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吕梁市(交口县、中阳县、汾阳市、文水县、柳林县、方山县、岚县、石楼县、临县、交城县、孝义市、兴县、离石区)

赤峰市(林西县、巴林左旗、喀喇沁旗、巴林右旗、宁城县、翁牛特旗、松山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、红山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、万山区、松桃苗族自治县、碧江区、德江县)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

上海市(静安区、虹口区、青浦区、浦东新区、松江区、崇明区、杨浦区、金山区、长宁区、闵行区、普陀区、奉贤区、宝山区、徐汇区、嘉定区、黄浦区)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、新化县、双峰县)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、高要区、封开县、广宁县、四会市、端州区、怀集县)

泉州市(石狮市、德化县、金门县、安溪县、丰泽区、惠安县、南安市、永春县、晋江市、鲤城区、泉港区、洛江区)  海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

周口市(太康县、郸城县、项城市、淮阳区、川汇区、扶沟县、鹿邑县、西华县、商水县、沈丘县)

抚顺市(新宾满族自治县、望花区、顺城区、东洲区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县)

汉中市(汉台区、佛坪县、洋县、镇巴县、西乡县、留坝县、城固县、南郑区、宁强县、略阳县、勉县)

毕节市(黔西市、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、赫章县、织金县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、陕州区)

西安市(莲湖区、雁塔区、高陵区、未央区、灞桥区、碑林区、阎良区、新城区、蓝田县、周至县、鄠邑区、临潼区、长安区)

泰安市(新泰市、肥城市、东平县、泰山区、宁阳县、岱岳区)

新余市(分宜县、渝水区)

焦作市(武陟县、沁阳市、修武县、山阳区、解放区、中站区、博爱县、孟州市、温县、马村区)

晋城市(城区、泽州县、高平市、阳城县、陵川县、沁水县)

乐山市(金口河区、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、夹江县、沐川县、五通桥区、马边彝族自治县、井研县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

平顶山市(石龙区、郏县、新华区、湛河区、卫东区、汝州市、舞钢市、鲁山县、宝丰县、叶县)

泰州市(姜堰区、海陵区、高港区、靖江市、兴化市、泰兴市)

大理白族自治州(祥云县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、鹤庆县、云龙县、洱源县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县、崇信县、静宁县、华亭市)

金华市(婺城区、武义县、东阳市、兰溪市、磐安县、永康市、义乌市、浦江县、金东区)

武汉市(武昌区、汉南区、青山区、洪山区、硚口区、江夏区、江汉区、汉阳区、新洲区、东西湖区、江岸区、黄陂区、蔡甸区)

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芜湖市(无为市、鸠江区、湾沚区、繁昌区、南陵县、镜湖区、弋江区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、施秉县、镇远县、丹寨县、岑巩县、三穗县、剑河县、天柱县、黄平县、麻江县、雷山县、黎平县、台江县、凯里市、从江县、榕江县)

鸡西市(虎林市、密山市、梨树区、滴道区、麻山区、鸡东县、恒山区、鸡冠区、城子河区)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、兴城市、龙港区、连山区、南票区)  铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

济南市(商河县、槐荫区、钢城区、章丘区、平阴县、市中区、历城区、莱芜区、济阳区、历下区、天桥区、长清区)

自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、大安区、沿滩区、荣县)

安康市(紫阳县、旬阳市、宁陕县、岚皋县、石泉县、汉滨区、镇坪县、平利县、白河县、汉阴县)孝感市(孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县、云梦县、安陆市、应城市)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)  信阳市(新县、潢川县、固始县、商城县、息县、平桥区、淮滨县、罗山县、光山县、浉河区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

崇左市(龙州县、大新县、天等县、凭祥市、江州区、扶绥县、宁明县)

金昌市(永昌县、金川区)安庆市(宜秀区、潜山市、桐城市、大观区、望江县、太湖县、宿松县、怀宁县、迎江区、岳西县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

常德市(石门县、汉寿县、桃源县、鼎城区、临澧县、安乡县、武陵区、澧县、津市市)

百色市(隆林各族自治县、田阳区、西林县、凌云县、德保县、平果市、靖西市、右江区、那坡县、田林县、乐业县、田东县)

泸州市(纳溪区、江阳区、泸县、合江县、叙永县、龙马潭区、古蔺县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、京口区、扬中市、润州区)

河池市(宜州区、天峨县、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、平湖市、秀洲区、海宁市、海盐县、南湖区)

邯郸市(肥乡区、广平县、涉县、魏县、永年区、馆陶县、邯山区、成安县、武安市、邱县、鸡泽县、丛台区、临漳县、峰峰矿区、曲周县、复兴区、大名县、磁县)

双鸭山市(集贤县、饶河县、岭东区、友谊县、宝清县、尖山区、宝山区、四方台区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

新乡市(红旗区、封丘县、卫滨区、辉县市、原阳县、卫辉市、延津县、牧野区、新乡县、凤泉区、获嘉县、长垣市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

酒泉市(玉门市、敦煌市、瓜州县、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：