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乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

随州市(曾都区、广水市、随县)  丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、华亭市、灵台县、崆峒区、静宁县)

大连市(旅顺口区、瓦房店市、沙河口区、长海县、中山区、甘井子区、金州区、普兰店区、庄河市、西岗区)

大理白族自治州(剑川县、大理市、洱源县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、祥云县、云龙县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县)

西藏自治区  巴彦淖尔市(五原县、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)

天水市(张家川回族自治县、清水县、武山县、秦安县、麦积区、秦州区、甘谷县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

临沂市(沂南县、罗庄区、莒南县、兰陵县、沂水县、费县、临沭县、郯城县、河东区、平邑县、蒙阴县、兰山区)

孝感市(安陆市、应城市、汉川市、孝南区、云梦县、孝昌县、大悟县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县、盐池县)

商洛市(商州区、丹凤县、镇安县、洛南县、山阳县、商南县、柞水县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县、钟山县)

石家庄市(高邑县、赞皇县、井陉矿区、井陉县、新乐市、长安区、平山县、灵寿县、辛集市、栾城区、无极县、晋州市、正定县、鹿泉区、深泽县、裕华区、新华区、元氏县、赵县、桥西区、行唐县、藁城区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、东河区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区)

绵阳市(梓潼县、平武县、盐亭县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、江油市、三台县、游仙区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

南平市(浦城县、延平区、光泽县、松溪县、邵武市、顺昌县、政和县、武夷山市、建阳区、建瓯市)

沧州市(盐山县、运河区、东光县、青县、河间市、新华区、孟村回族自治县、肃宁县、任丘市、海兴县、泊头市、南皮县、黄骅市、献县、沧县、吴桥县)

杭州市(西湖区、拱墅区、萧山区、余杭区、滨江区、钱塘区、淳安县、富阳区、建德市、桐庐县、上城区、临平区、临安区)

扬州市(宝应县、仪征市、邗江区、广陵区、高邮市、江都区)

武汉市(江汉区、江夏区、洪山区、青山区、蔡甸区、汉南区、武昌区、硚口区、新洲区、黄陂区、江岸区、东西湖区、汉阳区)

安庆市(潜山市、怀宁县、宜秀区、宿松县、太湖县、桐城市、望江县、迎江区、大观区、岳西县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

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定西市(渭源县、安定区、临洮县、通渭县、陇西县、岷县、漳县)

绥化市(明水县、海伦市、绥棱县、肇东市、北林区、望奎县、安达市、庆安县、青冈县、兰西县)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)

福州市(晋安区、马尾区、鼓楼区、平潭县、罗源县、福清市、永泰县、闽侯县、台江区、连江县、长乐区、仓山区、闽清县)  七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市)

广州市(越秀区、天河区、番禺区、从化区、南沙区、荔湾区、海珠区、增城区、花都区、黄埔区、白云区)

潍坊市(寿光市、青州市、奎文区、临朐县、昌乐县、高密市、寒亭区、坊子区、诸城市、安丘市、潍城区、昌邑市)天津市(河北区、滨海新区、蓟州区、红桥区、河西区、和平区、南开区、武清区、西青区、宁河区、津南区、东丽区、北辰区、宝坻区、静海区、河东区)

长沙市(长沙县、雨花区、宁乡市、望城区、天心区、岳麓区、开福区、浏阳市、芙蓉区)  六安市(金寨县、霍山县、舒城县、叶集区、裕安区、金安区、霍邱县)

蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、怀远县、禹会区、五河县、淮上区、固镇县)

晋城市(陵川县、高平市、沁水县、阳城县、泽州县、城区)

榆林市(清涧县、吴堡县、子洲县、定边县、榆阳区、府谷县、横山区、靖边县、米脂县、神木市、佳县、绥德县)新余市(分宜县、渝水区)

永州市(宁远县、双牌县、祁阳市、江永县、东安县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、道县、冷水滩区、新田县)

乌兰察布市(凉城县、集宁区、察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、四子王旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、头屯河区、水磨沟区、天山区、达坂城区、新市区)

江门市(开平市、蓬江区、江海区、恩平市、鹤山市、新会区、台山市)

桂林市(全州县、荔浦市、兴安县、永福县、雁山区、象山区、阳朔县、灵川县、七星区、临桂区、龙胜各族自治县、叠彩区、恭城瑶族自治县、平乐县、秀峰区、资源县、灌阳县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、建安区、长葛市、禹州市)

衡水市(桃城区、冀州区、武邑县、安平县、阜城县、武强县、枣强县、景县、故城县、饶阳县、深州市)

三门峡市(渑池县、义马市、灵宝市、卢氏县、湖滨区、陕州区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市、天峻县)

宁波市(宁海县、鄞州区、江北区、象山县、奉化区、慈溪市、镇海区、北仑区、余姚市、海曙区)

泸州市(泸县、叙永县、古蔺县、龙马潭区、江阳区、合江县、纳溪区)

五指山市(白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、临高县、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县)

益阳市(安化县、沅江市、桃江县、南县、赫山区、资阳区)

西宁市(城北区、城中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城西区)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。