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保定市(竞秀区、涞源县、涿州市、莲池区、容城县、蠡县、定兴县、满城区、安国市、涞水县、高阳县、雄县、易县、清苑区、博野县、徐水区、顺平县、曲阳县、阜平县、望都县、唐县、定州市、高碑店市、安新县)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)  白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

济源市

漳州市(云霄县、华安县、龙文区、东山县、长泰区、漳浦县、龙海区、平和县、诏安县、南靖县、芗城区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县、都兰县)

赣州市(瑞金市、大余县、上犹县、龙南市、赣县区、安远县、寻乌县、兴国县、南康区、宁都县、全南县、定南县、石城县、崇义县、会昌县、于都县、信丰县、章贡区)

梅州市(梅江区、平远县、丰顺县、梅县区、大埔县、五华县、兴宁市、蕉岭县)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、临泽县、山丹县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、称多县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

阜新市(彰武县、海州区、太平区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县)

济南市(钢城区、市中区、长清区、平阴县、历下区、济阳区、历城区、天桥区、槐荫区、商河县、章丘区、莱芜区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

荆州市(松滋市、沙市区、石首市、荆州区、洪湖市、公安县、江陵县、监利市)

昆明市(盘龙区、石林彝族自治县、东川区、西山区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、宜良县、呈贡区、五华区、嵩明县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县)

信阳市(罗山县、息县、新县、平桥区、商城县、光山县、潢川县、固始县、淮滨县、浉河区)

山南市(错那市、加查县、贡嘎县、洛扎县、曲松县、琼结县、隆子县、桑日县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、措美县)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县)

淮安市(盱眙县、涟水县、金湖县、淮安区、淮阴区、清江浦区、洪泽区)

岳阳市(湘阴县、临湘市、君山区、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、平江县、华容县)

唐山市(迁安市、古冶区、滦南县、曹妃甸区、开平区、丰南区、遵化市、丰润区、迁西县、玉田县、路北区、乐亭县、路南区、滦州市)

廊坊市(大城县、文安县、三河市、永清县、固安县、霸州市、广阳区、大厂回族自治县、香河县、安次区)

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呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、回民区、玉泉区、清水河县、土默特左旗、托克托县、武川县、新城区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县、荔城区)

曲靖市(宣威市、陆良县、马龙区、麒麟区、富源县、罗平县、会泽县、师宗县、沾益区)  吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

广安市(武胜县、广安区、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区)

韶关市(浈江区、南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、乐昌市、武江区、曲江区、始兴县、仁化县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、界首市、颍上县、太和县、颍东区、阜南县、颍州区)南京市(建邺区、栖霞区、鼓楼区、六合区、高淳区、溧水区、浦口区、玄武区、雨花台区、江宁区、秦淮区)

乐山市(犍为县、市中区、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、夹江县、五通桥区、沐川县、井研县)  德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、中江县、广汉市、罗江区)

泉州市(安溪县、永春县、金门县、晋江市、泉港区、石狮市、惠安县、鲤城区、丰泽区、德化县、洛江区、南安市)

铁岭市(开原市、铁岭县、西丰县、银州区、昌图县、清河区、调兵山市)

福州市(平潭县、仓山区、鼓楼区、台江区、闽清县、闽侯县、罗源县、福清市、晋安区、马尾区、永泰县、长乐区、连江县)威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

商洛市(洛南县、商州区、丹凤县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

抚顺市(新抚区、东洲区、顺城区、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

那曲市(嘉黎县、巴青县、索县、申扎县、安多县、尼玛县、班戈县、双湖县、色尼区、比如县、聂荣县)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、兰考县、通许县、龙亭区、尉氏县、祥符区、禹王台区、杞县)

玉林市(兴业县、博白县、福绵区、玉州区、陆川县、容县、北流市)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、茂县、阿坝县、壤塘县、金川县、红原县、九寨沟县、马尔康市、若尔盖县、黑水县、汶川县、理县)

和田地区(和田市、洛浦县、和田县、墨玉县、民丰县、皮山县、于田县、策勒县)

三明市(三元区、建宁县、将乐县、宁化县、永安市、沙县区、大田县、明溪县、清流县、尤溪县、泰宁县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、同德县、兴海县)

徐州市(铜山区、鼓楼区、睢宁县、邳州市、泉山区、沛县、贾汪区、丰县、新沂市、云龙区)

温州市(瓯海区、文成县、鹿城区、龙港市、泰顺县、苍南县、瑞安市、龙湾区、平阳县、乐清市、永嘉县、洞头区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、嫩江市、北安市、五大连池市、逊克县)

　　各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

　　4月11日，国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

　　各大机构近一周对关税的应对措施

　　短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

　　因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

　　1． A股：看四个方向

　　从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

　　而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29°；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

　　总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

　　至于具体的板块，我们在之前的文章《关税的大浪下，我们挖掘出了被“错杀”的板块》也提到过，这四个方向建议大家近期关注：

　　l 对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

　　例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

　　l 虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

　　以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

　　例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

　　l 存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

　　以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

　　l 业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

　　以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

　　因此，基于这样的团队研判，我们在组合管理上也做出了一些积极的应对，具体可以看组合持仓页面。

　　2． 国内债券：配置价值仍存  

　　4月初债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

　　4月中，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。4月中下旬，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

