极品小方丈 - 探究现象的真实动机

　　每经记者黄海    每经编辑文多    

　　国中水务（SH600187）饮下汇源果汁的收购方案最终“难产”。

　　4月23日，国中水务公告，终止以支付现金方式向上海邕睿企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海邕睿”）收购其持有的诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（以下简称“诸暨文盛汇”）相关份额的交易。

　　2024年7月，国中水务曾就上述交易发布公告。按彼时计划，相关收购完成后，国中水务将累计持有诸暨文盛汇注册资本的比例不低于51%，从而成为诸暨文盛汇的控股股东及北京汇源食品饮料有限公司（以下简称“北京汇源”）的间接控股股东。

　　但眼下，因交易标的股权仍处于冻结状态，存在限制转让的情形，尚不符合有关规定。

　　4月23日，国中水务开盘跌停。不过，公司在公告中也表示：“待相关限制转让情形解除后再行评估推进的可行性。”

　　国中水务终止收购诸暨文盛汇，背后矛盾究竟在何处？《每日经济新闻》曾在3月28日发布的《调查丨国中水务“收编”汇源果汁迟迟未果：支付9.3亿元后仍有障碍待移除》中，独家拆解此事的两大核心障碍：

　　其一，广东民营投资股份有限公司（以下简称粤民投）与上海文盛资产管理股份有限公司（以下简称文盛资产）之间的侵权责任纠纷；其二，文盛资产与北京汇源针对实缴资金的定义，交易方之间有不同的理解。

　　首先看粤民投。2024年8月20日，作为文盛资产股东之一的粤民投以侵权责任纠纷为由向法院提起诉前保全，申请冻结诸暨文盛汇控股股东上海邕睿的股权。

　　3月26日上午，文盛资产主要责任人胡军（化名）向《每日经济新闻》记者透露，截至当时，针对粤民投的诉讼，双方正在协商中，有望在近期达成和解。

　　如今，从客观结果来看，双方纠纷仍未妥善解决，最终导致标的股权仍处于冻结状态。

　　4月23日，《每日经济新闻》记者通过微信就交易终止原因以及庭审结果采访胡军，但截至发稿对方尚未回复。

　　据了解，粤民投不仅是文盛资产的股东，还与文盛资产存在很多业务上的合作。胡军3月时表示，粤民投此番“发难”或是因其认为文盛资产比较重视该笔交易，就通过诉讼来引起后者重视。“粤民投要求获得合作收益，我们是理解的，我们也一直就此问题进行磋商。”但粤民投提起针对北京汇源持股主体的诉讼并申请冻结股权的行动，文盛资产一方事前并不知晓。

　　此外，对于此次粤民投针对北京汇源持股主体的诉由——侵权损害纠纷，文盛资产方面并不认同。

　　“在做北京汇源项目之初，公司就设立了一些项目公司来持有股权。这种安排粤民投作为股东是了解的。他们在去年8月份提起诉讼，但实际上在2022年、2023年就已经按照这种股权安排在开展工作。”胡军3月时称。

　　“我们认为北京汇源股权的持有主体都是独立的法人，和粤民投之间没有直接的债权债务关系。股权安排也都是正当的商业安排，所以不涉及侵害任何主体的权利。”胡军3月时还表示，至于出售北京汇源部分股权所获资金，其中一大部分用于汇源项目的投资，另一部分用于文盛资产的经营开支和投资，这些资金（的）流向都是正当且有据可查的。

　　值得注意的是，最新公告中，国中水务并未再度提及诸暨文盛汇以及天津市文盛汇投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称天津文盛汇）对北京汇源出资款的问题。

　　据国中水务此前公告，截至2025年3月21日，北京汇源的股东诸暨文盛汇及天津文盛汇对其尚有部分出资款未到位，导致各方无法就标的估值作价达成一致，对商务谈判形成实质影响。

