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宁夏回族自治区
洛阳市(涧西区、洛龙区、宜阳县、偃师区、洛宁县、瀍河回族区、西工区、汝阳县、老城区、孟津区、嵩县、新安县、伊川县、栾川县)
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鹤岗市(绥滨县、东山区、萝北县、兴安区、兴山区、向阳区、工农区、南山区)
桂林市(平乐县、兴安县、永福县、全州县、资源县、灵川县、象山区、秀峰区、临桂区、龙胜各族自治县、荔浦市、叠彩区、恭城瑶族自治县、灌阳县、阳朔县、七星区、雁山区)
株洲市(天元区、芦淞区、茶陵县、石峰区、炎陵县、攸县、荷塘区、醴陵市、渌口区)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、册亨县、兴仁市、兴义市、普安县、晴隆县、安龙县)
崇左市(扶绥县、大新县、宁明县、江州区、凭祥市、天等县、龙州县)
滁州市(凤阳县、南谯区、定远县、琅琊区、全椒县、明光市、来安县、天长市)
石河子市(昆玉市、图木舒克市、白杨市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市、阿拉尔市、新星市、五家渠市、双河市、北屯市)
成都市(金堂县、成华区、青白江区、双流区、武侯区、青羊区、彭州市、邛崃市、郫都区、新都区、蒲江县、金牛区、大邑县、都江堰市、崇州市、锦江区、龙泉驿区、新津区、温江区、简阳市)
南昌市(新建区、青云谱区、安义县、东湖区、南昌县、西湖区、红谷滩区、进贤县、青山湖区)
湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)
天水市(甘谷县、秦安县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、武山县、清水县)
长治市(壶关县、黎城县、潞州区、沁县、武乡县、潞城区、长子县、屯留区、平顺县、沁源县、襄垣县、上党区)
日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)
咸阳市(泾阳县、淳化县、渭城区、旬邑县、武功县、彬州市、三原县、兴平市、长武县、礼泉县、乾县、永寿县、秦都区、杨陵区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、永靖县、和政县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)
葫芦岛市(兴城市、连山区、龙港区、南票区、绥中县、建昌县)
哈尔滨市(五常市、阿城区、南岗区、延寿县、尚志市、方正县、平房区、双城区、道外区、依兰县、巴彦县、木兰县、通河县、香坊区、宾县、道里区、松北区、呼兰区)
塔城地区(沙湾市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县)
贵阳市(修文县、花溪区、清镇市、云岩区、息烽县、开阳县、观山湖区、乌当区、白云区、南明区)
衡水市(深州市、枣强县、阜城县、冀州区、景县、饶阳县、安平县、桃城区、武强县、故城县、武邑县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
德州市(齐河县、庆云县、武城县、宁津县、临邑县、德城区、陵城区、禹城市、平原县、夏津县、乐陵市)
抚顺市(顺城区、新抚区、望花区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县)
乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、化德县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗)
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昌都市(贡觉县、江达县、洛隆县、察雅县、类乌齐县、丁青县、边坝县、芒康县、左贡县、八宿县、卡若区)
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青岛市(胶州市、崂山区、即墨区、市北区、市南区、平度市、黄岛区、李沧区、莱西市、城阳区)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市)
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鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)
盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)
东营市(利津县、河口区、垦利区、东营区、广饶县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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