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邢台市(临城县、隆尧县、任泽区、威县、信都区、临西县、清河县、宁晋县、广宗县、南和区、南宫市、平乡县、内丘县、新河县、巨鹿县、襄都区、沙河市、柏乡县)

济宁市(兖州区、梁山县、微山县、泗水县、鱼台县、金乡县、曲阜市、任城区、嘉祥县、邹城市、汶上县)

聊城市(高唐县、莘县、东阿县、冠县、临清市、阳谷县、茌平区、东昌府区)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)  马鞍山市(和县、花山区、含山县、当涂县、博望区、雨山区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、澄江市、易门县、通海县)

合肥市(蜀山区、肥东县、长丰县、肥西县、包河区、瑶海区、庐江县、巢湖市、庐阳区)

深圳市(南山区、福田区、光明区、罗湖区、盐田区、宝安区、坪山区、龙华区、龙岗区)  襄阳市(谷城县、宜城市、老河口市、保康县、襄城区、枣阳市、南漳县、襄州区、樊城区)

绵阳市(三台县、游仙区、安州区、平武县、江油市、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、涪城区)

武汉市(东西湖区、江夏区、汉阳区、新洲区、江汉区、江岸区、黄陂区、青山区、武昌区、硚口区、汉南区、洪山区、蔡甸区)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、丰镇市、商都县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

西安市(蓝田县、长安区、雁塔区、阎良区、周至县、莲湖区、灞桥区、高陵区、新城区、未央区、临潼区、鄠邑区、碑林区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

宁夏回族自治区

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、阿坝县、红原县、九寨沟县、小金县、马尔康市、若尔盖县、黑水县、松潘县、金川县、壤塘县、茂县、理县)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县、泸县、纳溪区、叙永县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、蒙自市、个旧市、开远市、石屏县、红河县、弥勒市、建水县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、独山县、荔波县、贵定县、都匀市、罗甸县、长顺县、龙里县、福泉市)

广州市(越秀区、海珠区、黄埔区、南沙区、增城区、天河区、荔湾区、花都区、番禺区、从化区、白云区)

衢州市(衢江区、常山县、柯城区、龙游县、江山市、开化县)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、宜兴市、惠山区、锡山区)

抚州市(东乡区、金溪县、南丰县、资溪县、乐安县、宜黄县、广昌县、黎川县、崇仁县、南城县、临川区)

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宁波市(江北区、象山县、北仑区、余姚市、慈溪市、鄞州区、奉化区、海曙区、宁海县、镇海区)

百色市(田阳区、靖西市、德保县、隆林各族自治县、平果市、田东县、西林县、乐业县、田林县、凌云县、那坡县、右江区)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)

邵阳市(大祥区、新宁县、绥宁县、新邵县、邵东市、洞口县、武冈市、隆回县、邵阳县、双清区、城步苗族自治县、北塔区)  来宾市(象州县、忻城县、兴宾区、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县)

龙岩市(连城县、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、漳平市、武平县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

驻马店市(遂平县、汝南县、确山县、上蔡县、西平县、驿城区、正阳县、泌阳县、新蔡县、平舆县)汕头市(南澳县、龙湖区、澄海区、潮阳区、金平区、濠江区、潮南区)

广西壮族自治区  济南市(槐荫区、历下区、章丘区、天桥区、长清区、商河县、济阳区、历城区、莱芜区、市中区、平阴县、钢城区)

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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、博湖县、尉犁县、且末县、轮台县)

双鸭山市(宝清县、饶河县、宝山区、友谊县、尖山区、集贤县、四方台区、岭东区)鸡西市(麻山区、鸡冠区、梨树区、恒山区、滴道区、虎林市、城子河区、密山市、鸡东县)

十堰市(张湾区、丹江口市、竹溪县、郧阳区、竹山县、茅箭区、房县、郧西县)

临汾市(乡宁县、霍州市、襄汾县、侯马市、汾西县、隰县、尧都区、洪洞县、吉县、浮山县、翼城县、古县、曲沃县、永和县、大宁县、蒲县、安泽县)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、温宿县、柯坪县、新和县、乌什县)

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滨州市(沾化区、博兴县、滨城区、阳信县、邹平市、惠民县、无棣县)

三明市(泰宁县、清流县、大田县、三元区、明溪县、宁化县、永安市、尤溪县、建宁县、沙县区、将乐县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

宜宾市(高县、翠屏区、屏山县、叙州区、江安县、珙县、南溪区、长宁县、筠连县、兴文县)

呼和浩特市(清水河县、赛罕区、玉泉区、武川县、土默特左旗、新城区、和林格尔县、回民区、托克托县)

菏泽市(定陶区、东明县、曹县、郓城县、巨野县、牡丹区、鄄城县、单县、成武县)

泰州市(高港区、泰兴市、兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区)

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抚顺市(清原满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、新抚区、望花区、新宾满族自治县)

福州市(鼓楼区、马尾区、福清市、闽清县、罗源县、晋安区、台江区、连江县、仓山区、永泰县、闽侯县、长乐区、平潭县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。