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大庆市(让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇州县、林甸县、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

喀什地区(伽师县、岳普湖县、疏附县、泽普县、巴楚县、莎车县、叶城县、喀什市、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县)

驻马店市(遂平县、汝南县、新蔡县、西平县、确山县、正阳县、泌阳县、平舆县、驿城区、上蔡县)

吉林市(舒兰市、船营区、永吉县、昌邑区、龙潭区、蛟河市、磐石市、丰满区、桦甸市)  沈阳市(新民市、苏家屯区、康平县、沈河区、沈北新区、于洪区、和平区、皇姑区、大东区、辽中区、铁西区、浑南区、法库县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

衢州市(开化县、江山市、柯城区、常山县、衢江区、龙游县)

汉中市(城固县、洋县、佛坪县、南郑区、汉台区、勉县、西乡县、略阳县、留坝县、宁强县、镇巴县)铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

凉山彝族自治州(西昌市、越西县、会理市、金阳县、布拖县、宁南县、昭觉县、木里藏族自治县、盐源县、德昌县、普格县、美姑县、雷波县、冕宁县、会东县、喜德县、甘洛县)  阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、青河县、布尔津县、福海县、吉木乃县)

永州市(道县、宁远县、双牌县、冷水滩区、蓝山县、祁阳市、新田县、江永县、零陵区、江华瑶族自治县、东安县)

南通市(崇川区、海门区、通州区、启东市、海安市、如东县、如皋市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、临高县、陵水黎族自治县、东方市、屯昌县、万宁市、定安县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

双鸭山市(集贤县、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、宝清县、饶河县、宝山区)

岳阳市(岳阳县、湘阴县、云溪区、汨罗市、平江县、临湘市、华容县、岳阳楼区、君山区)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

滨州市(惠民县、沾化区、博兴县、无棣县、阳信县、滨城区、邹平市)

黄石市(阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区、西塞山区、铁山区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

石河子市(五家渠市、图木舒克市、铁门关市、可克达拉市、阿拉尔市、北屯市、昆玉市、胡杨河市、白杨市、新星市、双河市)

商丘市(睢阳区、梁园区、宁陵县、虞城县、睢县、永城市、民权县、柘城县、夏邑县)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、新城区、玉泉区、武川县、和林格尔县、赛罕区、回民区、托克托县)

兰州市(西固区、榆中县、永登县、城关区、红古区、皋兰县、七里河区、安宁区)

邢台市(清河县、广宗县、南和区、内丘县、临城县、沙河市、任泽区、巨鹿县、襄都区、新河县、隆尧县、柏乡县、宁晋县、南宫市、信都区、威县、临西县、平乡县)

平顶山市(卫东区、新华区、叶县、舞钢市、鲁山县、湛河区、汝州市、石龙区、宝丰县、郏县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、博湖县、尉犁县、和静县、若羌县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

德州市(乐陵市、临邑县、禹城市、陵城区、齐河县、德城区、庆云县、武城县、夏津县、宁津县、平原县)

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湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、吉首市、凤凰县、保靖县、龙山县、古丈县、花垣县)

和田地区(洛浦县、于田县、和田市、民丰县、策勒县、和田县、墨玉县、皮山县)

江门市(开平市、蓬江区、新会区、台山市、江海区、鹤山市、恩平市)

楚雄彝族自治州(大姚县、牟定县、楚雄市、元谋县、南华县、禄丰市、姚安县、永仁县、武定县、双柏县)  东莞市

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

自贡市(大安区、自流井区、富顺县、贡井区、荣县、沿滩区)

儋州市宜宾市(江安县、高县、珙县、筠连县、长宁县、兴文县、叙州区、南溪区、屏山县、翠屏区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)  九江市(永修县、浔阳区、都昌县、共青城市、武宁县、濂溪区、柴桑区、德安县、庐山市、修水县、湖口县、瑞昌市、彭泽县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)定西市(渭源县、临洮县、漳县、岷县、陇西县、通渭县、安定区)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、花山区、当涂县)

烟台市(海阳市、栖霞市、芝罘区、牟平区、莱山区、莱州市、招远市、福山区、莱阳市、蓬莱区、龙口市)

黄山市(歙县、黄山区、徽州区、屯溪区、祁门县、黟县、休宁县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、清河门区、新邱区、太平区、彰武县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

温州市(龙港市、瑞安市、瓯海区、泰顺县、苍南县、永嘉县、乐清市、文成县、平阳县、龙湾区、洞头区、鹿城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

丹东市(元宝区、凤城市、东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

濮阳市(清丰县、范县、台前县、华龙区、濮阳县、南乐县)

泸州市(泸县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、合江县、叙永县、江阳区)

晋城市(沁水县、高平市、泽州县、城区、阳城县、陵川县)

潍坊市(坊子区、临朐县、昌乐县、潍城区、寿光市、寒亭区、诸城市、昌邑市、高密市、青州市、奎文区、安丘市)

杭州市(临平区、余杭区、桐庐县、建德市、萧山区、拱墅区、淳安县、西湖区、滨江区、富阳区、钱塘区、临安区、上城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。