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柳州市(城中区、鱼峰区、柳北区、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县)

榆林市(米脂县、横山区、神木市、榆阳区、清涧县、吴堡县、子洲县、绥德县、佳县、定边县、府谷县、靖边县)

广元市(利州区、青川县、昭化区、剑阁县、朝天区、旺苍县、苍溪县)

天津市(宝坻区、津南区、南开区、蓟州区、武清区、和平区、河西区、宁河区、河北区、静海区、红桥区、河东区、西青区、滨海新区、北辰区、东丽区)  香港特别行政区

达州市(大竹县、宣汉县、万源市、渠县、开江县、通川区、达川区)

汕头市(金平区、濠江区、澄海区、龙湖区、潮南区、潮阳区、南澳县)

锦州市(古塔区、北镇市、义县、黑山县、凌海市、太和区、凌河区)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、铁山区、阳新县)  宜宾市(南溪区、长宁县、屏山县、兴文县、翠屏区、叙州区、高县、珙县、筠连县、江安县)

长治市(壶关县、潞州区、沁县、屯留区、沁源县、武乡县、上党区、潞城区、平顺县、黎城县、长子县、襄垣县)

江门市(江海区、鹤山市、恩平市、台山市、开平市、新会区、蓬江区)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、赫章县、大方县、纳雍县、织金县)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛多县、玛沁县)

沧州市(泊头市、青县、新华区、肃宁县、沧县、任丘市、河间市、吴桥县、南皮县、孟村回族自治县、黄骅市、献县、海兴县、盐山县、东光县、运河区)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、穆棱市、阳明区、宁安市、西安区、东安区、林口县、东宁市、爱民区)

蚌埠市(固镇县、五河县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、淮上区、怀远县)

邵阳市(邵东市、新宁县、城步苗族自治县、新邵县、邵阳县、绥宁县、双清区、隆回县、武冈市、洞口县、北塔区、大祥区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、嵩明县、盘龙区、晋宁区、西山区、呈贡区、东川区、石林彝族自治县、五华区、富民县、宜良县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市)

新乡市(获嘉县、延津县、红旗区、凤泉区、卫辉市、新乡县、封丘县、辉县市、卫滨区、牧野区、长垣市、原阳县)

滁州市(明光市、天长市、全椒县、南谯区、来安县、琅琊区、定远县、凤阳县)

西藏自治区

丽水市(遂昌县、青田县、缙云县、云和县、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、庆元县)

漳州市(龙海区、云霄县、长泰区、平和县、诏安县、南靖县、龙文区、漳浦县、东山县、芗城区、华安县)

广安市(邻水县、岳池县、武胜县、前锋区、广安区、华蓥市)

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嘉兴市(海盐县、海宁市、桐乡市、秀洲区、南湖区、嘉善县、平湖市)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县、惠城区)

保定市(安国市、莲池区、易县、容城县、顺平县、安新县、望都县、清苑区、曲阳县、涞水县、博野县、涞源县、高阳县、高碑店市、蠡县、定州市、涿州市、满城区、唐县、定兴县、竞秀区、阜平县、徐水区、雄县)

宣城市(旌德县、宁国市、绩溪县、郎溪县、广德市、宣州区、泾县)  鸡西市(梨树区、滴道区、恒山区、鸡东县、麻山区、密山市、鸡冠区、城子河区、虎林市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

盐城市(大丰区、建湖县、滨海县、东台市、阜宁县、射阳县、盐都区、响水县、亭湖区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、碾子山区、讷河市、富拉尔基区、龙江县、龙沙区、铁锋区、克东县、昂昂溪区、泰来县、克山县、富裕县、依安县、拜泉县、甘南县、建华区)防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

张掖市(临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县)  山南市(加查县、桑日县、扎囊县、措美县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县、琼结县、隆子县、洛扎县、错那市、曲松县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

邯郸市(曲周县、丛台区、复兴区、邱县、临漳县、馆陶县、涉县、邯山区、广平县、魏县、肥乡区、鸡泽县、成安县、武安市、磁县、永年区、峰峰矿区、大名县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、石拐区、东河区、青山区、固阳县)合肥市(长丰县、庐江县、蜀山区、肥东县、巢湖市、瑶海区、肥西县、包河区、庐阳区)

永州市(零陵区、道县、冷水滩区、双牌县、新田县、宁远县、蓝山县、东安县、江华瑶族自治县、祁阳市、江永县)

大庆市(肇源县、林甸县、龙凤区、红岗区、肇州县、让胡路区、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)

喀什地区(叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、英吉沙县、巴楚县、莎车县、疏勒县、麦盖提县、喀什市、伽师县、疏附县、岳普湖县)

九江市(濂溪区、永修县、共青城市、武宁县、彭泽县、庐山市、修水县、柴桑区、德安县、湖口县、都昌县、浔阳区、瑞昌市)

黑河市(五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区)

驻马店市(平舆县、新蔡县、驿城区、西平县、泌阳县、汝南县、确山县、正阳县、上蔡县、遂平县)

乐山市(峨眉山市、沐川县、沙湾区、市中区、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、峨边彝族自治县、井研县、五通桥区、金口河区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

金昌市(金川区、永昌县)

河源市(紫金县、源城区、龙川县、东源县、连平县、和平县)

晋中市(昔阳县、灵石县、平遥县、榆次区、太谷区、榆社县、左权县、和顺县、介休市、寿阳县、祁县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

六安市(叶集区、舒城县、裕安区、霍山县、霍邱县、金寨县、金安区)

衡水市(景县、桃城区、饶阳县、安平县、武邑县、阜城县、冀州区、武强县、深州市、枣强县、故城县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

南平市(建阳区、建瓯市、武夷山市、顺昌县、光泽县、松溪县、延平区、邵武市、浦城县、政和县)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）