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绍兴市(越城区、上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、迭部县、临潭县、合作市、夏河县、玛曲县、舟曲县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、振安区)

榆林市(佳县、靖边县、榆阳区、米脂县、横山区、子洲县、神木市、吴堡县、绥德县、清涧县、府谷县、定边县)  莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、米林市、波密县)

河源市(源城区、紫金县、东源县、龙川县、和平县、连平县)

三沙市(南沙区、西沙区)

宁德市(屏南县、蕉城区、福安市、古田县、周宁县、福鼎市、霞浦县、柘荣县、寿宁县)  商洛市(商州区、柞水县、丹凤县、镇安县、洛南县、山阳县、商南县)

扬州市(邗江区、宝应县、广陵区、江都区、仪征市、高邮市)

黄山市(黄山区、屯溪区、歙县、祁门县、黟县、徽州区、休宁县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、富宁县、西畴县、文山市、麻栗坡县、马关县、广南县)

新疆维吾尔自治区

新乡市(卫滨区、牧野区、新乡县、凤泉区、卫辉市、封丘县、长垣市、红旗区、原阳县、获嘉县、延津县、辉县市)

盐城市(阜宁县、盐都区、滨海县、亭湖区、射阳县、响水县、建湖县、东台市、大丰区)

晋城市(城区、高平市、陵川县、阳城县、沁水县、泽州县)

嘉兴市(海盐县、海宁市、嘉善县、秀洲区、平湖市、桐乡市、南湖区)

信阳市(潢川县、淮滨县、浉河区、商城县、光山县、固始县、平桥区、息县、新县、罗山县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

泉州市(惠安县、南安市、德化县、泉港区、鲤城区、安溪县、金门县、永春县、丰泽区、石狮市、晋江市、洛江区)

包头市(固阳县、石拐区、九原区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

丽水市(庆元县、缙云县、龙泉市、遂昌县、松阳县、云和县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县)

六安市(霍山县、裕安区、金安区、叶集区、舒城县、金寨县、霍邱县)

上饶市(弋阳县、铅山县、广信区、万年县、德兴市、广丰区、玉山县、横峰县、余干县、婺源县、鄱阳县、信州区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

烟台市(福山区、莱阳市、牟平区、芝罘区、莱山区、蓬莱区、龙口市、莱州市、招远市、海阳市、栖霞市)

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清远市(佛冈县、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、英德市)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

长治市(潞城区、沁县、平顺县、沁源县、潞州区、黎城县、屯留区、上党区、武乡县、壶关县、襄垣县、长子县)

贵港市(港南区、平南县、港北区、覃塘区、桂平市)  开封市(杞县、通许县、禹王台区、顺河回族区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、祥符区)

伊春市(金林区、铁力市、大箐山县、嘉荫县、南岔县、乌翠区、友好区、伊美区、丰林县、汤旺县)

金华市(永康市、浦江县、金东区、磐安县、婺城区、武义县、义乌市、兰溪市、东阳市)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)忻州市(河曲县、五台县、繁峙县、定襄县、神池县、忻府区、岢岚县、保德县、偏关县、宁武县、五寨县、静乐县、原平市、代县)

临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县)  临汾市(翼城县、吉县、尧都区、隰县、霍州市、古县、蒲县、安泽县、洪洞县、侯马市、乡宁县、永和县、曲沃县、浮山县、襄汾县、大宁县、汾西县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、台安县、铁东区)

德阳市(旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市)

赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、翁牛特旗、红山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、元宝山区、敖汉旗、林西县、松山区)保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、福海县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县)

石河子市(双河市、昆玉市、北屯市、新星市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市)

洛阳市(偃师区、西工区、老城区、栾川县、孟津区、嵩县、新安县、瀍河回族区、伊川县、宜阳县、涧西区、洛宁县、汝阳县、洛龙区)

广元市(剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、昭化区、朝天区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、泸溪县、龙山县、凤凰县、花垣县、永顺县、吉首市)

天津市(蓟州区、宝坻区、宁河区、红桥区、静海区、西青区、和平区、河北区、河西区、南开区、武清区、津南区、东丽区、河东区、滨海新区、北辰区)

曲靖市(宣威市、罗平县、会泽县、沾益区、麒麟区、富源县、马龙区、陆良县、师宗县)

昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、晋宁区、官渡区、富民县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、安宁市、嵩明县、呈贡区、五华区、石林彝族自治县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

延安市(洛川县、志丹县、延川县、黄龙县、子长市、黄陵县、甘泉县、宝塔区、吴起县、宜川县、富县、延长县、安塞区)

益阳市(安化县、南县、沅江市、赫山区、桃江县、资阳区)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区)

安庆市(宿松县、怀宁县、岳西县、桐城市、太湖县、迎江区、宜秀区、潜山市、望江县、大观区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、太子河区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县)

吉林市(船营区、丰满区、昌邑区、龙潭区、蛟河市、磐石市、永吉县、桦甸市、舒兰市)

咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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