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南充市(顺庆区、仪陇县、蓬安县、阆中市、高坪区、南部县、营山县、西充县、嘉陵区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

抚州市(临川区、乐安县、金溪县、崇仁县、宜黄县、资溪县、南丰县、东乡区、南城县、黎川县、广昌县)

濮阳市(华龙区、清丰县、濮阳县、南乐县、范县、台前县)

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武汉市(硚口区、江岸区、蔡甸区、武昌区、黄陂区、新洲区、东西湖区、汉阳区、江夏区、青山区、洪山区、江汉区、汉南区)

厦门市(海沧区、思明区、集美区、湖里区、翔安区、同安区)

淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、涟水县、淮安区、盱眙县、清江浦区)

中山市

鹤岗市(绥滨县、工农区、萝北县、兴山区、南山区、向阳区、兴安区、东山区)

潍坊市(安丘市、昌乐县、寒亭区、奎文区、坊子区、寿光市、潍城区、诸城市、高密市、青州市、昌邑市、临朐县)

北京市(大兴区、海淀区、延庆区、丰台区、通州区、东城区、怀柔区、石景山区、昌平区、西城区、顺义区、朝阳区、房山区、密云区、门头沟区、平谷区)

云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)

台州市(椒江区、路桥区、仙居县、天台县、玉环市、三门县、温岭市、黄岩区、临海市)

山南市(扎囊县、曲松县、浪卡子县、错那市、加查县、隆子县、桑日县、琼结县、贡嘎县、措美县、乃东区、洛扎县)

安庆市(潜山市、望江县、宿松县、大观区、岳西县、宜秀区、太湖县、迎江区、怀宁县、桐城市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、麻山区、虎林市、滴道区、密山市、鸡东县、梨树区、恒山区)

德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区、罗江区)

吉安市(永丰县、遂川县、新干县、安福县、井冈山市、永新县、吉水县、万安县、吉州区、峡江县、吉安县、青原区、泰和县)

广州市(天河区、越秀区、花都区、从化区、番禺区、荔湾区、白云区、增城区、南沙区、黄埔区、海珠区)

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滁州市(全椒县、定远县、凤阳县、来安县、明光市、琅琊区、天长市、南谯区)

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大同市(广灵县、天镇县、云冈区、浑源县、云州区、灵丘县、平城区、新荣区、阳高县、左云县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、通海县、华宁县、澄江市、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、罗甸县、福泉市、平塘县、都匀市、瓮安县、荔波县、独山县、惠水县、贵定县、三都水族自治县、长顺县)

忻州市(偏关县、定襄县、五寨县、静乐县、神池县、河曲县、岢岚县、宁武县、代县、五台县、繁峙县、忻府区、原平市、保德县)

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湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、龙山县、花垣县、泸溪县、永顺县、古丈县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、宣恩县、利川市、咸丰县、恩施市、来凤县、鹤峰县)

常德市(鼎城区、澧县、汉寿县、安乡县、石门县、武陵区、临澧县、津市市、桃源县)

焦作市(山阳区、孟州市、马村区、博爱县、沁阳市、武陟县、修武县、温县、中站区、解放区)

苏州市(昆山市、太仓市、张家港市、吴江区、姑苏区、相城区、虎丘区、吴中区、常熟市)

银川市(西夏区、灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县)

咸阳市(彬州市、秦都区、兴平市、旬邑县、泾阳县、渭城区、杨陵区、三原县、淳化县、长武县、乾县、武功县、永寿县、礼泉县)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县)

呼和浩特市(玉泉区、清水河县、托克托县、新城区、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、回民区、武川县)

吉林市(蛟河市、永吉县、昌邑区、舒兰市、磐石市、龙潭区、船营区、桦甸市、丰满区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、榕城区、揭西县)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)

凉山彝族自治州(越西县、德昌县、宁南县、金阳县、普格县、冕宁县、雷波县、会东县、盐源县、甘洛县、西昌市、木里藏族自治县、昭觉县、喜德县、布拖县、会理市、美姑县)

连云港市(赣榆区、连云区、灌云县、海州区、东海县、灌南县)

张掖市(民乐县、山丹县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县)

洛阳市(洛龙区、西工区、孟津区、宜阳县、涧西区、洛宁县、瀍河回族区、伊川县、老城区、嵩县、偃师区、新安县、汝阳县、栾川县)

朔州市(应县、右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区、朔城区)

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五指山市(琼中黎族苗族自治县、临高县、定安县、保亭黎族苗族自治县、东方市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、澄迈县、屯昌县、琼海市、万宁市、乐东黎族自治县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

宝鸡市(凤翔区、金台区、太白县、陇县、陈仓区、渭滨区、岐山县、凤县、扶风县、麟游县、千阳县、眉县)

自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、富顺县、自流井区、大安区)

昭通市(镇雄县、永善县、大关县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、巧家县、彝良县、水富市、盐津县、威信县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)

湛江市(赤坎区、坡头区、雷州市、麻章区、廉江市、霞山区、吴川市、遂溪县、徐闻县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区)

常州市(武进区、溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区、金坛区)

镇江市(丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市、润州区、京口区)

南昌市(西湖区、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、新建区、安义县、进贤县、东湖区、南昌县)

崇左市(扶绥县、江州区、大新县、龙州县、凭祥市、天等县、宁明县)

宜昌市(五峰土家族自治县、宜都市、远安县、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县、猇亭区、西陵区、夷陵区、枝江市、伍家岗区、兴山县)

