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临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、普安县、兴义市、安龙县、望谟县、兴仁市、晴隆县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县、安源区)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、利津县、河口区)  衡阳市(南岳区、祁东县、珠晖区、耒阳市、蒸湘区、衡山县、雁峰区、衡东县、石鼓区、衡南县、常宁市、衡阳县)

汉中市(洋县、西乡县、镇巴县、南郑区、汉台区、略阳县、城固县、宁强县、佛坪县、勉县、留坝县)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)

铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、开原市、西丰县、调兵山市、昌图县)

汕头市(潮阳区、金平区、濠江区、澄海区、龙湖区、潮南区、南澳县)  徐州市(泉山区、丰县、贾汪区、铜山区、邳州市、鼓楼区、睢宁县、云龙区、新沂市、沛县)

开封市(龙亭区、鼓楼区、通许县、兰考县、杞县、禹王台区、尉氏县、祥符区、顺河回族区)

广元市(青川县、利州区、朝天区、苍溪县、旺苍县、昭化区、剑阁县)

咸宁市(崇阳县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县)

锦州市(凌海市、古塔区、北镇市、义县、黑山县、凌河区、太和区)

保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)

柳州市(柳江区、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、融安县、城中区)

枣庄市(市中区、薛城区、山亭区、峄城区、滕州市、台儿庄区)

运城市(河津市、稷山县、临猗县、夏县、芮城县、平陆县、绛县、万荣县、盐湖区、垣曲县、新绛县、闻喜县、永济市)

定西市(渭源县、陇西县、岷县、漳县、临洮县、通渭县、安定区)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

赣州市(章贡区、宁都县、赣县区、安远县、上犹县、龙南市、兴国县、会昌县、石城县、寻乌县、于都县、南康区、定南县、全南县、信丰县、大余县、崇义县、瑞金市)

梅州市(大埔县、丰顺县、梅江区、蕉岭县、梅县区、兴宁市、五华县、平远县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、南票区、连山区、兴城市、绥中县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、准格尔旗)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

昭通市(巧家县、盐津县、永善县、绥江县、鲁甸县、大关县、水富市、彝良县、镇雄县、威信县、昭阳区)

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咸阳市(彬州市、三原县、礼泉县、淳化县、乾县、秦都区、长武县、兴平市、旬邑县、武功县、杨陵区、永寿县、泾阳县、渭城区)

保定市(高阳县、满城区、涞水县、雄县、曲阳县、容城县、高碑店市、定兴县、蠡县、徐水区、顺平县、涿州市、安新县、清苑区、竞秀区、阜平县、定州市、安国市、易县、涞源县、唐县、博野县、望都县、莲池区)

滁州市(天长市、全椒县、凤阳县、南谯区、定远县、琅琊区、明光市、来安县)

庆阳市(宁县、镇原县、正宁县、环县、华池县、西峰区、合水县、庆城县)  内江市(资中县、隆昌市、东兴区、市中区、威远县)

临汾市(古县、浮山县、洪洞县、隰县、曲沃县、永和县、翼城县、乡宁县、霍州市、大宁县、蒲县、安泽县、吉县、尧都区、侯马市、襄汾县、汾西县)

上海市(崇明区、松江区、金山区、闵行区、浦东新区、虹口区、徐汇区、黄浦区、普陀区、青浦区、奉贤区、静安区、宝山区、杨浦区、嘉定区、长宁区)

成都市(金堂县、都江堰市、金牛区、武侯区、双流区、简阳市、崇州市、龙泉驿区、新津区、温江区、彭州市、新都区、大邑县、郫都区、青羊区、锦江区、青白江区、邛崃市、蒲江县、成华区)自贡市(沿滩区、贡井区、自流井区、大安区、富顺县、荣县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)  株洲市(石峰区、茶陵县、炎陵县、天元区、醴陵市、荷塘区、攸县、芦淞区、渌口区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

平顶山市(石龙区、郏县、宝丰县、鲁山县、汝州市、叶县、新华区、舞钢市、湛河区、卫东区)

丹东市(凤城市、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)绥化市(安达市、青冈县、肇东市、绥棱县、兰西县、望奎县、庆安县、明水县、海伦市、北林区)

通化市(二道江区、辉南县、通化县、梅河口市、集安市、东昌区、柳河县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、米东区、达坂城区、头屯河区)

宣城市(绩溪县、宁国市、郎溪县、广德市、旌德县、泾县、宣州区)

北京市(延庆区、大兴区、丰台区、门头沟区、昌平区、密云区、房山区、西城区、平谷区、石景山区、顺义区、海淀区、东城区、通州区、朝阳区、怀柔区)

新余市(渝水区、分宜县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

商丘市(睢阳区、夏邑县、民权县、梁园区、睢县、宁陵县、柘城县、虞城县、永城市)

滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、沾化区、惠民县、博兴县、无棣县)

周口市(项城市、鹿邑县、淮阳区、扶沟县、西华县、沈丘县、商水县、郸城县、太康县、川汇区)

遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、图们市、龙井市、珲春市、延吉市、汪清县、安图县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)

三沙市(西沙区、南沙区)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、秀洲区、嘉善县、海盐县、平湖市、南湖区)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。