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菏泽市(鄄城县、牡丹区、成武县、郓城县、巨野县、曹县、定陶区、东明县、单县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、夏河县、碌曲县、卓尼县、合作市、迭部县、玛曲县)

大庆市(红岗区、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、肇源县)

衢州市(柯城区、江山市、龙游县、常山县、衢江区、开化县)  新余市(分宜县、渝水区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、清河区、开原市、昌图县、铁岭县、银州区)

商洛市(柞水县、商南县、丹凤县、商州区、山阳县、洛南县、镇安县)

宜宾市(南溪区、高县、珙县、叙州区、屏山县、筠连县、兴文县、长宁县、江安县、翠屏区)

成都市(大邑县、郫都区、双流区、武侯区、新都区、龙泉驿区、金堂县、青羊区、彭州市、都江堰市、锦江区、新津区、金牛区、青白江区、邛崃市、成华区、蒲江县、简阳市、温江区、崇州市)  东莞市

银川市(贺兰县、永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、金凤区)

常州市(钟楼区、金坛区、天宁区、新北区、武进区、溧阳市)

南通市(启东市、如皋市、崇川区、如东县、海门区、通州区、海安市)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、石阡县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、建安区、鄢陵县)

大同市(广灵县、浑源县、云冈区、平城区、新荣区、云州区、左云县、阳高县、天镇县、灵丘县)

昌都市(贡觉县、卡若区、左贡县、丁青县、江达县、八宿县、察雅县、边坝县、洛隆县、类乌齐县、芒康县)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

赤峰市(巴林左旗、林西县、敖汉旗、元宝山区、红山区、翁牛特旗、松山区、宁城县、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗)

厦门市(湖里区、思明区、同安区、海沧区、集美区、翔安区)

日喀则市(南木林县、谢通门县、定日县、江孜县、康马县、桑珠孜区、萨嘎县、定结县、拉孜县、亚东县、仲巴县、白朗县、昂仁县、仁布县、岗巴县、吉隆县、萨迦县、聂拉木县)

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市)

锦州市(北镇市、古塔区、凌海市、义县、凌河区、黑山县、太和区)

辽阳市(白塔区、太子河区、文圣区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区、宏伟区)

江门市(开平市、恩平市、江海区、蓬江区、台山市、鹤山市、新会区)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、仁和区、东区)

天水市(秦州区、清水县、武山县、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区)

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开封市(顺河回族区、兰考县、通许县、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、杞县、龙亭区、祥符区)

昭通市(永善县、盐津县、巧家县、绥江县、水富市、昭阳区、威信县、镇雄县、彝良县、大关县、鲁甸县)

镇江市(句容市、润州区、京口区、丹徒区、丹阳市、扬中市)

鹤岗市(工农区、向阳区、兴安区、兴山区、绥滨县、东山区、萝北县、南山区)  葫芦岛市(绥中县、龙港区、建昌县、兴城市、南票区、连山区)

朝阳市(建平县、龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

哈尔滨市(依兰县、道里区、延寿县、宾县、阿城区、道外区、平房区、五常市、松北区、双城区、尚志市、呼兰区、通河县、香坊区、方正县、南岗区、木兰县、巴彦县)沈阳市(和平区、苏家屯区、康平县、大东区、于洪区、新民市、沈北新区、辽中区、浑南区、铁西区、法库县、皇姑区、沈河区)

达州市(大竹县、渠县、万源市、达川区、通川区、开江县、宣汉县)  海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

邵阳市(北塔区、绥宁县、武冈市、城步苗族自治县、新宁县、邵东市、邵阳县、新邵县、大祥区、洞口县、隆回县、双清区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、保靖县、龙山县、花垣县、永顺县、凤凰县、泸溪县)绥化市(海伦市、望奎县、明水县、兰西县、庆安县、北林区、肇东市、青冈县、绥棱县、安达市)

张家口市(桥东区、怀安县、下花园区、万全区、张北县、涿鹿县、沽源县、赤城县、尚义县、宣化区、阳原县、桥西区、怀来县、蔚县、康保县、崇礼区)

宁波市(象山县、北仑区、镇海区、奉化区、海曙区、慈溪市、江北区、鄞州区、余姚市、宁海县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、三穗县、丹寨县、榕江县、雷山县、凯里市、锦屏县、台江县、镇远县、黎平县、黄平县、天柱县、岑巩县、麻江县、从江县、剑河县)

重庆市(垫江县、荣昌区、城口县、綦江区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、武隆区、沙坪坝区、渝北区、长寿区、石柱土家族自治县、黔江区、铜梁区、南岸区、大渡口区、梁平区、北碚区、渝中区、九龙坡区、江津区、合川区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、忠县、巴南区、璧山区、万州区、云阳县、潼南区、开州区、永川区、江北区、涪陵区、丰都县、巫溪县、奉节县、彭水苗族土家族自治县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县、萧县)

那曲市(嘉黎县、色尼区、尼玛县、班戈县、比如县、索县、巴青县、聂荣县、申扎县、双湖县、安多县)

天津市(滨海新区、北辰区、西青区、河东区、宁河区、和平区、南开区、武清区、河北区、红桥区、津南区、静海区、河西区、东丽区、蓟州区、宝坻区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区、金湖县、洪泽区、涟水县)

德州市(临邑县、齐河县、乐陵市、平原县、德城区、夏津县、陵城区、庆云县、禹城市、武城县、宁津县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

郴州市(宜章县、安仁县、嘉禾县、资兴市、永兴县、汝城县、临武县、北湖区、苏仙区、桂阳县、桂东县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)

绵阳市(安州区、盐亭县、江油市、三台县、平武县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、梓潼县)

邢台市(襄都区、新河县、宁晋县、隆尧县、临城县、巨鹿县、南宫市、内丘县、威县、广宗县、任泽区、信都区、柏乡县、平乡县、沙河市、清河县、临西县、南和区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。