　　4月23日下午，《每日经济新闻》记者从国中水务处了解到，目前该纠纷也尚未解决。

　　根据北京汇源重整计划，文盛资产应通过诸暨文盛汇和天津文盛汇向北京汇源出资16亿元，对应取得北京汇源70%股权（诸暨文盛汇持股60%，天津文盛汇持股10%）。

　　北京汇源重整执行完毕的核心标准有两条：一是重整投资人第一个年度投资资金7.5亿元全部出资完毕；二是债转股的股权或保留的股权已在市场监督管理部门办理完成变更登记。

　　根据北京汇源2023年年报，文盛资产旗下诸暨文盛汇认缴出资额约6.40亿元，天津文盛汇认缴出资额1.07亿元，二者合计认缴出资额约7.5亿元。2023年，诸暨文盛汇完成对北京汇源7.5亿元的投资，两条标准悉数达成。同年7月5日，法院宣布北京汇源重整计划执行完毕并终结其重整程序。

　　分歧随之而来：文盛资产方面称，依据增资入股协议提出的“将7.5亿元投资优先认定为实缴出资”，由于实际金额已经高于诸暨文盛汇和天津文盛汇承诺的认缴出资额，北京汇源应进行工商登记确认此实缴出资已经完成；但北京汇源方面认为，文盛资产方面支付的7.5亿元资金中，只有部分作为注册资本能被认定为实缴资金，另外的部分则被划转至资本公积。

　　北京汇源2023年年报显示，诸暨文盛汇的实缴金额为4.21亿元，天津文盛汇实缴金额为0元。也就是说，北京汇源认为，文盛资产方面支付的7.5亿元资金中，计入实缴的只有4.21亿元，离实缴7.5亿元还有一定的差距。

　　双方陷入僵持。

　　胡军3月时向《每日经济新闻》记者透露：“按照当时的增资入股协议，文盛资产在出到7.4亿多元的资金后，实缴出资义务就完成了，后续投资义务还是有待继续支付的。但属于资本公积的部分，因未完成实缴出资登记，文盛资产遭遇融资困难。我们本来计划通过股权融资，把（剩余的）8.5亿元投资款支付掉。但因实缴没有完成工商登记，成为金融机构提供融资的实际阻碍。”

　　转自：北京商报

　　过会逾一年后，4月22日，山东信通电子股份有限公司（以下简称“信通电子”）深市主板IPO提交注册，公司闯进“注册关”。本次闯关IPO背后，信通电子报告期内的研发费用率逐年走低，且显著低于同行业可比公司均值。另外，公司本次募投项目的合理性方面也存在疑点待解。

　　研发费用率显著低于同行

　　4月22日，信通电子深市主板IPO提交注册，这也意味着公司IPO进入最后一关。

　　深交所官网显示，信通电子IPO于2023年3月2日获得受理，当年5月18日进入问询阶段。2024年2月2日，公司IPO上会获得通过。不难看出，在本次提交注册前，信通电子IPO已排队逾两年时间。

　　据了解，信通电子系一家以电力、通信等特定行业为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商。报告期内，公司业绩接连增长。财务数据显示，2022—2024年，信通电子实现营业收入分别约为7.82亿元、9.31亿元、10.05亿元；对应实现归属净利润分别约为1.17亿元、1.24亿元、1.43亿元。

　　需要指出的是，在业绩实现稳步增长的同时，信通电子报告期内的研发费用率逐年走低，且在2022年、2023年均显著低于同行业可比公司均值。

　　具体来看，2022—2024年，信通电子研发费用率分别为8.75%、7.5%、7.06%。而在2022年以及2023年，公司同行业可比公司的研发费用率均值分别为16.98%、17.18%。

　　对此，信通电子在招股书中表示，报告期内公司研发费用率低于同行业可比公司平均值，主要原因系公司位于山东省淄博市，当地平均工资水平相对较低；公司与同行业可比公司的产品结构存在差异，研发投入材料费相对较低；公司与可比上市公司研发领域、研发方向等存在一定差异。另外，同行业可比公司上市后利用募集资金加大研发投入。

　　控制权方面，截至招股书签署日，李全用直接持有信通电子47.27%的股权，为信通电子的控股股东及实际控制人。

　　产能利用率走低却募资扩产

　　本次冲击上市，信通电子拟募集资金约4.75亿元，扣除发行费用后拟投资于输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目、维保基地及服务网点建设项目、信通电子研发中心项目、补充流动资金。

