澧县、安乡县)
湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、南浔区、德清县)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
伊春市(伊美区、汤旺县、铁力市、大箐山县、嘉荫县、南岔县、丰林县、友好区、乌翠区、金林区)
锡林郭勒盟(二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、正镶白旗、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗)
太原市(阳曲县、小店区、尖草坪区、迎泽区、清徐县、古交市、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、晋源区)
湛江市(雷州市、徐闻县、廉江市、麻章区、坡头区、霞山区、赤坎区、吴川市、遂溪县)
徐州市(新沂市、铜山区、贾汪区、丰县、沛县、云龙区、睢宁县、鼓楼区、邳州市、泉山区)
商洛市(洛南县、商州区、柞水县、商南县、山阳县、丹凤县、镇安县)
萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、莲花县、湘东区)
南昌市(安义县、红谷滩区、南昌县、西湖区、新建区、青山湖区、进贤县、东湖区、青云谱区)
阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、乌什县、库车市、柯坪县、温宿县、沙雅县、新和县、阿瓦提县)
张掖市(民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县)
玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、玉树市、称多县、曲麻莱县)
青岛市(崂山区、胶州市、市南区、即墨区、李沧区、城阳区、平度市、莱西市、黄岛区、市北区)
驻马店市(正阳县、泌阳县、平舆县、驿城区、新蔡县、遂平县、汝南县、上蔡县、西平县、确山县)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)
甘孜藏族自治州(炉霍县、稻城县、德格县、甘孜县、乡城县、理塘县、九龙县、石渠县、康定市、白玉县、色达县、丹巴县、巴塘县、得荣县、泸定县、雅江县、道孚县、新龙县)
江门市(蓬江区、新会区、鹤山市、江海区、台山市、恩平市、开平市)
惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)
通辽市(开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区)
三沙市(西沙区、南沙区)
临沂市(兰山区、平邑县、郯城县、沂水县、费县、兰陵县、河东区、蒙阴县、罗庄区、临沭县、沂南县、莒南县)
鹤岗市(东山区、兴安区、兴山区、萝北县、工农区、南山区、绥滨县、向阳区)
澳门特别行政区
东营市(利津县、广饶县、东营区、垦利区、河口区)
邢台市(信都区、临西县、柏乡县、隆尧县、襄都区、平乡县、巨鹿县、广宗县、威县、沙河市、临城县、清河县、新河县、南和区、内丘县、南宫市、宁晋县、任泽区)
哈尔滨市(平房区、道外区、通河县、双城区、巴彦县、道里区、松北区、尚志市、五常市、宾县、阿城区、依兰县、香坊区、南岗区、方正县、木兰县、呼兰区、延寿县)
茂名市(高州市、电白区、化州市、信宜市、茂南区)
儋州市
香港特别行政区
铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)
重庆市(九龙坡区、巫山县、渝北区、黔江区、城口县、大渡口区、沙坪坝区、梁平区、綦江区、大足区、合川区、江津区、北碚区、石柱土家族自治县、开州区、南岸区、巴南区、长寿区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、永川区、江北区、涪陵区、云阳县、垫江县、万州区、铜梁区、璧山区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、南川区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、巫溪县、荣昌区、忠县)
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重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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