新手主神闯无限-开启高效直播的新篇章
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维修服务诚信经营，树立行业标杆：坚持诚信经营原则，以诚信为本，以品质为先，树立家电维修行业的标杆和典范。
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全国服务区域：
铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)
鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、淇县、鹤山区)
柳州市(鹿寨县、柳南区、城中区、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳北区、柳江区)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)
萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、芦溪县、湘东区)
喀什地区(喀什市、岳普湖县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、泽普县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、疏勒县、叶城县)
内蒙古自治区
温州市(泰顺县、永嘉县、乐清市、瑞安市、瓯海区、鹿城区、龙湾区、文成县、平阳县、苍南县、洞头区、龙港市)
昆明市(富民县、嵩明县、东川区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、西山区、五华区、晋宁区、盘龙区、安宁市、官渡区、石林彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县)
泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、龙马潭区、合江县、叙永县、纳溪区)
无锡市(宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、锡山区)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)
葫芦岛市(建昌县、连山区、南票区、龙港区、兴城市、绥中县)
西安市(灞桥区、新城区、蓝田县、未央区、莲湖区、雁塔区、阎良区、长安区、高陵区、碑林区、临潼区、周至县、鄠邑区)
石家庄市(井陉县、长安区、裕华区、新乐市、元氏县、无极县、深泽县、藁城区、正定县、新华区、晋州市、行唐县、高邑县、桥西区、赵县、平山县、鹿泉区、灵寿县、辛集市、井陉矿区、赞皇县、栾城区)
肇庆市(广宁县、端州区、封开县、德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、四会市)
平凉市(华亭市、静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县、灵台县、崆峒区)
香港特别行政区
岳阳市(君山区、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、平江县、湘阴县、华容县、云溪区)
六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)
重庆市(彭水苗族土家族自治县、璧山区、武隆区、潼南区、荣昌区、铜梁区、南川区、梁平区、城口县、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、长寿区、大足区、开州区、涪陵区、綦江区、黔江区、巴南区、江北区、北碚区、巫山县、南岸区、垫江县、渝中区、云阳县、合川区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、忠县、奉节县、永川区、万州区、江津区、渝北区、巫溪县、石柱土家族自治县、九龙坡区)
四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)
商丘市(民权县、睢阳区、睢县、柘城县、夏邑县、梁园区、永城市、虞城县、宁陵县)
咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、咸安区)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、天柱县、三穗县、雷山县、凯里市、剑河县、镇远县、台江县、榕江县、从江县、施秉县、丹寨县、锦屏县、岑巩县、黄平县、黎平县)
银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区)
常州市(金坛区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区)
日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)
郴州市(汝城县、资兴市、北湖区、永兴县、桂东县、临武县、嘉禾县、桂阳县、安仁县、苏仙区、宜章县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
晋中市(介休市、榆次区、昔阳县、平遥县、寿阳县、祁县、太谷区、榆社县、左权县、灵石县、和顺县)
铜仁市(思南县、万山区、碧江区、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县)
南通市(通州区、海安市、崇川区、海门区、启东市、如皋市、如东县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
辽阳市(太子河区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区)
湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)
汉中市(佛坪县、汉台区、西乡县、留坝县、勉县、略阳县、宁强县、城固县、南郑区、镇巴县、洋县)
亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
滁州市(南谯区、琅琊区、明光市、天长市、来安县、定远县、全椒县、凤阳县)
