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萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

南充市(阆中市、营山县、仪陇县、高坪区、西充县、顺庆区、嘉陵区、蓬安县、南部县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、安居区、船山区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)  唐山市(滦州市、古冶区、滦南县、迁西县、路北区、曹妃甸区、丰润区、遵化市、玉田县、迁安市、开平区、乐亭县、丰南区、路南区)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

五指山市(乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、定安县、东方市、白沙黎族自治县、琼海市、屯昌县、临高县、万宁市)

德阳市(广汉市、旌阳区、什邡市、中江县、罗江区、绵竹市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、富宁县、西畴县、丘北县、麻栗坡县、广南县、马关县)  营口市(盖州市、站前区、西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)

宣城市(郎溪县、广德市、旌德县、宣州区、绩溪县、泾县、宁国市)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

达州市(宣汉县、开江县、达川区、渠县、万源市、通川区、大竹县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

邯郸市(磁县、魏县、峰峰矿区、肥乡区、武安市、邱县、成安县、涉县、鸡泽县、馆陶县、临漳县、永年区、广平县、丛台区、邯山区、曲周县、复兴区、大名县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)

襄阳市(南漳县、老河口市、樊城区、枣阳市、保康县、襄城区、谷城县、宜城市、襄州区)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、久治县、班玛县、甘德县、玛沁县)

驻马店市(西平县、新蔡县、驿城区、上蔡县、汝南县、泌阳县、平舆县、确山县、正阳县、遂平县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、沙湾区、井研县、五通桥区、市中区、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、犍为县)

桂林市(平乐县、七星区、雁山区、灵川县、永福县、荔浦市、兴安县、龙胜各族自治县、灌阳县、全州县、叠彩区、恭城瑶族自治县、象山区、秀峰区、临桂区、资源县、阳朔县)

双鸭山市(四方台区、宝山区、饶河县、尖山区、友谊县、宝清县、岭东区、集贤县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

江门市(江海区、新会区、台山市、恩平市、开平市、鹤山市、蓬江区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、临夏县、永靖县、广河县、临夏市、东乡族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

商丘市(柘城县、宁陵县、永城市、虞城县、民权县、睢阳区、夏邑县、梁园区、睢县)

九江市(柴桑区、共青城市、湖口县、德安县、武宁县、永修县、浔阳区、修水县、都昌县、濂溪区、庐山市、瑞昌市、彭泽县)

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广元市(朝天区、昭化区、剑阁县、青川县、苍溪县、旺苍县、利州区)

新乡市(红旗区、封丘县、长垣市、卫滨区、新乡县、获嘉县、延津县、牧野区、卫辉市、原阳县、凤泉区、辉县市)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

阜新市(彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、海州区、太平区)  兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、尼木县、当雄县、达孜区、林周县、城关区、墨竹工卡县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、九原区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区)绥化市(明水县、绥棱县、肇东市、庆安县、望奎县、青冈县、海伦市、北林区、安达市、兰西县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)  齐齐哈尔市(泰来县、拜泉县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、依安县、克山县、甘南县、铁锋区、富裕县、龙沙区、昂昂溪区、龙江县、讷河市、克东县、富拉尔基区、建华区)

和田地区(洛浦县、和田市、皮山县、策勒县、民丰县、于田县、墨玉县、和田县)

昭通市(永善县、昭阳区、盐津县、镇雄县、鲁甸县、彝良县、水富市、大关县、绥江县、巧家县、威信县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

绵阳市(梓潼县、游仙区、江油市、盐亭县、涪城区、平武县、三台县、安州区、北川羌族自治县)

天水市(秦安县、清水县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦州区)

北京市(通州区、门头沟区、西城区、昌平区、朝阳区、密云区、房山区、怀柔区、丰台区、石景山区、大兴区、平谷区、延庆区、东城区、顺义区、海淀区)

佛山市(南海区、高明区、禅城区、三水区、顺德区)

黄山市(徽州区、屯溪区、祁门县、歙县、休宁县、黟县、黄山区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

三沙市(南沙区、西沙区)

梧州市(蒙山县、苍梧县、藤县、万秀区、长洲区、龙圩区、岑溪市)

石家庄市(鹿泉区、深泽县、井陉县、正定县、高邑县、长安区、无极县、赞皇县、新乐市、元氏县、藁城区、晋州市、辛集市、灵寿县、栾城区、裕华区、赵县、新华区、井陉矿区、平山县、桥西区、行唐县)

徐州市(邳州市、云龙区、丰县、新沂市、铜山区、睢宁县、沛县、泉山区、鼓楼区、贾汪区)

西藏自治区

忻州市(偏关县、五寨县、忻府区、保德县、繁峙县、原平市、岢岚县、五台县、静乐县、代县、宁武县、河曲县、定襄县、神池县)

湛江市(徐闻县、赤坎区、雷州市、麻章区、霞山区、坡头区、廉江市、遂溪县、吴川市)

林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、巴宜区、工布江达县、朗县、波密县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。