　　其中，信通电子表示，为打破产能瓶颈，本次募集资金投资项目“输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目”拟扩大生产场地、新增生产及检测设备，扩大公司产品产能。据悉，公司拟投入该项目的募资金额约2.09亿元。

　　值得一提的是，在本次计划募资扩产背后，信通电子报告期内产能利用率接连走低。招股书显示，2022—2024年，公司产能利用率分别为100.02%、93.06%、85.37%。

　　中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元告诉北京商报记者，从积极角度看，如果公司有明确的市场拓展计划，比如已经获得了大型项目的意向订单，或者对新兴市场有充分调研和信心，认为未来市场需求将大幅增长，那么提前募资扩产以满足潜在需求有一定合理性。然而，若没有足够的市场支撑，盲目扩产可能导致产能过剩，增加固定资产折旧、仓储等成本，降低公司整体运营效率。

　　信通电子在招股书中表示，结合行业发展趋势与公司近三年产品销量情况，预计项目新增产能将完全消化，项目与公司现有的生产经营规模及未来发展规划总体相符。

　　与此同时，信通电子本次拟用于补充流动资金的募资金额约1.6亿元，投资占比达33.69%。

　　大手笔募资补流背后，信通电子账上并不缺钱，公司货币资金逐年上涨。财务数据显示，2022—2024年，公司账上货币资金分别约为2.05亿元、2.41亿元、3.64亿元。

　　应收账款逐年走高

　　值得一提的是，2022—2024年，信通电子的应收账款出现接连增长。

　　招股书显示，报告期各期末，信通电子应收账款及合同资产余额分别为3.92亿元、5.82亿元和6.75亿元，应收账款坏账准备及合同资产减值准备金额合计分别为2510.37万元、4129.17万元和5742.17万元，应收账款及合同资产余额占营业收入的比例分别为50.11%、62.51%和67.21%。

　　其中，报告期各期末，信通电子应收账款金额分别约为2.92亿元、4.04亿元、5.04亿元，对应占比分别为34.86%、38.27%、38.9%。信通电子表示，2024年末，公司应收账款余额占营业收入的比例较2023年末有所上升，主要有两方面原因，一是部分电力工程项目规模较大，因甲方施工计划、资金安排调整或处于决算审计等原因，实际回款有所滞后，导致电力工程的应收账款余额较大；二是中国电信、中国联通和浙江蓝客智能科技有限公司2024年下半年采购金额较大，部分货款因尚未到期或付款审批较慢等原因尚未收回，应收账款余额较大。

　　“应收账款的增加会占用公司大量资金，影响资金周转效率。同时，如果应收账款无法及时收回，可能形成坏账损失，直接侵蚀公司利润。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示。

　　针对相关问题，北京商报记者向信通电子方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿，未收到公司回复。

　　北京商报记者马换换王蔓蕾

　　转自：北京商报

　　距离首批养老FOF（基金中基金）成立已六年有余，我国个人养老金制度全面实施也在近日满三周年。从最新业绩表现来看，截至4月18日，养老FOF近一年的平均收益率达4.47%，超185只产品涨逾5%。

　　但结合近期披露的一季报看，养老FOF规模近年来却持续萎缩，较峰值时期接近腰斩。当前，不仅部分产品深陷“规模之痛”，还有采用发起式成立的产品因三年规模考核压力倒逼清盘。

　　养老FOF规模滑降

　　自2018年9月，业内首只养老FOF成立以来已六年有余。首批产品成立后，养老FOF规模一度快速扩张，并在2021年突破千亿大关，但随后便持续下滑。最新披露的2025年一季报数据显示，养老FOF的规模再次滑降。

　　同花顺iFinD数据显示，截至2025年一季度末，数据可统计的270只养老目标FOF基金（份额合并计算，下同）的合计规模为590.78亿元，同比减少13.13%。回顾2021年末至2024年末，养老FOF的规模依次为1132.5亿元、881.97亿元、706.17亿元、599.58亿元。可以看出，这类产品的最新规模较峰值时期已接近腰斩。

