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西藏自治区

益阳市(资阳区、赫山区、南县、桃江县、沅江市、安化县)

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天津市(西青区、河北区、宁河区、红桥区、宝坻区、滨海新区、蓟州区、和平区、南开区、武清区、北辰区、津南区、东丽区、静海区、河西区、河东区)  云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)

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威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

澳门特别行政区

韶关市(曲江区、始兴县、新丰县、南雄市、武江区、仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区)  宜春市(奉新县、高安市、上高县、樟树市、万载县、丰城市、铜鼓县、袁州区、靖安县、宜丰县)

银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市、永宁县)

日喀则市(白朗县、仲巴县、南木林县、岗巴县、亚东县、萨迦县、康马县、谢通门县、仁布县、吉隆县、江孜县、萨嘎县、定结县、桑珠孜区、拉孜县、聂拉木县、定日县、昂仁县)

渭南市(潼关县、合阳县、韩城市、富平县、华阴市、澄城县、蒲城县、大荔县、华州区、临渭区、白水县)

三明市(三元区、尤溪县、建宁县、大田县、将乐县、宁化县、永安市、沙县区、明溪县、清流县、泰宁县)

丹东市(元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振兴区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

淮安市(金湖县、淮阴区、盱眙县、淮安区、清江浦区、涟水县、洪泽区)

太原市(古交市、小店区、杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、清徐县、迎泽区、万柏林区、娄烦县、晋源区)

赣州市(章贡区、全南县、宁都县、崇义县、龙南市、安远县、于都县、南康区、信丰县、大余县、会昌县、上犹县、定南县、兴国县、石城县、寻乌县、赣县区、瑞金市)

郴州市(桂东县、永兴县、资兴市、安仁县、宜章县、桂阳县、临武县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、汝城县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

聊城市(阳谷县、高唐县、莘县、东昌府区、临清市、东阿县、冠县、茌平区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

定西市(临洮县、岷县、通渭县、漳县、渭源县、陇西县、安定区)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、山丹县)

忻州市(代县、定襄县、岢岚县、保德县、忻府区、静乐县、宁武县、繁峙县、五寨县、原平市、河曲县、五台县、偏关县、神池县)

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南平市(邵武市、松溪县、建阳区、政和县、顺昌县、浦城县、建瓯市、光泽县、武夷山市、延平区)

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襄阳市(老河口市、保康县、南漳县、宜城市、樊城区、襄城区、襄州区、谷城县、枣阳市)

成都市(金堂县、崇州市、双流区、都江堰市、简阳市、成华区、温江区、新都区、郫都区、锦江区、龙泉驿区、金牛区、邛崃市、彭州市、青白江区、大邑县、青羊区、新津区、蒲江县、武侯区)

德州市(德城区、武城县、陵城区、临邑县、乐陵市、夏津县、平原县、禹城市、宁津县、齐河县、庆云县)

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大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、剑川县、祥云县、永平县、云龙县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、弥渡县、洱源县)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、应县、右玉县、怀仁市)鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、山城区、淇滨区)

淄博市(沂源县、博山区、张店区、周村区、淄川区、高青县、桓台县、临淄区)  白山市(抚松县、江源区、靖宇县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)

湛江市(霞山区、遂溪县、徐闻县、坡头区、雷州市、麻章区、吴川市、赤坎区、廉江市)

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玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。