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贵阳市(息烽县、修文县、观山湖区、乌当区、开阳县、云岩区、白云区、南明区、清镇市、花溪区)

杭州市(西湖区、萧山区、富阳区、钱塘区、拱墅区、临平区、临安区、滨江区、上城区、余杭区、淳安县、建德市、桐庐县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

保定市(涿州市、涞源县、安国市、博野县、容城县、易县、高碑店市、顺平县、阜平县、竞秀区、唐县、安新县、满城区、高阳县、定兴县、蠡县、清苑区、定州市、雄县、徐水区、莲池区、涞水县、望都县、曲阳县)  安康市(岚皋县、旬阳市、紫阳县、平利县、宁陕县、白河县、汉滨区、石泉县、镇坪县、汉阴县)

济源市

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县)

延安市(延长县、志丹县、宝塔区、延川县、富县、黄龙县、吴起县、洛川县、安塞区、甘泉县、子长市、宜川县、黄陵县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)  上海市(嘉定区、松江区、闵行区、杨浦区、宝山区、静安区、金山区、黄浦区、徐汇区、奉贤区、虹口区、普陀区、崇明区、浦东新区、长宁区、青浦区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

张家口市(康保县、桥西区、桥东区、张北县、蔚县、赤城县、下花园区、怀来县、万全区、宣化区、怀安县、阳原县、尚义县、崇礼区、涿鹿县、沽源县)

衡水市(武强县、饶阳县、武邑县、冀州区、景县、枣强县、深州市、安平县、桃城区、阜城县、故城县)

大庆市(林甸县、让胡路区、肇源县、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、龙凤区)

阳泉市(城区、郊区、平定县、盂县、矿区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、若羌县、博湖县、且末县、和硕县、尉犁县、轮台县)

广西壮族自治区

伊春市(汤旺县、友好区、金林区、乌翠区、伊美区、铁力市、大箐山县、南岔县、嘉荫县、丰林县)

安庆市(望江县、太湖县、迎江区、宿松县、宜秀区、岳西县、大观区、怀宁县、潜山市、桐城市)

内蒙古自治区

惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

聊城市(阳谷县、东昌府区、东阿县、高唐县、茌平区、莘县、临清市、冠县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

陇南市(宕昌县、徽县、礼县、西和县、文县、武都区、成县、两当县、康县)

儋州市

郑州市(中原区、二七区、金水区、新郑市、荥阳市、上街区、新密市、登封市、惠济区、巩义市、中牟县、管城回族区)

银川市(灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区)

淮安市(盱眙县、涟水县、淮阴区、淮安区、洪泽区、清江浦区、金湖县)

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临夏回族自治州(广河县、永靖县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、临夏市)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、龙井市、和龙市、图们市、汪清县、敦化市、珲春市)

白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、靖宇县)  淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区、崇阳县)

郴州市(桂东县、临武县、桂阳县、永兴县、宜章县、安仁县、苏仙区、汝城县、嘉禾县、北湖区、资兴市)

阜新市(太平区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、海州区)芜湖市(鸠江区、湾沚区、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区、南陵县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  定西市(渭源县、临洮县、通渭县、安定区、陇西县、漳县、岷县)

淄博市(桓台县、沂源县、周村区、高青县、淄川区、博山区、临淄区、张店区)

南通市(崇川区、启东市、海安市、海门区、通州区、如东县、如皋市)

荆州市(荆州区、公安县、松滋市、洪湖市、监利市、江陵县、石首市、沙市区)葫芦岛市(龙港区、兴城市、连山区、绥中县、南票区、建昌县)

邵阳市(新宁县、新邵县、北塔区、邵阳县、武冈市、双清区、洞口县、大祥区、绥宁县、邵东市、城步苗族自治县、隆回县)

呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、托克托县、新城区、清水河县、土默特左旗、武川县、回民区、和林格尔县)

深圳市(龙华区、光明区、福田区、龙岗区、盐田区、南山区、罗湖区、宝安区、坪山区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

徐州市(邳州市、贾汪区、云龙区、泉山区、丰县、鼓楼区、铜山区、睢宁县、新沂市、沛县)

苏州市(姑苏区、吴中区、相城区、张家港市、太仓市、常熟市、昆山市、吴江区、虎丘区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、伊宁市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县、尼勒克县、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市)

临汾市(曲沃县、浮山县、蒲县、汾西县、隰县、安泽县、乡宁县、霍州市、襄汾县、古县、尧都区、永和县、大宁县、翼城县、洪洞县、吉县、侯马市)

北京市(昌平区、平谷区、怀柔区、延庆区、顺义区、海淀区、石景山区、房山区、东城区、大兴区、密云区、丰台区、通州区、西城区、朝阳区、门头沟区)

永州市(江华瑶族自治县、零陵区、冷水滩区、双牌县、蓝山县、道县、东安县、宁远县、新田县、江永县、祁阳市)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)

汉中市(西乡县、留坝县、汉台区、南郑区、镇巴县、城固县、勉县、洋县、佛坪县、宁强县、略阳县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。