　　整体规模下滑的背后，部分养老FOF已悄然离场。回顾2024年，共有13只养老FOF清盘。今年2月，也有养老FOF因成立满三年、规模不足2亿元导致清盘。

　　从最新数据来看，还有部分养老FOF仍陷“规模之痛”。截至一季度末，有58只养老FOF的合并规模低于5000万元，占比达两成，其中更有7只基金规模不足1000万元。发起式产品方面，有27只养老FOF发起式基金主份额在2025年成立将满三年，其中23只产品的规模仍在2亿元的“红线”之下。

　　不过，也有9只养老FOF的合并规模超10亿元，数据显示，当前规模最大的养老FOF为交银施罗德安享稳健养老目标一年持有期FOF，达28.67亿元。同期，兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF的合并规模也达20.57亿元，排名第二。

　　业绩方面，最新数据显示，截至4月18日，养老FOF的近三年平均收益率为-2.84%，合计有16只产品（份额分开计算，含Y份额）的近三年收益率超5%。其中，东方红颐和稳健养老两年（FOF）A近三年的收益率达10.69%，排在首位。若从近一年收益率来看，该类产品的平均收益率则达4.47%，共有185只产品涨超5%，表现最好的为申万菱信养老目标日期2045五年持有期混合型发起式（FOF），达22.64%。年内收益率方面，当前的平均收益率为-0.26%，合计有30只产品涨超2%，表现最好的为工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）Y，达3.99%。

　　Y份额痛点待解

　　为了进一步推动个人养老金发展，2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，距今已满三年。2022年11月，中国证监会公布首批个人养老金基金名单，即养老FOF增设Y份额，首批共包含129只产品。个人养老金制度试点以来，个人养老金基金稳步扩容，持续上新。2024年12月，中国证监会首次核准指数基金开设Y份额，首批共有85只指数基金被纳入个人养老金基金名录。

　　数据显示，截至2025年一季度末，个人养老金基金名录共有288只基金，其中包括85只指数型基金和203只养老FOF。整体来看，相关产品规模虽相对较小，但稳步增长。截至2025年一季度末，个人养老金基金的合计规模为113.9亿元，回顾2022年末至2024年末，该类产品的合计规模依次为20.05亿元、58.21亿元、91.43亿元。

　　若剔除指数产品，同花顺iFinD数据显示，截至2025年一季度末，规模最大的个人养老金基金为兴全安泰积极养老五年持有混合发起式（FOF）Y，达9.96亿元；华夏养老2040三年持有混合（FOF）Y、中欧预见养老2050五年持有（FOF）Y则紧随其后，分别达7.35亿元、4.78亿元。不过，同期也有178只Y份额产品规模不足1亿元，在203只养老FOFY份额中的占比近九成。

　　某大型公募表示，虽然从此前的信息和数据来看，个人养老金基金在展业初期取得了非常不错的成绩，但在整体缴费率和投资转化率、产品多样性以及账户便捷度等方面还有进一步提高的空间。

　　此外，还有业内人士向北京商报记者反映，在赎回相关产品份额时，遭遇了赎回难的问题。某业内资深人士向北京商报记者透露，他已年满60岁并拿到退休金，想赎回此前购买的已到期的个人养老金基金，却遭遇无法赎回的情况。相关代销银行的业务人员告知没有在对应养老登记系统查询到其信息，但这一情况在申购产品时并未被告知。在该业内人士多方投诉一个多月后，他从业务人员处得知通过内部协调解决了相关问题，才得以取回赎回基金份额后的对应金额。

　　“如果是普通投资者遇到这种问题，又该怎样解决？这类产品发展相对缓慢，不仅仅是因为产品设计、业绩等内部原因，也有外部因素影响。”上述业内资深人士感慨道。

　　南方基金在接受北京商报记者采访时表示，国内的个人养老金制度刚刚起步，投资者对养老产品的净值波动需要一个缓慢的、逐渐的适应过程，但这种转变不会自然发生，而是需要制度参与多方的长期共同努力。监管机构自始至终都十分重视投资者教育和投资顾问工作，但“高买低卖”的投资者行为是导致含权产品用户体验不佳的原因之一。

