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张家口市(阳原县、赤城县、涿鹿县、怀安县、蔚县、张北县、宣化区、尚义县、怀来县、桥东区、崇礼区、万全区、桥西区、下花园区、沽源县、康保县)

林芝市(巴宜区、朗县、墨脱县、米林市、工布江达县、波密县、察隅县)

邵阳市(北塔区、大祥区、双清区、城步苗族自治县、新邵县、洞口县、绥宁县、邵东市、邵阳县、隆回县、武冈市、新宁县)

河源市(和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区、连平县)  昆明市(东川区、晋宁区、宜良县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、盘龙区、石林彝族自治县、西山区、官渡区、嵩明县、富民县、寻甸回族彝族自治县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

哈尔滨市(方正县、道里区、阿城区、平房区、宾县、五常市、木兰县、南岗区、依兰县、呼兰区、延寿县、双城区、通河县、松北区、尚志市、香坊区、道外区、巴彦县)

徐州市(贾汪区、云龙区、鼓楼区、新沂市、丰县、邳州市、沛县、睢宁县、铜山区、泉山区)

晋城市(泽州县、阳城县、城区、沁水县、陵川县、高平市)  南昌市(东湖区、青山湖区、西湖区、青云谱区、红谷滩区、南昌县、新建区、进贤县、安义县)

宝鸡市(千阳县、岐山县、凤翔区、渭滨区、陈仓区、陇县、眉县、太白县、金台区、麟游县、凤县、扶风县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、榕城区、惠来县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、汶川县、阿坝县、金川县、茂县、松潘县、壤塘县、理县、若尔盖县、小金县、马尔康市、九寨沟县、黑水县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿克苏市、库车市、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、沙雅县、新和县)

云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)

包头市(固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗)

广安市(武胜县、华蓥市、前锋区、广安区、邻水县、岳池县)

昭通市(彝良县、盐津县、水富市、鲁甸县、绥江县、巧家县、镇雄县、大关县、昭阳区、威信县、永善县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、元阳县、开远市、蒙自市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市、石屏县、河口瑶族自治县、绿春县、红河县)

宁波市(宁海县、海曙区、江北区、余姚市、象山县、北仑区、奉化区、鄞州区、慈溪市、镇海区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

遵义市(习水县、汇川区、仁怀市、正安县、红花岗区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、桐梓县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区、新市区、米东区、天山区、水磨沟区)

六安市(叶集区、霍山县、裕安区、霍邱县、金寨县、舒城县、金安区)

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濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县、台前县、范县)

梧州市(蒙山县、藤县、万秀区、龙圩区、苍梧县、岑溪市、长洲区)

黄山市(休宁县、歙县、徽州区、黄山区、祁门县、屯溪区、黟县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)  柳州市(融水苗族自治县、柳城县、城中区、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、融安县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

阳泉市(城区、平定县、郊区、盂县、矿区)

广西壮族自治区焦作市(孟州市、武陟县、沁阳市、修武县、温县、博爱县、山阳区、马村区、中站区、解放区)

沧州市(沧县、海兴县、吴桥县、青县、运河区、黄骅市、任丘市、孟村回族自治县、泊头市、东光县、南皮县、盐山县、献县、河间市、肃宁县、新华区)  蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、蚌山区、淮上区、固镇县、怀远县)

鹤岗市(向阳区、绥滨县、兴安区、兴山区、萝北县、工农区、南山区、东山区)

吉林市(永吉县、舒兰市、丰满区、船营区、龙潭区、蛟河市、磐石市、昌邑区、桦甸市)

深圳市(罗湖区、龙岗区、南山区、光明区、龙华区、宝安区、坪山区、盐田区、福田区)西安市(未央区、阎良区、新城区、灞桥区、雁塔区、周至县、长安区、碑林区、高陵区、临潼区、蓝田县、莲湖区、鄠邑区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

东莞市

淮安市(金湖县、盱眙县、洪泽区、涟水县、清江浦区、淮安区、淮阴区)

三明市(永安市、建宁县、清流县、明溪县、宁化县、三元区、沙县区、将乐县、尤溪县、泰宁县、大田县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区、山亭区、市中区)

锦州市(凌海市、黑山县、义县、凌河区、古塔区、太和区、北镇市)

保定市(蠡县、竞秀区、定州市、定兴县、容城县、涿州市、高阳县、唐县、徐水区、曲阳县、安新县、雄县、涞水县、清苑区、高碑店市、顺平县、望都县、安国市、满城区、阜平县、涞源县、易县、莲池区、博野县)

五指山市(陵水黎族自治县、定安县、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、临高县、东方市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

儋州市

南充市(高坪区、仪陇县、阆中市、营山县、南部县、西充县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、古丈县、龙山县、保靖县、泸溪县、吉首市、凤凰县)

襄阳市(襄城区、宜城市、老河口市、南漳县、樊城区、保康县、枣阳市、襄州区、谷城县)

阜新市(太平区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区、清河门区)

济南市(商河县、钢城区、天桥区、章丘区、历城区、济阳区、平阴县、历下区、市中区、槐荫区、莱芜区、长清区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：