百色市(右江区、靖西市、西林县、隆林各族自治县、那坡县、凌云县、平果市、田阳区、田林县、乐业县、德保县、田东县)
黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、瓮安县、福泉市、罗甸县、惠水县、独山县、贵定县、都匀市、平塘县、长顺县、龙里县、荔波县)
阿里地区(革吉县、措勤县、普兰县、噶尔县、日土县、改则县、札达县)
承德市(宽城满族自治县、滦平县、双滦区、兴隆县、隆化县、承德县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区)
邯郸市(磁县、肥乡区、临漳县、永年区、涉县、武安市、成安县、邱县、魏县、邯山区、广平县、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、馆陶县、大名县、复兴区、曲周县)
怀化市(芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、辰溪县、沅陵县、鹤城区、会同县、新晃侗族自治县)
株洲市(渌口区、芦淞区、天元区、茶陵县、荷塘区、攸县、醴陵市、炎陵县、石峰区)
三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)
大连市(庄河市、西岗区、长海县、瓦房店市、金州区、中山区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、沙河口区)
玉林市(博白县、陆川县、容县、玉州区、福绵区、北流市、兴业县)
廊坊市(广阳区、大城县、香河县、大厂回族自治县、安次区、霸州市、永清县、固安县、三河市、文安县)
楚雄彝族自治州(楚雄市、双柏县、牟定县、姚安县、大姚县、永仁县、元谋县、武定县、南华县、禄丰市)
临沂市(莒南县、沂水县、蒙阴县、兰山区、郯城县、兰陵县、费县、罗庄区、平邑县、河东区、临沭县、沂南县)
日喀则市(南木林县、康马县、定日县、萨迦县、定结县、亚东县、白朗县、桑珠孜区、拉孜县、谢通门县、仁布县、昂仁县、岗巴县、聂拉木县、仲巴县、萨嘎县、吉隆县、江孜县)
六安市(霍邱县、金安区、裕安区、叶集区、舒城县、金寨县、霍山县)
延安市(志丹县、富县、延川县、黄陵县、子长市、宝塔区、延长县、甘泉县、洛川县、宜川县、安塞区、吴起县、黄龙县)
济源市
七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
蚌埠市(五河县、禹会区、蚌山区、淮上区、怀远县、龙子湖区、固镇县)
武汉市(洪山区、江岸区、江汉区、新洲区、硚口区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、汉阳区、江夏区、武昌区、东西湖区、青山区)
沈阳市(大东区、浑南区、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、新民市、和平区、于洪区、法库县、康平县、沈河区、辽中区、铁西区)
宁夏回族自治区
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
郑州市(巩义市、中原区、中牟县、惠济区、二七区、管城回族区、新密市、新郑市、上街区、荥阳市、金水区、登封市)
襄阳市(保康县、宜城市、谷城县、襄城区、樊城区、老河口市、襄州区、枣阳市、南漳县)
金华市(磐安县、东阳市、婺城区、浦江县、武义县、金东区、兰溪市、永康市、义乌市)
那曲市(嘉黎县、安多县、双湖县、尼玛县、申扎县、色尼区、班戈县、巴青县、聂荣县、比如县、索县)
呼和浩特市(和林格尔县、土默特左旗、武川县、玉泉区、清水河县、托克托县、新城区、回民区、赛罕区)
漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)
澳门特别行政区
池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)
兰州市(永登县、榆中县、城关区、七里河区、安宁区、西固区、红古区、皋兰县)
晋城市(泽州县、沁水县、高平市、城区、陵川县、阳城县)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、晴隆县、普安县、兴义市、安龙县、贞丰县、望谟县)
忻州市(神池县、河曲县、代县、保德县、五寨县、偏关县、原平市、岢岚县、繁峙县、五台县、静乐县、宁武县、忻府区、定襄县)
鸡西市(虎林市、梨树区、麻山区、城子河区、滴道区、密山市、鸡冠区、鸡东县、恒山区)
泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市)
乐山市(五通桥区、马边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、犍为县、市中区、沙湾区、金口河区、井研县)
福州市(鼓楼区、台江区、罗源县、连江县、晋安区、闽清县、永泰县、长乐区、仓山区、马尾区、福清市、闽侯县、平潭县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、砚山县、马关县、广南县、麻栗坡县、富宁县、西畴县)
江门市(开平市、蓬江区、鹤山市、新会区、台山市、江海区、恩平市)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)
南宁市(上林县、横州市、马山县、隆安县、青秀区、邕宁区、江南区、良庆区、兴宁区、武鸣区、宾阳县、西乡塘区)
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驻马店市(驿城区、泌阳县、西平县、遂平县、上蔡县、汝南县、确山县、新蔡县、平舆县、正阳县)
湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区、德清县)
益阳市(沅江市、资阳区、桃江县、南县、安化县、赫山区)
榆林市(定边县、米脂县、神木市、佳县、靖边县、清涧县、子洲县、榆阳区、吴堡县、横山区、绥德县、府谷县)
济南市(钢城区、章丘区、槐荫区、长清区、历城区、历下区、天桥区、商河县、莱芜区、市中区、平阴县、济阳区)
绵阳市(江油市、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、安州区、游仙区、三台县、平武县、梓潼县)
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绥化市(青冈县、肇东市、兰西县、望奎县、庆安县、明水县、北林区、安达市、绥棱县、海伦市)