　　整体来看，我们的观点仍维持不变：

　　短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

　　但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

　　因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。

　　3． 港股：中长期看好

　　前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。

　　自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

　　不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

　　因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

　　4． 黄金：今天再创新高

　　今天的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

　　我们前期提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

　　但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

　　与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。

　　综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

　　最后的最后，作为投顾团队，还是想再次和大家聊聊【多元资产配置】的话题。

　　我们近期在多篇文章中都有反复强调多元资产配置的重要性，尤其是在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

　　对于咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

　　如果你没有时间和精力关注市场，也可以考虑试一笔广发基金的投顾组合，我们的团队构建了宏观、基本面、估值、情绪和技术面的五维框架研判体系，致力于为你提供“从投到顾”的全方位服务，努力让大家拥有更轻松的投资体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎

　　3月1日，百胜中国交出2024年成绩单的瞬间，资本市场仿佛被按下静音键——这份同时刷新营收纪录与同店跌幅的财报，将中国餐饮行业的复杂生态展现得淋漓尽致。从肯德基门店突破12000家的里程碑，到必胜客“WOW店”的逆势突围，从数字化订单占比突破90%的科技底色，到转基因油事件引发的信任危机，这份财报既折射出跨国巨头本土化运营的进化智慧，也暴露出存量竞争时代难以回避的结构性困局。

　　营收增长与利润结构：驱动因素与隐忧

　　2024年，百胜中国以113亿美元的总营收刷新历史纪录，同比增长3%，其中餐厅收入贡献了106.51亿美元，约占比94%，成为核心收入来源。旗舰品牌肯德基以85亿美元收入，为总营收贡献75%持续领跑，同比增长3%；必胜客则以22.6亿美元收入实现个位数增长，显示出品牌复苏迹象。然而，这一增长高度依赖门店扩张——全年净新增1751家门店，平均每天净新增近5家，总门店数达1.64万家，覆盖全国2200多个城镇。值得警惕的是，同店销售额全年下降3%，肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10%，反映出单店盈利能力承压。这种“以量补价”的增长模式，在消费疲软的市场环境下可持续性存疑。

　　尽管核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元，但品牌间表现显著分化。肯德基经营利润率同比下降0.8个百分点至16.9%，主要受早餐、咖啡等高性价比产品占比提升及人力成本上涨拖累；必胜客则通过菜单结构调整和“WOW店”模式优化，利润率逆势提升0.2个百分点至12%。第四季度成本控制成效显现，食品成本占比下降0.5个百分点，薪资支出占比降低0.8个百分点，推动当季餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3%。这种季度改善能否持续，仍需观察原材料价格波动与运营效率提升的平衡。

　　公司宣布15亿美元股东回馈计划，包括2.48亿美元股息和12.4亿美元股票回购，相当于流通股的8%。这一激进回馈背后是充裕的现金流支撑——全年经营现金流达14亿美元，但资本开支7-8亿美元的扩张计划与高额回购并行的财务策略，可能压缩未来创新投入空间。市场对此反应分歧，年报发布后股价剧烈波动，反映出投资者对“规模扩张”与“质量增长”的权衡疑虑。

　　战略转型与未来挑战：创新与合规的平衡术

　　百胜中国正加速向低线城市渗透，2024年加盟店占新增门店29%，计划未来肯德基/必胜客加盟比例提升至40-50%/20-30%。这种策略有效突破地理边界——目前800个城市尚未覆盖肯德基，1400个城市缺少必胜客。但快速扩张带来管理挑战：新店3个月内盈利比例虽达80%，但单店投资回报周期已从2年延长至2-3年，且食品安全事件暴露出品控风险。如何在规模与质量间取得平衡，成为管理层的核心课题。

　　品牌差异化战略成效显著：肯德基通过“肯悦咖啡”拓展饮品赛道，700家咖啡店贡献单位数销售增长，原味鸡汉堡等新品拉动年轻客群；必胜客借“WOW店”转型大众化，200家门店以低价策略吸引学生及家庭客群，使同店销售额降幅从Q3的-6%收窄至Q4的-2%。数字化建设同样亮眼：会员总数超6.7亿，数字订单占比90%，外卖收入占餐厅收入40%，构建起线上线下融合的消费生态。但创新成本不容忽视——咖啡业务面临豆价上涨压力，低价策略导致必胜客客单价同比下降10%，可能侵蚀长期品牌价值。

　　2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板，虽然涉事金额不大，但舆情发酵导致品牌声誉受损。在餐饮行业监管趋严的背景下，食品安全合规成本可能上升。同时，本土品牌华莱士、塔斯汀等通过极致性价比抢占市场，2024年百胜中国在10-20元价格带的市占率下降2个百分点。外部经济不确定性加剧消费者价格敏感度，如何在高品质与可负担性间找到新平衡点，将决定其市场领导地位的稳固性。

　　百胜中国的2024年财报展现了一个传统巨头转型的典型样本：通过下沉市场扩张获取规模效应，借助产品创新重塑品牌形象，运用数字化提升运营效率。但隐忧同样明显——过度依赖门店扩张的营收增长、客单价下滑导致的利润承压、快速扩张中的管理风险。展望2025年，随着1600-1800家新店计划推进和30亿美元股东回馈承诺兑现，公司需要在规模狂奔中建立更精细化的运营体系，在创新试错中守住品质底线，方能在餐饮行业存量竞争中续写增长传奇。对于投资者而言，短期股价波动或许只是序曲，真正的考验在于这些战略布局能否在2026年2万家门店的目标达成时，转化为可持续的盈利能力。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。