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济宁市(汶上县、兖州区、微山县、鱼台县、曲阜市、泗水县、金乡县、梁山县、邹城市、任城区、嘉祥县)
双鸭山市(岭东区、饶河县、集贤县、宝山区、四方台区、宝清县、尖山区、友谊县)
衡阳市(雁峰区、耒阳市、南岳区、衡山县、常宁市、衡南县、石鼓区、祁东县、珠晖区、衡阳县、衡东县、蒸湘区)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
遂宁市(船山区、射洪市、安居区、大英县、蓬溪县)
西安市(未央区、新城区、蓝田县、阎良区、鄠邑区、莲湖区、灞桥区、长安区、碑林区、周至县、雁塔区、临潼区、高陵区)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、若羌县、和硕县、库尔勒市、博湖县、且末县、尉犁县、和静县)
昭通市(绥江县、水富市、镇雄县、威信县、巧家县、鲁甸县、永善县、大关县、彝良县、盐津县、昭阳区)
杭州市(上城区、临平区、富阳区、萧山区、建德市、淳安县、钱塘区、临安区、余杭区、西湖区、拱墅区、滨江区、桐庐县)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
株洲市(茶陵县、天元区、芦淞区、石峰区、渌口区、攸县、荷塘区、炎陵县、醴陵市)
连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、灌云县、东海县、连云区)
湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)
晋中市(介休市、寿阳县、平遥县、榆社县、太谷区、祁县、左权县、和顺县、榆次区、灵石县、昔阳县)
芜湖市(镜湖区、无为市、弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区)
梧州市(岑溪市、长洲区、藤县、龙圩区、蒙山县、万秀区、苍梧县)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、宜良县、西山区、官渡区、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、五华区、呈贡区、晋宁区、嵩明县)
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许昌市(禹州市、襄城县、建安区、长葛市、鄢陵县、魏都区)
宜昌市(长阳土家族自治县、点军区、枝江市、兴山县、远安县、夷陵区、伍家岗区、西陵区、五峰土家族自治县、宜都市、秭归县、当阳市、猇亭区)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、新市区、达坂城区、水磨沟区)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
汉中市(西乡县、汉台区、洋县、勉县、留坝县、佛坪县、南郑区、镇巴县、略阳县、宁强县、城固县)
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宁夏回族自治区
通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗)
六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)
开封市(顺河回族区、通许县、鼓楼区、尉氏县、龙亭区、兰考县、禹王台区、杞县、祥符区)
益阳市(沅江市、南县、桃江县、资阳区、赫山区、安化县)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、建昌县、龙港区、连山区)
宁德市(柘荣县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、古田县、福安市、周宁县、福鼎市、屏南县)
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那曲市(双湖县、尼玛县、比如县、色尼区、聂荣县、嘉黎县、索县、安多县、巴青县、班戈县、申扎县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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