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天津市(津南区、和平区、红桥区、滨海新区、河北区、东丽区、宝坻区、河西区、静海区、南开区、西青区、宁河区、武清区、北辰区、蓟州区、河东区)

孝感市(孝南区、汉川市、安陆市、应城市、云梦县、孝昌县、大悟县)

漳州市(芗城区、龙文区、云霄县、华安县、漳浦县、平和县、长泰区、诏安县、东山县、龙海区、南靖县)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区)  郴州市(苏仙区、北湖区、汝城县、资兴市、永兴县、桂阳县、桂东县、安仁县、宜章县、临武县、嘉禾县)

汕头市(南澳县、潮阳区、濠江区、潮南区、金平区、澄海区、龙湖区)

襄阳市(老河口市、枣阳市、樊城区、南漳县、谷城县、宜城市、襄城区、保康县、襄州区)

郑州市(登封市、管城回族区、新密市、上街区、新郑市、中牟县、中原区、巩义市、荥阳市、金水区、二七区、惠济区)运城市(芮城县、新绛县、垣曲县、永济市、盐湖区、平陆县、万荣县、河津市、临猗县、夏县、绛县、稷山县、闻喜县)

常德市(桃源县、津市市、武陵区、石门县、鼎城区、澧县、临澧县、安乡县、汉寿县)  湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区)

广安市(邻水县、广安区、前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县)

昆明市(宜良县、晋宁区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、嵩明县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、富民县、西山区、东川区、五华区、石林彝族自治县)

上饶市(德兴市、婺源县、玉山县、鄱阳县、余干县、万年县、弋阳县、信州区、广丰区、铅山县、广信区、横峰县)

太原市(清徐县、娄烦县、古交市、晋源区、万柏林区、阳曲县、小店区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区)

渭南市(澄城县、潼关县、蒲城县、韩城市、华州区、富平县、华阴市、白水县、临渭区、大荔县、合阳县)

巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、平昌县、通江县)

吉安市(新干县、永丰县、安福县、泰和县、万安县、永新县、青原区、井冈山市、峡江县、遂川县、吉安县、吉水县、吉州区)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

厦门市(思明区、湖里区、翔安区、集美区、同安区、海沧区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、海州区、彰武县、细河区)

衡水市(深州市、武邑县、安平县、武强县、冀州区、故城县、桃城区、饶阳县、景县、枣强县、阜城县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市、都兰县、茫崖市)

日喀则市(定日县、聂拉木县、白朗县、亚东县、萨迦县、仲巴县、谢通门县、江孜县、萨嘎县、定结县、桑珠孜区、昂仁县、仁布县、拉孜县、吉隆县、南木林县、岗巴县、康马县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

铁岭市(昌图县、西丰县、清河区、银州区、开原市、调兵山市、铁岭县)

淮安市(盱眙县、金湖县、清江浦区、洪泽区、淮安区、涟水县、淮阴区)

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益阳市(安化县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县、南县)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、罗定市、新兴县)

临汾市(古县、隰县、襄汾县、吉县、洪洞县、永和县、侯马市、乡宁县、大宁县、翼城县、汾西县、霍州市、蒲县、尧都区、曲沃县、浮山县、安泽县)

保山市(昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市)  河池市(环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、天峨县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、东兰县、凤山县、宜州区)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县)

商丘市(民权县、夏邑县、睢县、虞城县、睢阳区、宁陵县、永城市、梁园区、柘城县)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、高邮市、江都区、邗江区)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

聊城市(临清市、高唐县、东昌府区、茌平区、莘县、阳谷县、冠县、东阿县)

南阳市(西峡县、宛城区、邓州市、社旗县、南召县、桐柏县、内乡县、卧龙区、淅川县、方城县、唐河县、镇平县、新野县)

鸡西市(麻山区、鸡东县、虎林市、恒山区、鸡冠区、密山市、城子河区、滴道区、梨树区)绵阳市(梓潼县、三台县、盐亭县、江油市、涪城区、安州区、游仙区、平武县、北川羌族自治县)

三明市(清流县、宁化县、尤溪县、永安市、大田县、沙县区、三元区、明溪县、泰宁县、建宁县、将乐县)

盐城市(大丰区、滨海县、响水县、阜宁县、盐都区、亭湖区、东台市、射阳县、建湖县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、荔波县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、独山县、平塘县、贵定县、龙里县、瓮安县、罗甸县、惠水县)

滁州市(天长市、定远县、明光市、南谯区、凤阳县、全椒县、琅琊区、来安县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

沈阳市(新民市、沈河区、辽中区、皇姑区、沈北新区、康平县、苏家屯区、浑南区、法库县、大东区、铁西区、和平区、于洪区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

佳木斯市(桦南县、郊区、富锦市、抚远市、前进区、桦川县、汤原县、同江市、向阳区、东风区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)

安康市(汉阴县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、白河县、汉滨区、石泉县、宁陕县、平利县、紫阳县)

三门峡市(义马市、卢氏县、湖滨区、陕州区、灵宝市、渑池县)

广州市(黄埔区、番禺区、从化区、白云区、南沙区、越秀区、海珠区、增城区、天河区、花都区、荔湾区)

玉溪市(澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)

五指山市(琼海市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、临高县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、昌江黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、万宁市、澄迈县、白沙黎族自治县)

昭通市(鲁甸县、昭阳区、大关县、盐津县、绥江县、镇雄县、彝良县、威信县、水富市、永善县、巧家县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：