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赤峰市(敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、林西县、宁城县、巴林右旗、红山区、元宝山区、翁牛特旗、松山区)

泰州市(靖江市、姜堰区、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市)

株洲市(荷塘区、渌口区、攸县、炎陵县、茶陵县、天元区、芦淞区、醴陵市、石峰区)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、茂南区、电白区)  呼和浩特市(玉泉区、回民区、清水河县、新城区、赛罕区、托克托县、武川县、土默特左旗、和林格尔县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

济南市(平阴县、商河县、长清区、章丘区、历下区、天桥区、市中区、济阳区、槐荫区、钢城区、莱芜区、历城区)

广元市(利州区、青川县、旺苍县、朝天区、剑阁县、昭化区、苍溪县)

乐山市(沐川县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、犍为县、峨眉山市、井研县、金口河区、夹江县、五通桥区、峨边彝族自治县)  景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

常州市(溧阳市、钟楼区、新北区、武进区、天宁区、金坛区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、尉犁县、且末县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、库尔勒市)

梅州市(蕉岭县、梅江区、梅县区、兴宁市、大埔县、五华县、平远县、丰顺县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、昭苏县、伊宁县)

赣州市(全南县、石城县、兴国县、龙南市、寻乌县、章贡区、安远县、宁都县、赣县区、会昌县、上犹县、瑞金市、定南县、信丰县、南康区、大余县、崇义县、于都县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

合肥市(蜀山区、肥西县、包河区、长丰县、庐江县、巢湖市、肥东县、庐阳区、瑶海区)

平顶山市(卫东区、宝丰县、新华区、舞钢市、湛河区、汝州市、郏县、鲁山县、石龙区、叶县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

重庆市(北碚区、铜梁区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、开州区、南岸区、荣昌区、巫溪县、南川区、涪陵区、潼南区、武隆区、梁平区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、永川区、忠县、巫山县、秀山土家族苗族自治县、长寿区、大足区、奉节县、江北区、綦江区、江津区、城口县、渝中区、渝北区、丰都县、璧山区、石柱土家族自治县、九龙坡区、合川区、巴南区、垫江县、万州区、大渡口区)

潍坊市(安丘市、昌乐县、寒亭区、昌邑市、青州市、寿光市、诸城市、临朐县、高密市、潍城区、坊子区、奎文区)

太原市(尖草坪区、小店区、阳曲县、晋源区、清徐县、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、万柏林区、古交市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、和龙市、敦化市、汪清县、珲春市、安图县、延吉市)

成都市(郫都区、都江堰市、简阳市、彭州市、锦江区、成华区、龙泉驿区、新都区、青白江区、新津区、金牛区、武侯区、蒲江县、大邑县、双流区、崇州市、青羊区、温江区、邛崃市、金堂县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

扬州市(高邮市、邗江区、广陵区、仪征市、江都区、宝应县)

黄山市(黄山区、休宁县、黟县、徽州区、歙县、祁门县、屯溪区)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、罗定市、云安区)

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常德市(临澧县、武陵区、汉寿县、澧县、鼎城区、桃源县、石门县、津市市、安乡县)

黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇滨区、淇县)

曲靖市(陆良县、马龙区、罗平县、师宗县、富源县、会泽县、宣威市、麒麟区、沾益区)  荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

马鞍山市(和县、博望区、含山县、雨山区、当涂县、花山区)

娄底市(娄星区、新化县、双峰县、冷水江市、涟源市)清远市(阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、清城区、连州市、清新区)

林芝市(波密县、米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、察隅县、工布江达县)  宁德市(周宁县、柘荣县、蕉城区、屏南县、福安市、福鼎市、寿宁县、霞浦县、古田县)

毕节市(七星关区、黔西市、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、纳雍县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

来宾市(合山市、武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

衡水市(枣强县、深州市、武邑县、冀州区、桃城区、武强县、景县、阜城县、故城县、饶阳县、安平县)

新乡市(获嘉县、卫辉市、长垣市、牧野区、辉县市、卫滨区、封丘县、延津县、红旗区、凤泉区、新乡县、原阳县)

苏州市(虎丘区、太仓市、吴江区、相城区、姑苏区、昆山市、常熟市、吴中区、张家港市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、二连浩特市、多伦县)

安阳市(滑县、汤阴县、殷都区、安阳县、龙安区、北关区、文峰区、林州市、内黄县)

平凉市(静宁县、灵台县、泾川县、华亭市、崆峒区、崇信县、庄浪县)

黑河市(孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市)

安康市(白河县、石泉县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、平利县、紫阳县)

铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区)

嘉峪关市

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

杭州市(建德市、桐庐县、萧山区、余杭区、钱塘区、临平区、临安区、淳安县、富阳区、滨江区、西湖区、拱墅区、上城区)

白山市(浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、江源区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。