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塔城地区(托里县、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、同德县、兴海县、共和县)

商丘市(睢阳区、永城市、睢县、民权县、虞城县、夏邑县、柘城县、宁陵县、梁园区)

洛阳市(伊川县、新安县、偃师区、栾川县、洛龙区、洛宁县、西工区、涧西区、老城区、宜阳县、瀍河回族区、孟津区、嵩县、汝阳县)  甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、夏河县、碌曲县、玛曲县、合作市、临潭县、舟曲县)

榆林市(靖边县、榆阳区、绥德县、佳县、清涧县、神木市、吴堡县、府谷县、横山区、米脂县、定边县、子洲县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区)

宜昌市(伍家岗区、西陵区、夷陵区、点军区、当阳市、枝江市、猇亭区、秭归县、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市)  上海市(黄浦区、嘉定区、浦东新区、金山区、青浦区、闵行区、虹口区、静安区、普陀区、杨浦区、崇明区、长宁区、徐汇区、奉贤区、松江区、宝山区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

西宁市(城北区、湟源县、湟中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城中区)

德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县)

焦作市(博爱县、马村区、温县、解放区、修武县、沁阳市、武陟县、孟州市、山阳区、中站区)

温州市(瓯海区、龙港市、龙湾区、瑞安市、洞头区、乐清市、苍南县、鹿城区、永嘉县、文成县、平阳县、泰顺县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区、钟山县)

梧州市(龙圩区、岑溪市、苍梧县、藤县、万秀区、长洲区、蒙山县)

许昌市(魏都区、禹州市、长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县)

漳州市(华安县、云霄县、龙文区、芗城区、漳浦县、龙海区、南靖县、东山县、长泰区、平和县、诏安县)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、常山县、衢江区、江山市)

南通市(启东市、崇川区、海门区、如皋市、通州区、如东县、海安市)

黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、下陆区、黄石港区、大冶市)

嘉兴市(海宁市、海盐县、桐乡市、秀洲区、嘉善县、南湖区、平湖市)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

西藏自治区

南昌市(西湖区、进贤县、南昌县、青云谱区、青山湖区、东湖区、红谷滩区、安义县、新建区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)

凉山彝族自治州(金阳县、德昌县、盐源县、木里藏族自治县、冕宁县、甘洛县、普格县、美姑县、西昌市、喜德县、会东县、会理市、雷波县、宁南县、布拖县、昭觉县、越西县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

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黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、望谟县、兴义市、晴隆县、安龙县、普安县、兴仁市)

昌都市(卡若区、类乌齐县、边坝县、江达县、八宿县、芒康县、丁青县、察雅县、洛隆县、左贡县、贡觉县)

昆明市(晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、嵩明县、东川区、盘龙区、富民县、宜良县、呈贡区、西山区、官渡区、石林彝族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县)

湛江市(雷州市、徐闻县、坡头区、遂溪县、赤坎区、吴川市、麻章区、霞山区、廉江市)  本溪市(本溪满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

荆州市(洪湖市、松滋市、沙市区、监利市、荆州区、江陵县、石首市、公安县)

大连市(普兰店区、中山区、甘井子区、沙河口区、西岗区、庄河市、长海县、金州区、旅顺口区、瓦房店市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)玉溪市(江川区、澄江市、通海县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县)

重庆市(南岸区、忠县、长寿区、潼南区、沙坪坝区、綦江区、巫溪县、铜梁区、巫山县、南川区、江津区、大渡口区、璧山区、永川区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、渝北区、开州区、城口县、秀山土家族苗族自治县、垫江县、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、万州区、黔江区、北碚区、合川区、江北区、九龙坡区、奉节县、丰都县、巴南区、大足区、武隆区、涪陵区、荣昌区、石柱土家族自治县)  牡丹江市(西安区、爱民区、宁安市、穆棱市、东安区、东宁市、绥芬河市、海林市、林口县、阳明区)

张家口市(赤城县、桥西区、尚义县、桥东区、张北县、蔚县、涿鹿县、崇礼区、怀安县、下花园区、阳原县、怀来县、宣化区、万全区、康保县、沽源县)

唐山市(丰南区、曹妃甸区、乐亭县、滦南县、迁安市、路南区、滦州市、古冶区、路北区、迁西县、开平区、玉田县、丰润区、遵化市)

潍坊市(临朐县、昌乐县、诸城市、寒亭区、安丘市、青州市、坊子区、高密市、昌邑市、奎文区、寿光市、潍城区)江门市(新会区、江海区、开平市、鹤山市、恩平市、蓬江区、台山市)

遵义市(红花岗区、凤冈县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、播州区、汇川区、绥阳县、余庆县、正安县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

吕梁市(汾阳市、中阳县、兴县、柳林县、离石区、交城县、文水县、石楼县、岚县、交口县、孝义市、临县、方山县)

宁德市(屏南县、寿宁县、福安市、蕉城区、霞浦县、柘荣县、周宁县、福鼎市、古田县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

新疆维吾尔自治区

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、龙井市、汪清县、和龙市、安图县、延吉市、珲春市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市)

辽阳市(文圣区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、白塔区、宏伟区、太子河区)

信阳市(浉河区、淮滨县、潢川县、商城县、固始县、新县、平桥区、息县、光山县、罗山县)

镇江市(润州区、京口区、丹阳市、丹徒区、扬中市、句容市)

常德市(汉寿县、临澧县、安乡县、澧县、津市市、鼎城区、石门县、武陵区、桃源县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

徐州市(贾汪区、丰县、云龙区、沛县、泉山区、新沂市、邳州市、鼓楼区、铜山区、睢宁县)

烟台市(莱阳市、栖霞市、牟平区、莱州市、龙口市、莱山区、招远市、福山区、芝罘区、蓬莱区、海阳市)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、九原区、土默特右旗、青山区、固阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。