上饶市(德兴市、婺源县、鄱阳县、广信区、铅山县、信州区、弋阳县、余干县、玉山县、横峰县、万年县、广丰区)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县、合山市、象州县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、九原区、固阳县、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区、石拐区)

喀什地区(岳普湖县、麦盖提县、叶城县、疏勒县、莎车县、喀什市、泽普县、巴楚县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、英吉沙县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

东莞市

桂林市(恭城瑶族自治县、永福县、叠彩区、灵川县、灌阳县、资源县、平乐县、七星区、龙胜各族自治县、临桂区、象山区、阳朔县、荔浦市、秀峰区、兴安县、雁山区、全州县)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、青河县、富蕴县、布尔津县)

广安市(华蓥市、邻水县、前锋区、武胜县、广安区、岳池县)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、信宜市、化州市)

内江市(资中县、威远县、市中区、东兴区、隆昌市)

张家口市(万全区、下花园区、怀安县、张北县、桥西区、沽源县、康保县、怀来县、涿鹿县、桥东区、蔚县、阳原县、尚义县、崇礼区、赤城县、宣化区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

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澳门特别行政区

周口市(鹿邑县、扶沟县、沈丘县、淮阳区、西华县、川汇区、项城市、郸城县、商水县、太康县)

鞍山市(铁东区、台安县、海城市、铁西区、立山区、千山区、岫岩满族自治县)

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海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

永州市(零陵区、祁阳市、宁远县、蓝山县、双牌县、冷水滩区、江永县、江华瑶族自治县、道县、东安县、新田县)

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新乡市(凤泉区、获嘉县、原阳县、长垣市、辉县市、牧野区、卫辉市、红旗区、新乡县、延津县、封丘县、卫滨区)

哈尔滨市(呼兰区、双城区、道里区、道外区、南岗区、巴彦县、木兰县、平房区、香坊区、方正县、延寿县、松北区、依兰县、尚志市、通河县、宾县、阿城区、五常市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、龙港区、绥中县、建昌县、连山区)

绍兴市(新昌县、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区、诸暨市)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、林西县、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、巴林左旗、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗)

孝感市(安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县、大悟县、应城市、孝南区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、茂县、阿坝县、金川县、马尔康市、理县、红原县、若尔盖县、壤塘县、九寨沟县、汶川县、松潘县、黑水县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、双桥区、滦平县、平泉市、兴隆县、隆化县、承德县、鹰手营子矿区)

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内蒙古自治区

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、阜康市)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

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  2024年,中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内,公司实现营收38.98亿元,同比下降19.86%;归母净利润3.92亿元,同比下滑15.58%;扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后,康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

  各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

  从产品角度看,康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中,前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂,长期贡献公司超半数营收。然而,2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌,导致公司业绩大幅下滑。

  年报数据显示,2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元,同比下降38.33%。其中,热毒宁注射液销售量为4194.57万支,同比下降30.98%;银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支,同比下降47.86%。

  核心品种的溃退,与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来,医保控费政策持续收紧,中药注射剂因临床争议和性价比问题,在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例,其未被纳入2023年国家医保目录,导致医疗机构采购量骤减。与此同时,临床用药结构向创新化药和生物药倾斜,中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

  销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末,热毒宁注射液库存量为1176.04万支,同比暴涨759.11%;银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支,同比增长140.77%,金振口服液库存也同比大增230.73%。

  截至2024年末,公司存货规模攀升至5.4亿元,创历史新高。其中库存商品2.58亿元,相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元,而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存,存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

  为对冲注射剂颓势,康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而,口服液和凝胶剂规模相对较小,或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看,感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑,公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

  业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送?

  业绩承压之际,康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年,公司两笔关联交易金额合计超4亿元,其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

  2024年11月,康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权,南京康竹(康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人)持有中新医药30%股权。从股权关系看,中新医药为康缘药业兄弟公司,本次交易构成关联交易。

  据公告显示,此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估,截至2023年12月31日,中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元,评估值2.72亿元,评估增值6.3亿元,增值率175.87%。

  然而需要关注的是,标的公司商业化前景不佳,且处于负资产状态,股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示,中新医药自成立以来仍处于亏损状态,截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中,中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

  从商业化前景看,中新医药已获取4个创新药的6个临床批件,皆进入临床阶段。4个创新药分别为(rhNGF)重组人神经生长因子注射液、(rhNGF)重组人神经生长因子滴眼液、(GGGF1)三靶点长效减重(降糖)融合蛋白、(GGF7)双靶点长效降糖(减重)融合蛋白。

  各在研管线中,除(rhNGF)重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外,其余各在研管线均处于临床Ⅰ期,未来能否成药面临极大不确定性。

  此外,占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物,市场竞争日益激烈已趋于红海,抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈,仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品,包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药(维权)的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期,研发进度远远落后于第一梯队,即使未来能够上市,能够获得的市场份额也相当有限。

  生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段,预计需投入超4亿元临床资金,且至少5年才能上市。在此期间,康缘药业需持续对其“输血”,这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

  同时,康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产,缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后,如何整合团队、技术、渠道?能否在生物药市场分得一杯羹?这些问题均无明确答案。从财务数据看,并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调,未来业绩拖累效应或进一步放大。

  值得一提的是,这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月,其子公司与江苏新基誉(康缘集团关联方)签订1.63亿元工程项目协议,而后者2023年营收为零,2024年上半年仅2000余万元收入,几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允,但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。

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