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太原市(尖草坪区、阳曲县、杏花岭区、清徐县、迎泽区、晋源区、娄烦县、小店区、古交市、万柏林区)

绥化市(青冈县、肇东市、海伦市、庆安县、兰西县、北林区、明水县、望奎县、安达市、绥棱县)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、阳山县、英德市)

滨州市(无棣县、滨城区、邹平市、阳信县、沾化区、惠民县、博兴县)  绵阳市(梓潼县、游仙区、北川羌族自治县、平武县、涪城区、江油市、三台县、安州区、盐亭县)

嘉峪关市

通化市(梅河口市、通化县、集安市、二道江区、柳河县、东昌区、辉南县)

渭南市(白水县、潼关县、韩城市、华阴市、临渭区、蒲城县、澄城县、大荔县、华州区、合阳县、富平县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、金川县、小金县、九寨沟县、理县、汶川县、黑水县、马尔康市、若尔盖县、茂县、阿坝县、松潘县、红原县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

晋城市(泽州县、沁水县、阳城县、高平市、陵川县、城区)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市、广安区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

金昌市(金川区、永昌县)

新疆维吾尔自治区

怀化市(靖州苗族侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、溆浦县、会同县、鹤城区、洪江市、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、中方县)

岳阳市(岳阳楼区、君山区、岳阳县、汨罗市、平江县、临湘市、云溪区、华容县、湘阴县)

兰州市(皋兰县、城关区、永登县、七里河区、红古区、西固区、榆中县、安宁区)

鞍山市(千山区、立山区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、九原区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、杞县、祥符区、龙亭区、通许县、兰考县、尉氏县、禹王台区)

临沂市(莒南县、沂南县、蒙阴县、罗庄区、平邑县、费县、临沭县、兰陵县、沂水县、河东区、兰山区、郯城县)

深圳市(福田区、坪山区、龙华区、龙岗区、光明区、宝安区、罗湖区、南山区、盐田区)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)

杭州市(临平区、建德市、上城区、钱塘区、桐庐县、萧山区、淳安县、余杭区、拱墅区、临安区、西湖区、富阳区、滨江区)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、平湖市、海宁市、秀洲区、嘉善县、南湖区)

邯郸市(邱县、峰峰矿区、曲周县、邯山区、永年区、广平县、馆陶县、涉县、复兴区、肥乡区、丛台区、鸡泽县、成安县、武安市、磁县、临漳县、大名县、魏县)

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茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

苏州市(虎丘区、常熟市、张家港市、昆山市、太仓市、姑苏区、相城区、吴中区、吴江区)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

温州市(泰顺县、瑞安市、龙港市、苍南县、文成县、龙湾区、永嘉县、平阳县、洞头区、瓯海区、鹿城区、乐清市)  五指山市(屯昌县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、文昌市、东方市、乐东黎族自治县、定安县、澄迈县、万宁市、琼海市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县)

宜宾市(江安县、长宁县、屏山县、高县、珙县、南溪区、翠屏区、兴文县、叙州区、筠连县)

玉溪市(澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、红塔区、易门县、华宁县)

遵义市(播州区、正安县、湄潭县、汇川区、凤冈县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、桐梓县、习水县)淮南市(潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区、寿县、谢家集区、大通区)

商丘市(宁陵县、虞城县、柘城县、睢县、梁园区、民权县、夏邑县、永城市、睢阳区)  巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、且末县、库尔勒市)

常州市(天宁区、金坛区、新北区、武进区、溧阳市、钟楼区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、赫章县、大方县、七星关区、织金县、黔西市)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)上饶市(信州区、万年县、弋阳县、广信区、德兴市、鄱阳县、广丰区、婺源县、玉山县、横峰县、铅山县、余干县)

西安市(未央区、高陵区、阎良区、碑林区、灞桥区、鄠邑区、长安区、新城区、莲湖区、蓝田县、周至县、临潼区、雁塔区)

肇庆市(封开县、高要区、四会市、端州区、广宁县、怀集县、鼎湖区、德庆县)

临汾市(洪洞县、浮山县、古县、霍州市、乡宁县、尧都区、汾西县、蒲县、翼城县、吉县、曲沃县、侯马市、大宁县、永和县、安泽县、隰县、襄汾县)

平顶山市(舞钢市、宝丰县、卫东区、叶县、石龙区、鲁山县、郏县、汝州市、湛河区、新华区)

衢州市(江山市、开化县、龙游县、柯城区、常山县、衢江区)

保定市(徐水区、望都县、顺平县、蠡县、涿州市、清苑区、安国市、定兴县、定州市、高碑店市、曲阳县、容城县、涞源县、涞水县、阜平县、满城区、高阳县、竞秀区、唐县、博野县、安新县、莲池区、雄县、易县)

安庆市(桐城市、宿松县、大观区、望江县、宜秀区、潜山市、怀宁县、迎江区、太湖县、岳西县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区、诸暨市)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、通榆县、洮北区)

大同市(左云县、广灵县、云州区、平城区、新荣区、云冈区、浑源县、灵丘县、阳高县、天镇县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区)

衡水市(饶阳县、枣强县、故城县、桃城区、深州市、景县、阜城县、武强县、武邑县、安平县、冀州区)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。