　　“建议从优化制度设计、提升基金公司专业度、增强公募基金投资的便捷性等方面提升个人养老金业务对投资者的吸引力。”前述大型公募认为，可以引入默认投资制度和投资顾问，以提升缴费率和转化率。据悉，默认投资机制是一种由投资管理人代投资者开户、缴款并进行产品选择的机制。默认投资制度的设计有利于避免养老金的闲置以及因个人缺乏专业的金融知识从而投资不当所导致的损失，使投资者能更长期地持有养老金，提高养老金的参与率。“如果可以尽早在个人养老金账户中引入投资顾问角色，通过投资顾问引导投资者合理配置养老资产，也有助于提高个人养老金账户内资金的转化率。”

　　此外，在业内人士看来，还可以推动更多公募基金纳入个人养老金账户。前述大型公募表示，从个人养老金业务的长期良性发展需求来看，股票基金、混合基金、债券基金等多元化风险收益特征的基金产品都应尽早纳入个人养老金账户。在此背景下，作为资产管理生态中的“制造商”，基金管理人需要提高自身的产品专业度，给投资者提供多元且清晰的权益基金图谱。

　　破局有道

　　相较于Y类份额仍处于“摸着石头过河”的阶段，在业内人士看来，养老FOF整体而言，还存在着封闭期普遍较长、双重收费等特点，导致对投资者的吸引力有限。从当前市场上的养老FOF产品名称可以看出，仅有极少数产品设置了1年封闭期，多数产品均设置了3—5年的封闭期，而较长的封闭期也导致产品的流动性受限。

　　另外，FOF的双重收费问题也一度引发市场关注。具体而言，FOF是一种投资于其他基金的基金品种，主要通过投资多只基金来分散风险和获取多元化的投资收益。投资者在购买和持有FOF时，不仅要支付FOF母基金层面的管理费和销售费用，而且FOF投资于子基金时还要支付子基金层面的管理费和销售费用，导致了FOF的双重收费问题。

　　对于双重收费机制，某公募基金经理表示，如果考虑Y份额，管理费和托管费都会相应低一些，但总体上，双重收费对FOF产品业绩确有一定影响，总体影响在1%左右，在基金行业降费让利的大背景下，如果子基金能够面向FOF产品设立费率更优惠的专门份额，将对改善FOF产品的长期持有体验和获得感，吸引更多投资者起到积极作用。

　　“建议充分利用个人养老金资金的‘耐心资本’优势，在新股发行、中长期战略配售等方面向养老FOF倾斜；子基金面向养老FOF设立费率更优惠的份额等措施，将有助于改善养老FOF的长期业绩。”该公募基金经理如是说道。

　　南方基金提到，资产管理行业应当充分利用税收优惠的杠杆效应、养老资金长钱属性，在权益市场估值低位、行情低迷时，做好政策宣传、产品推广，用科学高效的投资者教育，为个人养老金账户的实际缴费、为长期资金的入市、为资本市场长牛慢牛、为居民养老储蓄的更好增值贡献自己的力量。

　　前述大型公募认为，可以加大产品创新力度。养老需求并不止于退休，投资者退休后依然需要资产管理服务，基金公司可以针对这些需求，参考海外“退休收益”基金的要素设置，并考虑与期货、期权等衍生品资产相结合，为我国个人养老金账户提供一些创新型中低波动开放式稳健类产品供给。

　　前述公募基金经理也提到，产品结构方面，当前以国内权益和固收产品为主的FOF在风险收益特征上确有同质化的问题。一方面，资产配置层面可通过引入黄金、海外资产、REITs等多资产品种来破局，通过把各类资产进行搭配，使得整个组合的收益来源更加多元化，在实现不降低预期收益率的前提下，降低组合波动率。另一方面，在养老FOF的产品创新上，可以适当鼓励更多的创新和尝试，探索适合我国的个人养老金解决方案。

　　北京商报记者李海媛