北京市(延庆区、房山区、海淀区、西城区、平谷区、通州区、顺义区、昌平区、怀柔区、大兴区、密云区、东城区、门头沟区、石景山区、朝阳区、丰台区)
三明市(永安市、大田县、建宁县、沙县区、明溪县、三元区、清流县、泰宁县、将乐县、宁化县、尤溪县)
鹤岗市(兴山区、南山区、萝北县、工农区、绥滨县、向阳区、兴安区、东山区)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)
荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市)
随州市(广水市、随县、曾都区)
华西证券发布研报称，据年报显示，H&H国际控股（01112）目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，这将为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，公司期望25年收入重拾升轨。根据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元；归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元；EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。
事件：2024年公司实现营收130.52亿元，同比-6.3%；归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%；经调整可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司实现营收63.10亿元，同比-9.7%；归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%；经调整可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。
华西证券主要观点如下：
婴配粉业务下滑，营养补充品仍为核心增长动力
按产品分部来看，24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时间较预期长所致。据公司公告显示，公司超高端婴配粉的市场份额13.3%，同比+0.9pct；公司营养补充品中的Swisse
VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润营养补充品仍为公司核心增长动力，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。
按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保持增长势头，主因消费者对保健品的强劲需求，公司成功推出创新产品类别及推进渠道开发，其中Swisse
Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%；Swisse软糖实现高双位数增长，以17.2%的市场份额位居澳洲第二；Swisse维持整个澳洲VHMS市场榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一。
按地理位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；其中24H2公司在中国内地/澳新/北美/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降所致。除中国内地外，其他地区均保持增长，并继续于亚洲扩张市场保持强劲增长势头。
产品优化及奶粉去库存下毛利率提升，全年利润由盈转亏
毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。据年报显示，除由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升带来的ANC业务毛利率下降外，其他两个分部的毛利率都有所提升。公司首次披露宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行预计未来随着多项有效供应链优化措施落地，叠加新国标过渡完成，毛利率有望持续提高。
费用端来看，24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致费用规模效应弱化；24FY/24H2公司管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司营运效率提升及成本管理工作奏效；24FY公司研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持续致力投资产品创新。
利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；24FY/24H2公司经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；24FY/24H2公司经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本（汇兑亏损和融资成本）增加。
持续优化资本结构，期望25年收入重拾升轨
据年报显示，24年公司通过多渠道融资优化资本结构，包括完成人民币双边贷款、发行5亿元人民币债券、提升低成本人民币债务占比等措施。截至24年末，公司库存周转天数从159天减少到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率发行3.5年期美元优先票据，进一步延长债务期限、压降融资成本。公司未来将继续推进去杠杆化，并强化应对汇率波动及高利率环境的能力。公司将继续履行承诺，支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在保持稳定的分红记录和为去杠杆化保留流动性之间取得了良好的平衡。
风险提示
新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、婴配粉新国标过渡时间不及预期。
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